Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2010 icon

Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2010


Смотрите также:
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2007...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета томск- 2008...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета томск- 2008...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2007...
Учебное пособие: лабораторный практикум Издательство Томского политехнического университета 2010...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета 2009...
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Учебное пособие подготовлено на кафедре философии Томского политехнического университета и...
М. В. Иванова Томск: Издательство Томского политехнического университета, 2008. 177 с...



Загрузка...
страницы: 1   2   3   4   5   6
вернуться в начало
скачать
^

Основные методы оценки риска



Эффективность любой финансовой или хозяйственной операции и величина сопутствующего ей риска взаимосвязаны («за риск приплачивают»). Не учитывая фактора риска, невозможно провести полноценный инвестиционный анализ.

Независимо от происхождения и сущности риска, главнейшей цели бизнеса – получению дохода на вложенный капитал – соответствует следующее определение риска.

Риск – это возможность неблагоприятного исхода, т.е. неполучения инвестором ожидаемой прибыли.

Чем выше вероятность получения низкого дохода или даже убытков, тем рискованнее проект и тем выше должна быть норма его доходности.

Инструментом для проведения необходимых вычислений является математическая теория вероятностей. Каждому событию ставится в соответствие некоторая величина, характеризующую возможность того, что оно (событие) произойдет – вероятность данного события – р. Если в результате проведения эксперимента или наблюдения установлено, что некоторое событие происходит в n случаях из N, то ему приписывается вероятность р = n / N. Сумма вероятностей всех событий, которые могут произойти в результате некоторого эксперимента, должна быть равна единице. Перечисление всех возможных событий с соответствующими им вероятностями называется распределением вероятностей в данном эксперименте.

Вероятность может быть выражена в процентах: р = (n/N)*100%, тогда значение р может находиться в пределах от 0 до 100%.

Пример: Рассмотрим два финансовых проекта А и В, для которых возможные нормы доходности (IRR) находятся в зависимости от будущего состояния экономики. Данная зависимость отражена в следующей таблице:


Состояние экономики

Вероятность данного состояния

Проект А, IRR

Проект В, IRR

Подъем

Р1 = 0,25

90%

25%

Норма

P2 = 0,5

20%

20%

Спад

РЗ = 0,25

-50%

15%


Для каждого из проектов А и В может быть рассчитана ожидаемая норма доходности ERR – средневзвешенное (где в качестве весов берутся вероятности) возможных IRR.

ЕRR = ∑рi IRRi

Для проекта А получаем:

ЕRRА = 0,25 * 90% + 0,5 * 20% + 0,25 * (-50%) = 20%

Для проекта В:

ЕRRВ = 0,25 * 25% + 0,5 * 20% + 0,25 * 15% = 20%

Таким образом, для двух рассматриваемых проектов ожидаемые нормы доходности совпадают, несмотря на то, что диапазон возможных значений IRR сильно различается: у проекта А от -50% до 90%, у проекта В – от 15% до 25%.


Также за достаточно корректную меру риска можно принять показатель среднее квадратическое отклонение

,

где – средняя арифметическая норма доходности.

Чем меньше величина, тем менее рискован проект. Считается, что среднерискованной операции соответствует значение σ около 30%.

Еще одной величиной, характеризующей степень риска, является коэффициент CV:




Практический пример: Какой проект предпочтительнее?

Распределение вероятности для проектов C и D:

Состояние экономики

Вероятность

состояния

Проект C,

IRR

Проект D,

IRR

Подъем

0.2

30%

25%

Норма

0.6

20%

32%

Спад

0.2

10%

8%


Практический пример: Какой проект предпочтительнее?

Доходность проектов A и B в динамике:

Год

Доходность

проекта А

Доходность

проекта В

2002

20%

40%

2003

15%

24%

2004

18%

30%

2005

23%

50%



^

Сущность, содержание и организация риск-менеджмента



Риск – это финансовая категория. Поэтому на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. Такое воздействие осуществляется с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии. В совокупности стратегия и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, т. е. риск-менеджмент. Таким образом, риск-менеджмент представляет собой часть финансового менеджмента.

В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, искусство получения и увеличения дохода (выигрыша, прибыли) в неопределенной хозяйственной ситуации.

Конечная цель риск-менеджмента соответствует целевой функции предпринимательства. Она заключается в получении наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпринимателя соотношении прибыли и риска.

Риск-менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления.

Под стратегией управления понимаются направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Этому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия на вариантах решения, не противоречащих принятой стратегии, отбросив все другие варианты. После достижения поставленной цели стратегия как направление и средство ее достижения прекращает свое существование. Новые цели ставят задачу разработки новой стратегии.

Тактика – это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор оптимального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления.

Риск-менеджмент выполняет следующие функции:

  • прогнозирование;

  • организация;

  • регулирование;

  • координация;

  • стимулирование;

  • контроль.

Прогнозирование в риск-менеджменте представляет собой разработку на перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Управление на основе предвидения изменений требует выработки у менеджера определенного чутья рыночного механизма и интуиции, а также применения гибких экстренных решений.

Организация в риск-менеджменте представляет собой объединение людей, совместно реализующих программу рискового вложения капитала на основе определенных правил и процедур

Регулирование в риск-менеджменте представляет собой воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости этого объекта в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Регулирование охватывает главным образом текущие мероприятия по устранению возникших отклонений.

Координация в риск-менеджменте представляет собой согласованность работы всех звеньев системы управления риском, аппарата управления и специалистов.

Стимулирование в риск-менеджменте представляет собой побуждение финансовых менеджеров и других специалистов к заинтересованности в результате своего труда.

Контроль в риск-менеджменте представляет собой проверку организации работы по снижению степени риска.

Сферой предпринимательской деятельности риск-менеджмента является страховой рынок.

^ Организация риск-менеджмента представляет собой систему мер, направленных на рациональное сочетание всех его элементов в единой технологии процесса управления риском.

Первым этапом организации риск-менеджмента является определение цели риска и цели рисковых вложений капитала. Цель риска — это результат, который необходимо получить. Им может быть выигрыш, прибыль, доход и т. п. Цель рисковых вложений капитала — получение максимальной прибыли.

Следующим важным моментом в организации риск-менеджмента является получение информации об окружающей обстановке, которая необходима для принятия решения в пользу того или иного действия.

Для предпринимателя важно знать действительную стоимость риска, которому подвергается его деятельность.

Под стоимостью риска следует понимать фактические убытки предпринимателя, затраты на снижение величины этих убытков или затраты по возмещению таких убытков и их последствий. Правильная оценка финансовым менеджером действительной стоимости риска позволяет ему объективно представлять объем возможных убытков и наметить пути к их предотвращению или уменьшению, а в случае невозможности предотвращения убытков обеспечить их возмещение. На основе имеющейся информации об окружающей среде, вероятности, степени и величине риска разрабатываются различные варианты рискового вложения капитала и проводится оценка их оптимальности путем сопоставления ожидаемой прибыли и величины риска.

Это позволяет правильно выбрать стратегию и приемы управления риском, а также способы снижения степени риска.

В риск-менеджменте готовых рецептов нет и быть не может. Он учит тому, как, зная методы, приемы, способы решения тех или иных хозяйственных задач, добиться ощутимого успеха в конкретной ситуации, сделав ее для себя более или менее определенной.


Основные правила риск-менеджмента:

  • Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал.

  • Надо думать о последствиях риска.

  • Нельзя рисковать многим ради малого.

  • Положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения.

  • При наличии сомнений принимаются отрицательные решения.

  • Нельзя думать, что всегда существует только одно решение. Возможно, есть и другие.

  • Если сомневаешься, принимай отрицательное решение.


Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущую к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска: Кр = У/С,

где Кр – коэффициент риска;

У – максимально возможная сумма убытка, руб.;

С – объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.


При разработке программы действия по снижению риска необходимо учитывать психологическое восприятие рисковых решений. Принятие решений в условиях риска является психологическим процессом. Поэтому наряду с математической обоснованностью решений следует иметь в виду проявляющиеся при принятии и реализации рисковых решений психологические особенности человека: агрессивность, нерешительность, сомнения, самостоятельность, экстраверсию, интроверсию и др.

Важным этапом организации риск-менеджмента являются контроль за выполнением намеченной программы, анализ и оценка результатов выполнения выбранного варианта рискового решения.


Стратегия риск-менеджмента — это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения. Стратегия риск-менеджмента включает правила, на основе которых принимаются рисковое решение и способы выбора варианта решения.

Правила — это основополагающие принципы действия.

В стратегии риск-менеджмента применяются следующие правила:

  1. Максимум выигрыша.

  2. Оптимальная вероятность результата.

  3. Оптимальная колеблемость результата.

  4. Оптимальное сочетание выигрыша и величины риска.

Сущность правила максимума выигрыша заключается в том, что из возможных вариантов рисковых вложений выбирается вариант, дающий наибольшую эффективность результата (выигрыш, доход, прибыль) при минимальном или приемлемом для инвестора риске

Пример:

Владелец груза, который следует перевезти морским транспортом, знает, что в результате возможной гибели корабля он теряет груз стоимостью 100 млн. руб. Ему также известно, что вероятность кораблекрушения 0,05; страховой тариф при страховании груза составляет 3% от страховой суммы.

С учетом этих данных можно определить вероятность перевозки груза без кораблекрушения. Она равна (1 – 0,05) = 0,95.

Затраты владельца на страхование груза, т.е. его потери при перевозке груза без кораблекрушения, составляют (3 * 100 / 100) = 3 млн. руб.

Владелец груза стоит перед выбором: страховать или не страховать свой груз.

Для решения вопроса определим величину выигрыша владельца груза для двух вариантов его действия. При страховании владельцем груза его выигрыш составляет 97 млн. руб. = 0,05 * 100 + 0,95*100 + (–3). При отказе от страхования выигрыш составит 95 млн. руб. = 0,05(-100) + 0,95*100.

Владелец принимает решение страховать свой груз, так как оно обеспечивает ему наибольший выигрыш.


Сущность правила оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора, т. е. удовлетворяет финансового менеджера.

Пример:

Имеются два варианта рискового вложения капитала. По первому варианту ожидается получить прибыль 1 млн. руб. при вероятности 0,9. По второму варианту ожидается получить прибыль 1,8 млн. руб. при вероятности 0,7. Сопоставление результатов двух вариантов показывает, что по второму варианту сумма больше на 80%, а вероятность ее получения ниже на 20%, чем в первом варианте. Менеджер выбирает второй вариант, считая, что он удовлетворяет его интересам.


Сущность правила оптимальной колеблемости результата заключается в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют небольшой разрыв, т. е. наименьшую величину дисперсии, среднего квадратичного отклонения, вариации.

Пример:

Имеем два варианта рискового вложения капитала. В первом варианте с вероятностью 0,6 можно получить доход 1 млн. руб. и с вероятностью (1 – 0,6) = 0,4 получить убыток 0,6 млн. руб.

Во втором варианте с вероятностью 0,8 можно получить доход 2 млн. руб. и с вероятностью (1 – 0,8) = 0,2 получить убыток в 1,5 млн. руб.

Средний ожидаемый доход составляет по вариантам:

первый вариант

0,6 * 1 + 0,4*(-0,6) = 0,36 млн. руб.

второй вариант

0,8 * 2 + 0,2*(-1,5) = 1,3 млн. руб.

На первый взгляд, более доходным является второй вариант, так как при нем доходность на 261% выше, чем при первом варианте [(1,3-0,36)/0,36* 100].

Однако более глубокий анализ показывает, что первый вариант имеет определенные преимущества перед вторым вариантом, а именно:

1. Меньший разрыв показателей вероятности результатов.
Этот разрыв в первом варианте составляет 0,2 или 50% = (0,6 – 0,4)/0,4 * 100,

во втором варианте – 0,6 или 300% = (0,8 – 0,2) / 0,2 * 100.

2. Незначительный разрыв вероятности выигрыша, т. е. получения дохода. Вероятность получения дохода во втором варианте – 0,8, а в первом варианте – 0,6, т. е. меньше всего на 25%= (100 – 0,6/0,8 * 100).

3. Более низкий темп изменения вероятности и суммы убытка по сравнению с темпом изменения вероятности и суммы дохода.

Так, во втором варианте по сравнению с первым вариантом при росте вероятности дохода с 0,6 до 0,8 (на 33%) сумма дохода возрастает на 100% (с 1 до 2 млн. руб.). В то же время при снижении вероятности убытка на 100% (с 0,4 до 0,2) сумма убытка увеличивается на 150% (с 0,6 до 1,5 млн. руб.).


Сущность правила оптимального сочетания выигрыша и величины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожидаемые величины выигрыша и риска (проигрыша, убытка) и принимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позволяет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать большого риска.

Пример:

Имеются два варианта рискового вложения капитала. При первом варианте доход составляет 10 млн. руб., а убыток – 3 млн. руб. По второму варианту доход составляет 15 млн. руб., а убыток – 5 млн. руб. Соотношение дохода и убытка позволяет сделать вывод в пользу принятия первого варианта вложения капитала, так как по первому варианту на 1 руб. убытка приходится 3,33 руб. дохода (10 / 3), по второму варианту – 3,0 руб. дохода (15 / 5).

Таким образом, если соотношение дохода и убытка по первому варианту составляет 3,3 : 1, то по второму варианту – 3 : 1. Делаем выбор в пользу первого варианта.

Правила принятия решения рискового вложения капитала до­полняются способами выбора варианта решения. Существуют следующие способы выбора решения:

  • Выбор варианта решения при условии, что известны вероятности возможных хозяйственных ситуаций.

  • Выбор варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки их относительных значений.

  • Выбор варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но существуют основные направления оценки результатов вложения капитала.


Эпилог

Следует ли продавать продукт по цене ниже себестоимости? Производить ли комплектующие самостоятельно или приобретать их на стороне? Производство и сбыт каких товаров из ассортимента стоит наращивать, а каких – сокращать или прекращать? – Все это примеры так называемых специальных решений в финансовом менеджменте. Часть из них относится к оперативному управлению финансами предприятия, но большинство, оказывая долговременное влияние на бизнес, носит стратегический характер.

список ЛИТЕРАТУРЫ


  1. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М. 1999.

  2. Бригхэм Юджин. Энциклопедия финансового менеджмента. М. 2002.

  3. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М. 2001.

  4. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М. 1998.

  5. Количественные методы финансового анализа / Под ред. Стивена Дж. Брауна и Марка Крицмена. М. 1996.

  6. Павлова Л. Финансовый менеджмент.-1997.

  7. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Учебное пособие. Минск: ООО «Новое знание, 2001.

  8. Финансы. Серия «Мастерство». М. 1998.

  9. Финансовое управление компанией / Под ред. Е.В.Кузнецовой.-1997

  10. Финансовое планирование и контроль. Под ред. Паукока М.А. и Тейлора А.Х. М.1996

  11. Финансовый менеджмент. Практикум. Под ред. Н.Ф.Самсонова. М.: ЮНИТИ. 2000.

  12. Финансовый менеджмент. Под ред. проф. Е.И.Шохина. М. 2002. Финансы и статистика. 2001.

  13. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С. Стояновой. – М: Изд-во «Перспектива», 2004.

  14. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. - М.: ИНФРА-М, 1999.


Отчет о прибылях и убытках Приложение 1


Показатель

За отчетный

За аналогичный

наименование

код

период

период

предыдущего года

1

2

3

4

^ Доходы и расходы по обычным видам

 

 

 

деятельности

 

 

 

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ,

 







услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,

 

акцизов и аналогичных обязательных платежей)

 

Себестоимость проданных товаров, продукции,

 







работ, услуг

"-"

Валовая прибыль

 







Коммерческие расходы

"-"







Управленческие расходы

"-"







Прибыль (убыток) от продаж

 







^ Прочие доходы и расходы

 







Проценты к получению

 







Проценты к уплате

"-"







Доходы от участия в других организациях

 







Прочие операционные доходы

 







Прочие операционные расходы

"-"







Внереализационные доходы

 







Внереализационные расходы

"-"







^ Прибыль (убыток) до налогообложения

 







Отложенные налоговые активы

 







Отложенные налоговые обязательства

 







Текущий налог на прибыль

"-"







 

 







^ Чистая прибыль (убыток) отчетного

 







периода

 

СПРАВОЧНО.

 

 

 

Постоянные налоговые обязательства (активы)

 

Базовая прибыль (убыток) на акцию

 

 

 

Разводненная прибыль (убыток) на акцию

 

 

 



^ Бухгалтерский баланс Приложение 2


Актив

Код по-

На начало

На конец

отчетного

 

казателя

отчетного года

периода

1

2

3

4

^ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

 

 

 

Нематериальные активы

110

Основные средства

120

 

 

Незавершенное строительство

130

 

 

Доходные вложения в материальные ценности

135

 

 

Долгосрочные финансовые вложения

140

 

 

Отложенные налоговые активы

145

 

 

Прочие внеоборотные активы

150

 

 

Итого по разделу I

190

 

 

^ II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

 

 

 

Запасы

210

в том числе:

 

 

 

сырье, материалы и другие аналогичные ценности

 

животные на выращивании и откорме

 

 

 

затраты в незавершенном производстве

 

 

 

готовая продукция и товары для перепродажи

 

 

 

товары отгруженные

 

 

 

расходы будущих периодов

 

 

 

прочие запасы и затраты

 

 

 

Налог на добавленную стоимость по приобретенным

 

 

 

ценностям

220

Дебиторская задолженность (платежи по которой

 

 

 

ожидаются более чем через 12 месяцев после

 

отчетной даты)

230

в том числе покупатели и заказчики

 

 

 

Дебиторская задолженность (платежи по которой

 

 

 

ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной

 

даты)

240

в том числе покупатели и заказчики

 

 

 

Краткосрочные финансовые вложения

250

 

 

Денежные средства

260

 

 

Прочие оборотные активы

270

 

 

Итого по разделу II

290

 

 

БАЛАНС

300

 

 




Пассив

Код

показателя

На начало

отчетного периода

На конец отчетного периода

 

^ III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

 

 

 

Уставный капитал

410







Собственные акции, выкупленные у акционеров

 

()

()

Добавочный капитал

420

 

 

Резервный капитал

430

 

 

в том числе:

 

 

 

резервы, образованные в соответствии

 







с законодательством

 







резервы, образованные в соответствии

 

 

 

с учредительными документами

 







Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

470

 

 

Итого по разделу III

490

 

 

^ IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

 

 

 

Займы и кредиты

510







Отложенные налоговые обязательства

515

 

 

Прочие долгосрочные обязательства

520

 

 

Итого по разделу IV

590

 

 

^ V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

 

 

 

Займы и кредиты

610







Кредиторская задолженность

620

 

 

в том числе:

 

 

 

поставщики и подрядчики

 







задолженность перед персоналом организации

 

 

 

задолженность перед государственными

 

 

 

внебюджетными фондами

 







задолженность по налогам и сборам

 

 

 

прочие кредиторы

 

 

 

Задолженность перед участниками (учредителями)

 

 

 

по выплате доходов

630







Доходы будущих периодов

640

 

 

Резервы предстоящих расходов

650

 

 

Прочие краткосрочные обязательства

660

 

 

Итого по разделу V

690

 

 

БАЛАНС

700

 

 

СПРАВКА о наличии ценностей,

 

 

 

учитываемых на забалансовых счетах

 







Арендованные основные средства

 

 

 

в том числе по лизингу

 

 

 

Товарно-материальные ценности, принятые на

 

 

 

ответственное хранение

 







Товары, принятые на комиссию

 

 

 

Списанная в убыток задолженность

 

 

 

неплатежеспособных дебиторов

 







Обеспечения обязательств и платежей полученные

 

 

 

Обеспечения обязательств и платежей выданные

 

 

 

Износ жилищного фонда

 

 

 

Износ объектов внешнего благоустройства и других

 

 

 

аналогичных объектов

 







Нематериальные активы, полученные в пользование

 

 

 

Приложение 3

^ ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ И ВЕРТИКАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ







ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ

^ УСЛОВНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ






















код строки

За отчетный
период

За аналогичный
период прошлого года

Откло-

нение

отклонение в %

Уд. вес в %
отчет. периода

Уд. вес в %
баз. периода

Выручка

542,839

426,507

116,332

127,28%

100,00%

100,00%

Себестоимость

346,673

260,162

86,511

133,25%

63,86%

61,00%

Валовая прибыль

196,166

166,345

29,821

117,93%

36,14%

39,00%

Коммерческие расходы

3,77

0,97

2,8

388,66%

0,69%

0,23%

Управленческие расходы

52,247

41,539

10,708

125,78%

9,62%

9,74%

Прибыль (убыток) от продаж

140,149

123,836

16,313

113,17%

25,82%

29,03%

Проценты к получению

0,241

0,122

0,119

197,54%

0,04%

0,03%

Доходы от участия
в других организациях

2,083

1,335

0,748

156,03%

0,38%

0,31%

Прочие операционные доходы

17,591

18,996

-1,405

92,60%

3,24%

4,45%

Прочие операционные расходы

37,386

33,385

4,001

111,98%

6,89%

7,83%

Внереализационные доходы

1,987

0,983

1,004

202,14%

0,37%

0,23%

Внереализационные расходы

12,93

25,777

-12,847

50,16%

2,38%

6,04%

Прибыль (убыток)
до налогообложения

111,735

86,11

25,625

129,76%

20,58%

20,19%

Текущий налог на прибыль

25,752

12,336

13,416

208,75%

4,74%

2,89%

Чистая прибыль (убыток)

85,983

73,774

12,209

116,55%

15,84%

17,30%

Приложение 4




оставить комментарий
страница5/6
Дата13.10.2011
Размер1,83 Mb.
ТипУчебное пособие, Образовательные материалы
Добавить документ в свой блог или на сайт

страницы: 1   2   3   4   5   6
отлично
  1
Ваша оценка:
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rudocs.exdat.com

Загрузка...
База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2017
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Анализ
Справочники
Сценарии
Рефераты
Курсовые работы
Авторефераты
Программы
Методички
Документы
Понятия

опубликовать
Загрузка...
Документы

наверх