Роль венчурной индустрии в формировании национальной инновационной системы icon

Роль венчурной индустрии в формировании национальной инновационной системы



Смотрите также:
Конкурентоспособность стран мира...
Роль государственной политики в создании национальной инновационной системы россии...
«Проблемы становления национальной инновационной системы: нормативно-правовые аспекты»...
"Проблемы становления национальной инновационной системы: нормативно-правовые аспекты"...
А. Б. Гусев Разработка системы индикаторов национальной инновационной системы России и развитие...
Методология управлениЯ инновационной активностью субъектов национальной инновационной системы...
Роль государственного управления в формировании и внедрении национальной политики...
-
-
-
Инновационная инфраструктура РФ инфраструктура инновационной системы...
Старшинова Светлана Анатольевна...



скачать
РОЛЬ ВЕНЧУРНОЙ ИНДУСТРИИ В ФОРМИРОВАНИИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ИННОВАЦИОННОЙ СИСТЕМЫ

Цихан Т.В.,

канд.техн.наук,

гл. консультант ООО “ИнвестКонсалтинг”,

научный сотрудник

Института социально-экономических стратегий

журнал "Теория и практика управления", №11, 2004г.


Формирование и эффективное функционирование национальной инновационной системы предполагает создание адекватной инновационной инфраструктуры.

Технический компонент этой инфраструктуры включает технопарки, бизнес-инкубаторы, бизнес-центры, инновационно-технологические центры, т.е. такие структурные образования, которые создают благоприятные условия для развития инновационных предприятий.

^ Финансовый компонент инфраструктуры сегодня в основном использует два механизма - бюджетное финансирование и банковское кредитование. Однако как показал зарубежный опыт, для массового развития инновационной деятельности этого недостаточно. Для финансирования новых технологических компаний, еще не имеющих ни залогов, ни даже имени, под которое они могли бы получить деньги в банке, необходимы другие инструменты, среди которых важная роль отводится венчурному финансированию. Венчурный капитал оказался наиболее приспособленным для инвестиционного обеспечения воспроизводства инноваций, сопряженного с большим разнообразием рисков [1].

Однако следует иметь в виду, что при всей своей привлекательности, венчурное финансирование не является универсальным механизмом. Оно полезно в своей конкретной "нише" развития инновационной активности предприятий и не может компенсировать нехватку средств из других источников для развития научно-технической сферы. Недаром удельный вес венчурного капитала в общем объеме инвестиций во многих странах сравнительно небольшой (исключение составляют только США и Великобритания). Кроме того, для эффективного венчурного финансирования необходим определенный уровень развития национальной промышленности, способной воспринимать инновации, а также наличие устойчивой и гибкой кредитно-денежной системы, поскольку в противном случае предприятия, воспользовавшиеся услугами венчурных капиталистов, просто будут не в состоянии обеспечить возврат инвестированных средств [2].

Что же такое венчурный капитал и каковы его отличительные черты.

Заметим, что единого определения венчурного капитала пока не существует. По определению Европейской ассоциации венчурного капитала (EVCA - European Venture Capital Association), это паевой капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют и совместно управляют новыми частными компаниями или развивающимися компаниями, которые демонстрируют высокий потенциал роста. В [3] он определен как “долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компании с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже”.

Таким образом, венчурный капитал можно охарактеризовать как экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности. Инвестор предоставляет фирме требуемые средства путем вложения их в уставный капитал и (или) выделения связанного кредита. За это он получает оговоренную долю (необязательно в форме контрольного пакета) в уставном фонде компании, которую он оставляет за собой до тех пор, пока не посчитает нужным продать ее и получить причитающуюся ему прибыль [4].

Для рискового капитала в отличие от банковского кредита гарантии фирмы не имеют решающего значения. Важнее для него наличие привлекательного и реального предпринимательского замысла, а также менеджмента, способного претворить его в жизнь. Долгосрочные вложения осуществляются не только в форме денег, но и путем оказания конкретной помощи мелким и средним фирмам для быстрого их развития.

Существует формальный и неформальный сектор венчурного капитала. В формальном секторе преобладают фонды (фирмы) венчурного капитала, объединяющие ресурсы ряда инвесторов. Это частные и государственные пенсионные фонды (на них в Европе приходится свыше 50% всех инвестиций венчурного капитала), благотворительные, инвестиционные фонды, корпорации, частные лица и сами венчурные капиталисты. Кроме того, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций, а также государственные инвестиционные программы.

Неформальный сектор венчурного капитала – это так называемые «бизнес-ангелы», а также члены семей вновь создаваемых малых фирм. «Бизнес-ангелы» – это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: предприниматели, топ-менеджеры и высокооплачиваемые специалисты (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.д.). У них могут быть значительные финансовые накопления, полученные благодаря их собственному труду. «Бизнес-ангелы» активно действуют в США и многих европейских странах, там объем инвестиций неформального сектора венчурного капитала превышает объем инвестиций формального сектора. В Великобритании в 1997 году единичная инвестиция «бизнес-ангела» составляла в среднем от 16 до 80 тысяч долларов.

Формальный и неформальный секторы взаимодополняют друг друга. Инвестиции неформального сектора особенно важны на самых ранних стадиях развития «стартовых» фирм, когда эти фирмы нуждаются в начальном капитале для завершения теоретических исследований и доведения научной идеи до опытного образца. Формальный сектор, как правило, проявляет активность на более поздних стадиях, когда требуются средства для расширения и развития производства. Исходя из этого, можно выделить несколько форм венчурного финансирования.

1. Стартовые венчурные инвестиции – это наиболее рискованная форма вложений, включающая предстартовое и собственно стартовое финансирование.

  • ^ Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется еще до создания компании. Например, финансирование работ по созданию опытного образца изделия и его патентной защите, анализу рынка сбыта, правовому обеспечению выгодных договоров, по стратегическому планированию будущей предпринимательской деятельности, подбору менеджеров и образованию компании вплоть до момента, когда можно перейти к стартовому финансированию.

  • ^ Стартовое финансирование - это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Предполагается, что уже есть новая продукция, подобран коллектив менеджеров, получены результаты исследования рынка. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5-10 лет.


2. Венчурное финансирование развития компании, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий.

  • ^ Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста. Как правило, для развития производства они не могут воспользоваться банковским кредитом, поскольку еще не способны гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но все еще значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее 3-х лет и еще не получающие прибыль.

  • ^ Финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения (например, за счет ввода в действие новой производственной линии или создания торговой сети на новых территориях). Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2-5 лет). В этом случае венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию.


3. Финансирование отдельных операций совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок (например, на 2 года). Таким образом финансируется, например, покупка предприятий для определенного клиента, осуществляется промежуточное ("мезанинное") финансирование, которое обеспечивает деятельность компании в период между другими видами финансирования, а также предоставляются средства (и это имеет первостепенное значение) для приобретения предприятия его управленческим персоналом.


Кроме перечисленных форм существуют и другие виды венчурного инвестирования, такие как:

  • спасательное финансирование (для возрождения предприятия - потенциального банкрота);

  • замещающее финансирование (для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом);

  • финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.


Особое место в организации венчурного инвестирования занимают различные венчурные фонды и управляющие ими компании. Фактически это единственная структура всей венчурной системы, которая имеет возможности венчурного инвестирования крупных, сложных и системных инноваций. Именно в фондах обычный финансовый и ссудный капиталы многих первичных источников превращается в исходный венчурный капитал. Венчурные фонды, объединяя средства самых разнообразных инвесторов, способны нивелировать различия между ними и согласовать их интересы (производственные, финансовые, отраслевые и пр.). Кроме того, (как, например, показывает опыт Канады), через фонды в условиях рыночной экономики может активно действовать государство, используя преимущества венчурного капитала для решения таких приоритетных задач, как инновационное развитие экономики страны, выравнивание уровня социально-экономического развития регионов, активизация малого предпринимательства.

По мере своего развития венчурные фонды превращаются в сложные системные образования. Основными тенденциями их развития является диверсификация деятельности, усложнение структуры и функций, стремление к созданию различных ассоциаций, консорциумов, трестов, развитие международной инвестиционной кооперации, создание транснациональных организаций, стремление к регистрации в оффшорных зонах льготного налогообложения. Следует отметить, что чем крупнее фонд, тем больше у него финансовых возможностей. Например, он может привлекать профессиональные консалтинговые фирмы для предварительного исследования объектов потенциального инвестирования. Поэтому существуют так называемые мегафонды, которые сосредотачивают 2-4,5 и более млрд. долларов венчурного капитала. Но чем крупнее фонд, тем труднее он решается на рисковые операции (а это, по сути, составляет природу венчурного капитала), и тем слабее его связь с предпринимательским ресурсом [2].

Венчурный фонд, рискуя крупными инвестициями, вложенными на достаточно продолжительный срок в перспективные производства, непосредственно заинтересован в быстром развитии этих производств. Поэтому представители фонда активно участвуют в управлении предприятиями и консультировании высшего руководства (представитель фонда, как правило, входит в правление компании). Поскольку венчурные инвестиции не требуют гарантий и залогов возвращения капитала, единственной гарантией для венчурных инвесторов является их личный опыт и квалификация во время отбора объектов инвестирования, а также дальнейшее активное участие в их управлении. Венчурный инвестор может не иметь своего плана развития предприятия, но он требует, чтобы руководство предприятия разработало такой план и в целом придерживалось его на протяжении всего инвестиционного цикла (который в большинстве случаев составляет 3-10 лет). Венчурный инвестор надеется, что за это время предприятие сможет значительно увеличить свои обороты и доход, рыночная стоимость предприятия существенно возрастет, и инвестор сможет выгодно для себя “выйти” из компании. Стратегия будущего «выхода», как правило, продумывается заранее. Наиболее распространенными стратегиями такого “выхода” являются:

  • реализация приобретенных акций на биржевом рынке,

  • продажа инвестиции стратегическому инвестору,

  • продажа своей доли акций другим акционерам или руководству предприятия [5].

На практике чаще всего встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вноситься в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита. Для венчурного финансирования характерными являются распределение общих рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период сосуществования, что предусматривает открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы. Именно такой подход представляет собой главное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

Итак, венчурный капитал существенно отличается от традиционного финансирования. Основными его признаками являются следующие.

  • Инвестиции предоставляются новым или уже существующим фирмам, обладающим потенциалом быстрого развития.

  • Часто финансируются новые компании на начальном этапе развития, у которые еще нет возможности получить банковские кредиты.

  • Инвестиции, которые, как правило, требуют высокой нормы прибыльности, предоставляются на условиях быстрой окупаемости на период от 3-х до 10-ти лет.

  • Далее может осуществляться первичная открытая продажа акций, слияние или продажа бизнеса, или же изыскиваются другие источники финансирования.

  • Предприниматель обычно отказывается от доли в собственности и управлении компанией в пользу инвестора.

  • Венчурные инвесторы, как правило, ожидают ежегодный доход на инвестиции в размере 20-50%.

  • При принятии решения о финансировании большое внимание уделяется наличию управленческого опыта компании.


Развитие венчурной индустрии во многом зависит от уровня государственной поддержки. В развитых государствах применяются как прямые, так и косвенные меры государственного стимулирования развития венчурного капитала [6].

Прямые меры включают конкретные механизмы, направленные на увеличение предложения венчурного капитала. Это прямые финансовые стимулы, государственные кредиты и рискованные государственные инвестиции в акционерный капитал. Такие инструменты могут быть направлены как на фонды венчурного капитала, так и непосредственно на малые и средние предприятия.

Косвенные меры поддержки венчурного капитала - это создание условий для развития предпринимательства в целом в стране, развитие конкурентных фондовых рынков для малых и растущих фирм, развитие долгосрочных источников капитала, упрощение процедуры формирования фондов венчурного капитала, стимулирование взаимодействия между крупными и малыми предприятиями и финансовыми институтами.

При разработке программ государственной поддержки венчурной индустрии важно учитывать то, на какую стадию инвестиционного процесса направлена государственная политика. Опыт зарубежных стран показывает, что малые наукоемкие компании особенно нуждаются в поддержке на ранних стадиях своего развития, а предложений по «стартовому» финансированию со стороны частного сектора, как правило, недостаточно. Именно в данной сфере поддержка государства становится особенно актуальной.

Процесс становления и развития венчурного бизнеса на определенном этапе потребовал создания профессиональных организаций, которые стали возникать в форме некоммерческих ассоциаций. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала (BVCA), основанная в 1973 году. В Европейскую ассоциацию венчурного капитала, основанную в 1983 году, сначала входило всего 43 члена, а в настоящее время их насчитывается уже 320. Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран, а также приоритетами национальных инновационных и экономических политик. Однако сама потребность формальной структуризации венчурного движения свидетельствует о его зрелости и растущем влиянии.


История становления венчурной индустрии.

Венчурная индустрия зародилась в США при активной государственной поддержке в 50-х годах прошлого столетия. В 1958 году Конгресс принял решение о начале реализации программы SBIC (Small Business Investment Company). В рамках этой программы правительство США предоставляло доступ к государственному финансированию молодым растущим компаниям при условии одновременного привлечения средств со стороны частных инвесторов в соотношении 2:1 или 3:1 (т.е. две или три части капитала должны быть из частных источников). Деятельность SBIC регулировалась Администрацией по малому бизнесу (SBA). Те частные компании, которые соглашались принимать участие в программе SBIC, в обмен получали правительственные субсидии, выпуская гарантированные SBA облигации. В процессе развития программы SBIC параллельно стали появляться независимые частные венчурные фонды и компании, со временем превратившиеся в то, что сегодня известно под названием «венчурная индустрия» [7].

Интересна история зарождения первых венчурных компаний в США. Венчурная деятельность как самостоятельный бизнес началась в Силиконовой долине, где зарождались современная информатика и телекоммуникации. В 1957 году Артур Рок (в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл Стрит), получил письмо от Юджина Клейнера, инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто, который искал фирму, способную заинтересоваться идеей производства нового кремниевого транзистора. После их встречи было решено, что Артур Рок соберет 1,5 млн. долларов для финансирования проекта Клейнера. Однако ни один из 35-ти корпоративных инвесторов, к которым обратился Рок, не решился принять участие в финансировании столь рискованной сделки: создать фирму под абсолютно новую идею, еще не реализованную на практике. Отозвался только Шерман Фэрчайлд, который сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных компаний. Именно он предоставил необходимые средства. Так была основана Fairchild Semiconductors - первая полупроводниковая компания Силиконовой долины. После этого у Артура Рока были еще Intel и Apple Computer, к 1984 году он приобрел известность, и его имя стало синонимом успеха. Он первый ввел в употребление термин "венчурный капитал".

Приблизительно в то же время другой знаменитый венчурный капиталист Том Перкинс совершил свою самую рискованную в жизни сделку. Работая у Дэвида Пакарда (одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании "Hewlett-Packard"), он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения он вложил в новую фирму, которая оказалась настолько успешной, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать ее компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

В те годы создавать новые инновационные компании было непросто: настоящих предпринимателей, занимающихся инновациями, было не так много, а необходимая инфраструктура еще не была создана. Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в малопонятные тогда финансовые структуры. Первый венчурный фонд, созданный Артуром Роком в 1961 году, содержал всего 5 млн. долларов. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими - Рок, израсходовав всего 3 миллиона, через непродолжительное время вернул инвесторам почти 90.

В то время венчурные инвестиции не оказывали сколько-нибудь заметного влияния на развитие американской экономики. Немногочисленные компании, создававшиеся в рамках программы SBIC, еще не могли похвалиться крупными достижениями. В течение долгого времени, до конца 1970-х годов общая сумма средств, заявленных в качестве инвестиций в венчурные фонды и компании, составляла не более 100 млн. долларов в год. Количество новых инновационных компаний, которые нуждались бы в финансовой помощи и управленческих консультациях, было незначительно. Небольшие группы венчурных фирм существовали в районе Бостона, Сан-Франциско и Нью-Йорка, и все, занимающиеся этим бизнесом, достаточно хорошо знали друг друга. Это такие имена, как Артур Рок, семейство Дреперов, Франклин (Питч) Джонсон, Том Перкинс.

Однако дальнейшее становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Такие известные компании как DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать современными гигантами компьютерного бизнеса во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций.


Опыт США.

В 1990-х годах на долю США уже приходилось более ¾ всего мирового объема венчурного капитала. По данным известной аудиторская компания "Pricewaterhouse Coopers", инвестиции американского венчурного капитала за 1995-2001 годы увеличились с 7,6 млрд. долларов до 41,3 млрд. долларов. В 1999 году венчурные фонды обеспечили инвесторам внутреннюю норму прибыли в 150% и это несмотря на высокие инвестиционные риски и довольно большое число неудач при создании и развитии новых компаний. (Средние мировые показатели годовой прибыли венчурных фондов составляют 17-25%, что значительно превышает показатели банковской доходности). В 2002 году произошло почти двукратное снижение венчурного финансирования - до 21,2 млрд. долларов (что соответствовало уровню, достигнутому в 1998 году). Это было вызвано общеизвестными причинами: экономическим спадом в большинстве развитых стран, а также ожиданием войны в Ираке. Однако с 2003 года объемы венчурного финансирования в США вновь стали увеличиваться [8].

США и Канада традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь новых и очень молодых инновационных компаний, несмотря на высокую степень риска подобных вложений. Например, в 1998 году доля компаний, которые получили “стартовые” венчурные инвестиции составила около 30%. С целью снижения рисков венчурные фонды используют механизм инвестирования отдельных проектов. Характерным признаком малых наукоемких фирм США является их узкая специализация. Осуществляется, как правило, производство одного-двух видов продукции. В деятельности таких фирм занято значительное число ученый и инженеров, они имеют высокую долю затрат на НИОКР - более 7% от стоимости готовой продукции.

Еще одна характерная особенность венчурного финансирования в США и Канаде - это большая доля высокотехнологических компаний в общем количестве реципиентов венчурного капитала. В последние годы произошло изменение приоритетов венчурного инвестирования. Если в 1999 году 90% совокупных венчурных инвестиций было направлено в выконотехнологические компании, причем 56% из них - в компании, которые занимались только Интернетом, то в 2002 году в высокотехнологический сектор было направлено 67% венчурных инвестиций, причем приоритеты распределились следующим образом:

  • биотехнология - 13%,

  • медицинская аппаратура - 9%,

  • программное обеспечение - 20%,

  • телекоммуникации - 14%,

  • сетевое оборудование - 11% .


Многие крупные корпорации (IBM, General Electric и пр.) сами создают в своей структуре специальные подразделения (так называемые «внутренние венчуры»), предназначенные для отбора и финансирования интересных идей и новейших технологий, предлагаемых как независимыми малыми наукоемкими фирмами, так и сотрудниками самой корпорации. Например, компания “General Electric” имеет 30 венчурных фирм, общий фонд которых составляет 100 млн. дол. Компания “Xerox” создала в 1989 году венчурное отделение “Xerox Technology Ventures” с фондом 30 млн. дол., куда могут обратиться сотрудники компании (инженеры, исследователи, изобретатели и др.) для получения поддержки своих независимых инновационно-технологических проектов. Если проект оценивается как жизнеспособный, из венчурного фонда выделяются средства на его реализацию. При успешной деятельности “внутреннего венчура” он становится одним из производственных подразделений корпорации, а его продукция реализуется по действующим в корпорации каналам сбыта. Наиболее успешным из 15-ти “внутренних венчуров” корпорации IBM был проект создания и выпуска на рынок персональных компьютеров. К 1980 году (через год после его создания) продукция была выпущенная на рынок, а еще через 2 года годовой объем продаж составил 2,5 млрд. долларов, превысив продажу любой другой модели вычислительной техники производства IBM.

Среди причин бурного развития венчурной индустрии в США следует отметить, прежде всего, высокую развитость фондовых рынков. Кроме того, развитию американских инновационных предприятий способствует наличие мощного национального платежеспособного рынка, закрепление на котором зачастую означает и победу в международной конкуренции. Немаловажным является и тот факт, что американские университеты получают большие ассигнования на проведение научных исследований от государственного и частного секторов, высоко мобильные, ориентированные на конкуренцию и заинтересованы в коммерциализации своих научных разработок.

^

Опыт Европы.


Объем венчурных инвестиций в Европе за период 1996-2000 годы составил более 91 млрд. евро, из них 27,5% инвестиций было направлено в высокотехнологический сектор. Ежегодный объем инвестиций в странах ЕС со стороны более чем 500 действующих здесь венчурных фондов достигает 14,5 млрд. евро. Но, в отличие от американских, европейские фонды рискованного финансирования стараются вкладывать средства не в начальный, а в уже зрелый, хорошо зарекомендовавший себя бизнес. В Западной Европе венчурный капитал используется в основном на цели развития предприятий. Следует отметить, что в 1980-х годах активность инвестирования в акции частных фирм в Европе (кроме Великобритании и Нидерландов) была очень невысокой. Примерно 1/3 всех инвестиций предоставлялась банками, которые, как известно, ориентированы на более безопасные операции. С середины 1990-х годов начался бурный рост объемов венчурного финансирования. Так, за один только 1997 год венчурные инвестиции в Германии возросли больше чем на 650%, в Швеции - почти на 2000%. В этот же период все больше компаний стали получать “стартовые” венчурные инвестиции: если в 1996 году их объем составлял 6%, то в 1997 году он вырос до 10%. Возросло венчурное финансирование инновационной деятельности малых фирм: за один только 1997 год доля таких фирм увеличилась на 71% [8].

Безусловным лидером в Европе по развитию индустрии венчурного капитала является Великобритания, на которую приходится почти половина всех европейских венчурных инвестиций. Причем около трети этих инвестиций осуществляется за пределами страны. По данным Ассоциации венчурных фондов Великобритании, с 1991 по 1995 года общий объем продаж в фирмах, которые стали объектами венчурного финансирования, увеличился на 34%, объем экспорта - на 29%, численность персонала - на 15% (в целой же по стране последний показатель не превысил 1%).

Одной из причин такого стремительного развитие венчурной индустрии в те годы стал возникший тогда интерес топ-менеджеров к приобретению компаний, на которых они работали. Такая структура венчурного капитала характерная сегодня для Великобритании и Франции. Исключением для Европы являются Нидерланды, где венчурное финансирования организовано примерно да, как в Северной Америке. Но если в США преобладают инвестиции в высокие технологии (фирмы, основанные на базе инновационных технологий, составляют там около 60% компаний, получивших венчурные инвестиции), то в Западной Европе венчурные инвестиции распределяются между различными отраслями довольно равномерно, и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний, не ограничиваясь только высокотехнологическими фирмами.

Важную роль в развитии венчурной индустрии в Европе сыграли меры государственной политики. Правительства западноевропейских стран создают благоприятные условия для развития венчурных фондов. Например, правительство Голландии гарантирует покрытие половины возможных убытков, связанных с инвестированием в частные компании. Венчурные фонды Голландии и Франции черпают инвестиционный капитал главным образом в самых больших банках и страховых компаниях, в Великобритании - в пенсионных фондах, на которые приходится около трети всех финансовых вливаний. Это объясняется тем, что в Великобритании на пенсионные фонды, которые инвестируют в венчурный бизнес, распространяется льготный режим налогообложения. Такое целенаправленное государственное вмешательство обеспечило быстрое развитие венчурной индустрии в западноевропейских странах. Если в начале 1980-х лет Западная Европа значительно уступала США по суммарному объему венчурного капитала, то уже в начале 1990-х годов эти государства, вместе взятые, не только догнали, но и перегнали американцев [5].


Опыт России.

Страны Восточной Европы значительно отстают от западноевропейских государств по уровню развития рынка венчурного капитала [4]. На начальных этапах реформирования их экономик здесь отсутствовали институты, необходимыми для реализации венчурных вложений стандартными для западных стран методами. Инвестиции в основном осуществлялись в традиционной кредитной форме. Вместе с тем большинство экспертов сходится на том, что рынок венчурного капитала в странах Восточной Европы и бывшего Советского Союза имеет широкие возможности для дальнейшего роста. Однако для этого необходимо создать развитую инфраструктуру, а это требует активной и целенаправленной государственной поддержки.

Несмотря на уже 10-летний опыт, венчурная деятельность в России еще не достигла надлежащего уровня развития. По оценке Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), за 10 лет венчурные фонды вложили в малые и средние предприятия всего около 1,5 млрд. долларов. Причем, если на долю малых высокотехнологических фирм в мире приходится приблизительно 85% объема средств рискованного финансирования, то в России всего лишь 5% проинвестированных предприятий можно отнести к инновационным. Десятилетний период становления венчурной индустрии в России можно условно разделить на 3 этапа [7].

Первый этап (1994-1998 гг.) - это период активного обучения. Российские предприниматели знакомились с тем, что представляет собой венчурный капитал, а менеджеры западных управляющих компаний учились работать в непривычных для них условиях. В этот период были сделанные первые инвестиции, приобретен необходимый опыт и сделанные первые ошибки. Учреждение в марте 1997 года Российской ассоциации венчурного инвестирования стало важным шагом по пути профессионального становления венчурной индустрии. На этом этапе венчурные фонды в основном создавались по инициативе Европейского банка реконструкции и развития, как региональные фонды ЕБРР. Их работа регламентировалась множеством обязательных условий, ограничивающих развитие венчурного финансирования:

  • инвестировать исключительно путем выпуска новых акций;

  • доля ЕБРР должна быть в пределах 25,1 - 49,9%;

  • не допускаются инвестиции в предприятия ликеро-водочной, табачной промышленности и отрасли, связанные с производством вооружений;

  • не допускаются инвестиции в финансовые операции, банковскую и страховую деятельность.


Второй этап включал период с 1998 года по 2001 год. Ключевым моментом этого этапа стал финансовый кризис 1998 года. Из действующих в России 40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций более половины прекратили свою деятельность, а некоторые так и не отважились ее начать.

На этом этапе инвесторы и менеджеры управляющих компаний были вынужденные просмотреть свои подходы к ведению бизнеса. Региональные венчурные фонды ЕБРР с помощью слияния были укрупнены, а неэффективные управляющие команды были заменены более дееспособными. Практически из 11-ти региональных венчурных фондов ЕБРР к 2001 году остались 3 самые сильные группы, управляемые немецкой «Quadriga Capital» (Санкт-Петербург, Центральная часть России), голландской «Eagle» (Урал, Казахстан) и скандинавской «Norum» (Западный и Северо-Западный регионы).

Кроме укрупнения и расширения сфер своей деятельности региональные фонды ЕБРР стали практиковать больше масштабные инвестиции в наиболее перспективные, по их оценкам, проекты (чего не наблюдалось на первом этапе). Новым для второго этапа стала и волна инвестиционного ажиотажа вокруг Интернета. Эта сфера идеально подходит под традиционную схему венчурного финансирования - вложения в перспективную идею или технологию, которая достаточно быстро обещает перерости в масштабный бизнес.


Третий этап развития венчурной индустрии России начался в 2001 году. Он характеризуется некоторым оживлением венчурного инвестирования и изменением в лучшую сторону ситуации с иностранными инвестициями в целом. В средине 2002 года, например, доверие инвесторов к перспективам инвестирования в Россию возросла на 19%.

Среди российских венчурных фондов самими «старыми» являются фонды ЕБРР, созданные еще в 1995 году по инициативе и на деньги Европейского банка реконструкции и развития. Управление этими фондами было возложено на западные финансовые институты, которые обеспечивали 10% капитала фондов (исключение составила “Quadriga Capital”, где пропорции средств ЕБРР к средствам управляющей компании были 99:1). Длительное время как раз эти фонды представляли российский венчурный бизнес, они же были основателями Российской ассоциации венчурного инвестирования. Тем не менее, с самого начала перед ними была поставлена цель содействовать социально-экономическому развитию российских регионов, поэтому к инновационному развитию они имели только опосредствованное отношение. Финансовые результаты этих фондов пока что не очень высокие. Активы фондов почти через 10 лет после их создания все еще не превышают их стартовых инвестиций. Тем не менее, ЕБРР уверен в том, что деятельность этих фондов еще будет успешной (с прибыльностью не меньше 15-20% годовых), тем более, что ограничение на «социально-значимое инвестирование в регионы» в 1999 году было снято.

Из других фондов, которые начинали свою деятельность в 1999-2000 годы (их было примерно 14), до конца 2001 года не осталось практично никого. Многие из них переориентировались на традиционные инвестиции, которые не имеют отношение к инновациям (в недвижимость, розничную торговлю и т.п.). В настоящее время в России стали создаваться новые частные венчурные фонды. Так, за 2003 год появилось 2 новых фонда: местное отделение “Intel Capital” (с возможным объемом инвестиций до 10-15 млн долларов в год) и фонд "Российские технологии" в 20 млн долларов, который относится к группе "Альфа".

По данной российской группы «Эксперт» [9], всего за 1999-2003 годы в российские технологические компании было вложено 150 млн венчурных долларов. Причем большую часть этих средств получили только несколько компаний – «Cybiko», «Росбизнесконсалтинг» (РБК), «Рамблер», «IBS» и «Ru-Net». За 2002-2003 годы было сделано всего 5 венчурных инвестиций в технологические компании, но “стартовых” инвестиций среди них практично не было:

  • 13,3 млн долларов - в «Росбизнесконсалтинг»,

  • 12 млн долларов - в «IBS»,

  • 10 млн долларов - в «Ru-Net Holdings»,

  • 5 млн долларов - в «A4Vision»,

  • 2,7 млн долларов - в «Egar Technologies».


Только случай с компанией «A4Vision» можно отнести к инвестиции на ранних стадиях, поскольку компания на тот момент еще не имела продаж. Но и для нее это был уже «послестартовый» этап, поскольку сама компания к этому времени существовала на рынке уже около 2-х лет. Всем другим компаниям уже по 5-9 лет. Три компании из пяти (IBS, Ru-Net/Top BI и РБК) являются чисто сервисными компаниями и ориентированы преимущественно на внутренний ІТ-рынок России, который с 2001 года демонстрирует неплохие показатели роста и финансовой стабильности. Таким образом, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем поддержка рискованной инновационной деятельности.

По мнению российских экспертов, дальнейший рост венчурного капитала в России невозможен без подключения к процессу крупных компаний и фондов прямых инвестиций. Кроме того, необходима более целенаправленная государственная политика в этом направлении. В этом отношении следует отметить, что в России уже разработана «Концепция развития венчурной индустрии», включающая основные направления государственной политики в стимулировании венчурного финансирования инновационной деятельности. Особая роль в концепции отводится венчурным фондам. Министерство промышленности, науки и технологий России возлагает большие надежды на программу Венчурного инвестиционного фонда (ВИФ). ВИФ – это государственный фонд с капиталом в 10 млн. долларов. Он был создан в 2000 году. Согласно его правилам, любой венчурный фонд может получить у него 10% капитала объемом 1 млн долларов. Таким образом планировалось создать 10 фондов по 10 млн каждый. В случае успеха этой программы российский венчурный рынок смог бы вырасти еще на 100 млн долларов. (Следует отметить, что подобные государственные программы действуют в Израиле - программа Yozma и Финляндии - программа Sitra). В рамках программы ВИФ уже прошло 2 конкурса, которые выиграли управляющая компания “Академ-партнер” (ее основный инвестор - немецкий технологический брокер “ERBC Holdings”) и инвестиционная компания "Лидинг" (основный инвестор - компания “Техснабэкспорт”). Тем не менее, ни один из этих фондов так и не заработал. Эксперты считают, что причиной этому является нежелание государства брать на себя основные риски: «если уже государство собирается делать бизнес на технологиях, оно должно брать на себя большие риски, например, обеспечивать хотя бы четверть всего капитала созданных фондов» [2].


Опыт Украины.

Если в Европе венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования частного инновационного бизнеса, появился еще в конце 1970-х годов, то в Украине венчурная индустрия стала развиваться сравнительно недавно, в основном, при поддержке международных финансовых организаций. Причем первые шаги по использованию принципов венчурного бизнеса в Украине были предприняты не в области финансирования инновационных проектов, а с целью выхода с кризиса и повышение эффективности работы приватизируемых предприятий [10].

Основным инвестором украинских венчурных фондов является ЕБРР. Так же как и в России, существуют региональные венчурные фонды и фонды прямого инвестирования малых предприятий, где ЕБРР является почти 100-процентным инвестором, а также некоторые фонды прямого финансирования, где ЕБРР действует как со-инвестор.

Вторым важным инвестором венчурных фондов являются зарубежные государственные структуры. В соответствии с договоренностями украинского и иностранных правительств, большинство иностранных инвестиций в венчурные фонды было ориентировано на конверсию оборонной промышленности.

Привлечение средств для венчурного инвестирования из украинских источников чрезвычайно ограничено. Причин этому несколько: слабое развитие необходимой инфраструктуры, недостаточное и неблагоприятное законодательное поле, отсутствие коммерческого интереса на фоне высокого риска и др. В качестве примера рассмотрим возможности венчурного инвестирования таких потенциальных инвесторов как украинские банки, пенсионные фонды и страховые компании.

Инвестиционная политика украинских банков длительное время определялась такими негативными факторами как высокая инфляция, нестабильность курса национальной валюты и пр. В результате банки оказались неподготовленными для долгосрочных инвестиций. На сегодняшний день они предлагают дорогие, краткосрочные, малорискованные займы и пока еще не проявляют интереса к венчурному инвестированию.

Что касается пенсионных фондов, то согласно украинскому законодательству, пенсионным фондам могут принимать участие в инвестировании очень ограниченного круга финансовых инструментов:

  • государственные ценные бумаги;

  • банковские депозиты;

  • недвижимость;

  • акции квотированных компаний.


Рынок страхования в Украине начал развиваться в результате действий правительства где-то в начале 1990-х годов. До этого времени существовала государственная страховая компания - Госстрах. На сегодняшний день в Украине много страховых компаний, но общая сумма страховых взносов, собранных за год, очень скромная. Суммарный акционерный капитал всех украинских страховых компаний можно сравнить с акционерным капиталом одной большой страховой компании в развитом западном государстве. А ведь в странах с развитой рыночной экономикой, страховой бизнес по размерам сопоставим с банковским бизнесом.

Функцию венчурных капиталистов в Украине выполняют компании по управлению активами [5]. По данным Государственной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, на конец 2003 года в Украине имели лицензии 14 компаний по управлению активами. 8 из них зарегистрировали инвестиционные венчурные фонды:

  1. ООО “Венчурные инвестиционные проекты” зарегистрировал паевой венчурный фонд “Межрегиональный венчурный фонд”.

  2. ООО “Трайдент Капитал Менеджмент” - паевой венчурный фонд “Трайдент-капитал”.

  3. ОАО “Кинто” - паевой интервальный фонд “Благосостояние”.

  4. ОАО “Автоальянс - ХХІ век” зарегистрировал паевой интервальный фонд “Автоальянс-портфолио” и паевой венчурный фонд “Автоальянс-креативный”.

  5. ООО “Фондовая компания Инвеста” - паевой венчурный фонд “Венчурные проекты”.

  6. ОАО “Всеукраинская инвестиционная компания Винко” создал паевой венчурный фонд “Новые технологии” и паевой интервальный фонд “ВАТТ ДВИНКО”.

  7. ООО "Компания по управлению активами Днепр” - паевой венчурный фонд “Аграрные инвестиции”.

  8. ЗАО "Компания по управлению активами "Киевские инвестиционные проекты" - паевой венчурный фонд “Первый венчурный фонд КПИ”.


В инвестиционных декларациях этих компаний указаны такие сферы венчурного инвестирования:

  • строительство,

  • торговля,

  • гостиничный и туристический бизнес,

  • переработка сельхозпродукции,

  • страхование,

  • информатизация.


Как видим, в отличие от классических венчурных фондов украинский венчурный капитал не ориентируется на инновационные проекты. Для него более привлекательным является реализация инвестиционных проектов среднего уровня риска с использованием операций с финансовыми активами и недвижимостью. А наиболее распространенной формой венчурного инвестирования в Украине стало предоставление инвестиционного кредита - от вложений в специально выпущенные под проект облигации до прямого инвестиционного кредитования через венчурные фонды.

На сегодняшний день развитие венчурной индустрии в Украине сдерживается слабой законодательной базой, неразвитостью фондового рынка, непрозрачностью финансовой деятельности компаний, отсутствием гарантий для инвестора. Следует отметить, что далеко не во всех странах есть специальное законодательство по венчурному бизнесу, представленное отдельными законами. Однако во всех развитых странах есть другие элементы гражданского, финансового законодательства, которые позволяют венчурной индустрии успешно развиваться.

Литература




  1. Левкович-Маслюк Л., Точка росы // Бизнес-журнал “Компьютерра”.- http://www.computerra.ru/compunity/femida/21747/

  2. Фоломьев А.Н., Каржаев А.Т. К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования // Экономист. – 2001. – № 10. – С. 27–34

  3. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Технологический бизнес.- 1999.- №1. http://www.techbusiness.ru/tb/archiv/number1/page02.htm

  4. Дворжак И., Кочишова Я., Прохазка П., Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы // Проблемы теории и практика управления.- 2000.- №5.- http://business.rin.ru/cgi-bin/search.pl?action=view&num=342231&razdel=40&w=0

  5. Сиржук Р., Участь венчурного капіталу в розвитку акціонерних товариств // Цiннi папери Украiни.- 2003.- №19 (257).- 22 травня.

  6. Грозний І.С., Грозна О.С., Коверга С.В., Роль державної політики у розвитку індустрії венчурного капіталу // Сайт Донецької ассоціації розвитку освітніх і наукових мереж.- http://www.desa.donbass.com/html_rus/conferences/mcsd-03/economics_3.htm

  7. Гулькин П. Индустрия венчурных и прямых частных инвестиций в России: основные этапы // Сайт Центра стратегических разработок “Северо-Запад”.- http://www.csr-nw.ru/publications.php?code=1011

  8. Венчурное финансирование: теория и практика / Сост. докт. техн. наук Н. М. Фонштейн. - М.: АНХ., 1999, с. 172-188.

  9. Аммосов Ю., Неустойчивая динамика // Сайт Центра стратегических разработок “Северо-Запад”.- http://www.csr-nw.ru/publications.php?code=1008

  10. Москвін С. Венчурні фонди компаній з управління активами як феномен спільного інвестування в Україні // Сайт київського інституту інвестиційного менеджменту.- http://www.kimi.edu/




Скачать 275,79 Kb.
оставить комментарий
Дата03.10.2011
Размер275,79 Kb.
ТипДокументы, Образовательные материалы
Добавить документ в свой блог или на сайт

Ваша оценка этого документа будет первой.
Ваша оценка:
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rudocs.exdat.com

Загрузка...
База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2017
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Анализ
Справочники
Сценарии
Рефераты
Курсовые работы
Авторефераты
Программы
Методички
Документы
Понятия

опубликовать
Документы

наверх