Оценивая ценные бумаги, мы определяем ценность (или стои­мость) их активов. Точно так же, как и инвесторы компании, финансовые менеджеры должны уметь оценить а icon

Оценивая ценные бумаги, мы определяем ценность (или стои­мость) их активов. Точно так же, как и инвесторы компании, финансовые менеджеры должны уметь оценить а



Смотрите также:
Лекция. Инвесторы и посредники...
Лекция Ценные бумаги...
№1. Ценные бумаги являются имуществом: (тема 01. 01...
Комплекс по дисциплине «Ценные бумаги» Рассмотрено на заседании кафедры...
Контрольная работа дисциплина: «Рынок ценных бумаг»...
Сущность и виды облигаций...
Стоимость капитала определяется как норма прибыли...
Производственной программы предприятия (управленческий аспект) Учебное пособие Тамбов 2002...
Рабочая программа учебной дисциплины «кредитная политика компании»...
Вы продали ценные бумаги ...
Дополнительной образовательной программы профессиональной переподготовки...
Структура портфеля па по долям. Государственные ценные бумаги Республики Казахстан...



скачать
Оценка акций и облигаций

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ

Оценивая ценные бумаги, мы определяем ценность (или стои­мость) их активов. Точно так же, как и инвесторы компании, финансовые менеджеры должны уметь оценить акции, облига­ции и другие ценные бумаги, чтобы составить мнение о том, могут ли они представлять интерес для покупателя. Непонима­ние концепций и методик расчетов, применяемых при опре­делении стоимости ценной бумаги, не позволит менеджеру принять обоснованное финансовое решение, которое максими­зировало бы стоимость обыкновенной акции компании.

В данной главе мы используем концепцию временной стои­мости денег при анализе стоимости облигаций и акций, а также основных методов оценки, применяемых в различных реальных ситуациях. Во всех случаях стоимость акции и облигации пред­ставляет собой текущую стоимость будущего поступления де­нежных средств, ожидаемых от ценной бумаги.

Из материалов этой главы вы узнаете:

— как ориентироваться в основных исходных данных и мето­дах, лежащих в основе процесса оценки ценной бумаги;

— как оценивать облигации;

— как определять и рассчитывать различные виды дохода по облигациям;

— как различать привилегированную и обыкновенную акции;

— различные методы оценки обыкновенной акции;

— как определять ожидаемую норму прибыли по привилегиро­ванной акции и по обыкновенной акции.

^ ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ЦЕННОЙ БУМАГИ

Чтобы определить стоимость ценной бумаги, необходимо уста­новить текущую стоимость ожидаемого потока денежных средств от активов с учетом требуемой нормы прибыли инвестора. Ос­новная модель определения стоимости ценной бумаги представ­лена как:



где V — действительная стоимость или текущая стоимость цен­ной бумаги;

С. — ожидаемый будущий поток денежных средств за пе­риод t=1,….,n,

r — требуемая норма прибыли инвестора.

ОБЛИГАЦИИ

Облигация — это сертификат или ценная бумага, удостоверяю­щая, что ее владелец, дав ссуду компании, имеет право на полу­чение фиксированного процента и суммы долга.

Для описания облигаций широко применяются определен­ные термины и характеристики:

номинальная стоимость — нарицательная цена (стоимость по наступлении срока погашения), обычно 1000$;

купонная ставка — номинальная процентная ставка, опреде­ляющая фактический процент, который должен быть получен по облигации. Это — годовой процент, основанный на номи­нальной стоимости. Например, если у вас есть облигация в 1000$, имеющая ставку купона в 6 процентов, вы получите годовую уплату процентов в размере 60$;

—- дата погашения — окончательный срок, к которому должна быть выплачена основная сумма облигации;

доход — фактическая ставка процентного дохода, получае­мого вами при инвестициях в облигации. Доход по облигации отличается от процентной ставки купона. Если облигация куплена по цене ниже номинальной стоимости (то есть приобре­тена со скидкой), доход будет выше, чем ставка купона; если она куплена по цене выше ее номинальной стоимости (то есть куплена с надбавкой), доход будет ниже купонной ставки.


^ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИИ

Чтобы оценить облигацию, вы должны знать три основных фак­тора: (1) сумму потока денежных средств, которые будут полу­чены инвестором, равную периодическому процентному дохо­ду, выплачиваемому инвестору, и номинальной стоимости, подлежащей выплате при наступлении срока погашения обли­гации; (2) срок погашения ссуды и (3) требуемую ставку дохода инвестора.

Периодический процентный доход может быть получен по истечении года или по полугодиям. Стоимость облигации явля­ется просто текущей стоимостью этих потоков денежных средств. Ниже приведены две модели определения стоимости облига­ции.

Если выплаты процентного дохода осуществляются ежегод­но, тогда



где V- текущая стоимость облигаций

I — выплата процентного дохода за год -- процентная ставка купона х номинальная стоимость;

M — номинальная стоимость или стоимость по наступлении срока погашения, обычно 1000$;

r — требуемая ставка дохода инвестора;

n — количество лет до срока погашения;

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода се­рии равных периодических платежей с суммы 1$ (который оп­ределяется по табл. 6-4 в главе 6);

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода с суммы 1$ (который определяется по табл. 6-3 в главе 6).

Оба показателя Т и Т подробно рассматривались в главе 6 о временной стоимости денег.


ПРИМЕР 1

Рассмотрим облигацию со сроком погашения 10 лет и имею­щую купонную ставку 8%. Номинальная стоимость 1000$. Ин­весторы полагают, что 10 процентов будут соответствующей требуемой ставкой дохода ввиду уровня риска, связанного с дан­ной облигацией. Годовая выплата процентного дохода равна 80$ (8% х 1000$). Текущая стоимость составляет:




Если процентный доход выплачивается по полугодиям, тогда:




ПРИМЕР 2

Предположим, что имеются те же самые исходные данные, как и в примере 1, за исключением того, что процентный доход выплачивается по полугодиям тогда:




^ РАСЧЕТ ДОХОДА (ФАКТИЧЕСКОЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ) ПО ОБЛИГАЦИИ

Облигации оцениваются по различным видам дохода, включая текущий доход и доход на дату погашения.

Текущий доход. Текущий доход — это годовая выплата процент­ного дохода, деленная на текущую цену облигации. Эта цифра публикуется в «Уолл-стрит Джорнел», а также и в других газе­тах.

ПРИМЕР 3

Предположим, что за 960$ продается облигация с номинальной стоимостью 1000$ и ставкой купона в размере 12 процентов. Текущий доход составляет:

120$/960$ = 12,5% - текущий доход


Проблема с подобным расчетом дохода заключается в том, что он не принимает во внимание срок погашения облигации. Облигация с одногодичным сроком погашения и облигация с пятнадцатилетним сроком погашения имели бы одинаковую ко­тировку текущего дохода, если выплаты процентного дохода со­ставляли 120$ и цена была 960$. Понятно, что одногодичная облигация была бы предпочтительнее в этом случае, потому что вы получили бы не только 120$, но также и прирост в размере 40$ (1000$ - 960$)=40$

Доход на момент погашения. Ожидаемая норма прибыли на об­лигацию, более известная как доход на момент погашения об­лигации, может быть представлена следующим уравнением (мо­дель определения стоимости облигации):



Доход на момент погашения учитывает срок погашения об­лигации и в связи с этим представляет собой реальный доход, который вы могли бы получить от процентного дохода плюс прирост капитала (при условии удержания вами облигации до срока ее погашения). Определение дохода по облигации прово­дится с использованием метода проб и ошибок. Поясним на примере.

ПРИМЕР 4

Предположим, что вам предложили 10-годичную, с 8-процент­ным купоном и номинальной стоимостью в 1000$ облигацию по цене 877,60$. Какую норму прибыли вы могли бы получить, ес­ли бы купили эту облигацию и удерживали ее до срока погаше­ния? Напомним, что в примере 8-1 стоимость облигации (877,60$) была рассчитана при 10 процентах. Вычислим доход по этой облигации, чтобы увидеть, составляет ли он 10 процентов. Сна­чала воспроизведем модель определения стоимости облигации:





Поскольку данная облигация продается со скидкой с номи­нальной стоимости (877,60$ против 1000$), доход по облигации выше действующей ставки купона, равной 8 процентам. Следо­вательно, попробуем произвести расчет при 9 процентах. Заме­няя значение показателей на 9 процентов в уравнении, мы по­лучаем:


V = 80$(6,418) + 1000$(0,422) =

= 513,44$ + 422,00$ =

= 935,44$.


Расчетная стоимость облигации 935,44$ выше фактической рыночной цены 877,60$, значит, доход не равен 9 процентам. Для понижения расчетной стоимости следует увеличить норму прибыли. При величине 10 процентов получим:

V = 80$(6,145) + 1000$(0,38б) =

= 491,60$ + 386,00$ =

= 877,60$.

Эта расчетная стоимость точно равна рыночной цене обли­гации, значит, 10 процентов определяют доход с этой облига­ции до срока ее погашения.

Формула, которая может быть использована для определе­ния приблизительного дохода к сроку погашения облигации, представляет собой:



где I — долларовый процентный доход, выплачиваемый ежегодно;

М — номинальная стоимость, обычно 1000$ за облигацию;

V — текущая стоимость (цена) облигации;

n — количество лет до погашения.

Эта формула может быть также использована для определе­ния отправной точки для расчетов по методу проб и ошибок, изложенному в примере 4.


ПРИМЕР 5

Используя те же исходные данные, что и в примере 8-4, и со­кращенный метод расчета, получаем норму прибыли облигации:



Поскольку облигация была куплена со скидкой, доход (9,8%) фактически больше ставки купона, составляющей 8%.

^ ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ АКЦИЯ

Привилегированная акция приносит фиксированный дивиденд, выплачиваемый поквартально и устанавливаемый в долларовом исчислении на акцию или в процентном выражении от номи­нальной (объявленной) стоимости акции. Она считается сме­шанной ценной бумагой, так как имеет черты, как обыкновен­ной акции, так и облигации акционерной компании. Ее сходство с обыкновенной акцией в том, что:

— она представляет акционерное владение капиталом и выпус­кается без объявления сроков погашения;

— с нее выплачиваются дивиденды.

Сходство с облигацией акционерной компании:

— она предоставляет преимущественное право требования вы­плат дохода и возмещения капитала;

— ее дивиденды являются фиксированными на весь срок обра­щения выпущенных акций;

— она представляет предмет купли-продажи, выступает в роли конвертируемой ценной бумаги и служит в качестве фонда по­гашения задолженности.

Так как привилегированные акции являются предметом ку­пли-продажи на основании дохода, получаемого с них инвесто­рами, они рассматриваются в качества ценных бумаг с фиксиро­ванным доходом и составляют конкуренцию облигациям на рынке ценных бумаг. Конвертируемые привилегированные ак­ции (которые могут быть обменены на обыкновенные акции) выступают в операциях купли-продажи скорее как обыкновен­ные акции, в зависимости от конверсионных цен.


^ ОЦЕНКА ПРИВИЛЕГИРОВАННОЙ АКЦИИ

Стоимость привилегированной акции — текущая стоимость в денежном выражении серий равных периодических потоков де­нежных средств (дивидендов), имеющих место без ограничения во времени. Поскольку для привилегированной акции дивиден­ды для каждого временного периода остаются неизменными, мо­дель оценки имеет следующий вид:

V = D/г,

где V — текущая стоимость привилегированной акции;

D- годовой дивиденд;

г — требуемая ставка дохода инвестора.

ПРИМЕР 6

На привилегированную акцию АВС выплачивается ежегодный дивиденд в размере 4,00$. Вы, как инвестор, хотите получить 16% дохода на вашу инвестицию. Тогда стоимость привилеги­рованной акции АВС может быть рассчитана следующим обра­зом:

V = D/г=4,00$/0,16=25$.


^ ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОЖИДАЕМОГО ДОХОДА С ПРИВИЛЕГИРОВАННОЙ АКЦИИ

Для расчета ожидаемой нормы прибыли держателя привилегиро­ванной акции мы используем уравнение определения стоимо­сти привилегированной акции, представленное в примере 8-6. Решая его для г, получаем:

V = D/г,

из чего видно, что ожидаемая норма прибыли для привилегиро­ванной акции равна дивидендному доходу (годовой дивиденд/ рыночная цена).


ПРИМЕР 7

Привилегированная акция, выплачивающая 5$ в год в виде ди­видендов и имеющая рыночную стоимость 25$, может иметь те­кущий доход в размере 20%:

V = D/г = 55/25$ = 20%.

^

ОБЫКНОВЕННАЯ АКЦИЯ


Обыкновенная акция представляет собой инвестицию в акцио­нерный капитал, являющийся собственностью компании. Она является эквивалентом счета капитала для единоличного владе­ния или капиталом, вложенным каждым из партнеров для соз­дания акционерной компании.

Акционеры компании имеют определенные права и приви­легии, включающие:

контроль над фирмой. Акционеры выбирают директоров, ко­торые, в свою очередь, набирают чиновников для управления бизнесом;

преимущественное право, которое представляет возможность покупки новой акции. Преимущественное право позволяет дер­жателю обыкновенной акции сохранять пропорциональное уча­стие в собственности компании посредством покупки новых ак­ций либо любых ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенную акцию.
^

ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННОЙ АКЦИИ


Стоимость обыкновенной акции представляет собой текущую стоимость всех будущих притоков денежных средств, ожидае­мых инвестором, включая дивиденды и будущую стоимость ак­ции на дату ее продажи.

^

Разовый период владения


Для инвестора, владеющего обыкновенной акцией в течение толь­ко одного года, стоимость акции представляет собой текущую стоимость как ожидаемых денежных дивидендов, которые долж­ны быть получены за одни год (D), так и ожидаемую рыночную стоимость акции на конец года (Р).

Если (г) представляет требуемую ставку дохода инвестора, стоимость обыкновенной акции (Р) составляет:



ПРИМЕР 8

Предположим, что инвестор планирует купить акцию А в нача­ле года. Ожидается, что дивиденд к концу года составит 1,50$, и предполагается, что рыночная цена акции к концу года будет равна 40$. Если требуемая ставка дохода инвестора равна 15%, стоимость акции составит:




^

Многократный период владения


Поскольку обыкновенная акция не имеет срока погашения и ею можно владеть многие годы, необходима более общая, многопериодная модель для расчета ее стоимости. Модель оценки обык­новенной акции:



где D — дивиденд за период t.

Дивиденды могут быть разделены по категориям: дивиденды с нулевым ростом и дивиденды с постоянным ростом. В случае нулевого роста (то есть D = D = ... = D) модель оценки стои­мости акции будет:



Данная модель наиболее применима для оценки привилегированна акции или обыкновенных акций очень солидных компаний.


ПРИМЕР 9

Предположим, что дивиденды (В) равны 2,50$ и требуемая ставка дохода инвестора равна 10 процентам, тогда стоимость акции составит:



В случае постоянного роста, если мы предположим, что ди­виденды растут с постоянным темпом ежегодно (то есть ), тогда общая модель оценки стоимости акции будет иметь вид:



Формулу можно представить как:


Стоимость обыкновенной акции = Дивиденд за 1-й год /

(Требуемая ставка дохода - Темп роста) •

Эта формула, известная как модель оценки Гордона, являет­ся наиболее применимой при оценке обыкновенных акций очень крупных или многоотраслевых компаний.

ПРИМЕР 10

Рассмотрим обыкновенную акцию, с которой в конце истекше­го года был выплачен дивиденд в размере 3$, и ожидается, что будет выплачиваться дивиденд ежегодно с темпом прироста 10 процентов. Предположим, что требуемая ставка дохода инве­стора составляет 12 процентов. Стоимость акции определяется следующим образом:



^ РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ НА ОБЫКНОВЕННУЮ АКЦИЮ

Формула для расчета ожидаемой нормы прибыли на обыкно­венную акцию может быть легко получена из моделей оценки акций.

Формула для расчета нормы прибыли при однократном пе­риоде владения акцией выводится из:



Решая для г, получаем:



или:


Норма прибыли =(Годовой дивиденд + Прирост капитала)/

Начальная цена=Годовой дивиденд/Начальная цена +Прирост капитала/Начальная цена = Дивидендный доход + Доход от прироста капитала.


Эта формула является той же самой, что и для определения дохода за период владения (ДПВ), приведенной в главе 7.


ПРИМЕР 11

Рассмотрим акцию, которая продается за 50$. Компания пред­полагает выплатить дивиденд в размере 3$ в конце года, а ры­ночная цена акции к концу года, как ожидается, составит 55$.

Следовательно, ожидаемый доход составляет:



или

=6%.

Дивидендный доход=

Доход от прироста капитала=

г = Дивидендный доход + Доход от прироста капитала =

= 6% + 10% = = 16%.

При постоянном росте дивидендов формула для определе­ния ожидаемой нормы прибыли от инвестиции в акцию будет иметь вид:



Решая для r, получаем:



= Дивидендный доход + Годовой рост дивиденда.


ПРИМЕР 12

Предположим, что дивиденд на акцию вашей компании равен 4,5$ и что он, как ожидается, будет расти с постоянным темпом в размере 6 процентов. Текущая рыночная цена акции составля­ет 30$. Тогда ожидаемая норма прибыли определится следую­щим образом:



ВЫВОДЫ

В данной главе мы рассмотрели оценку облигаций, привилеги­рованной акции и обыкновенной акции. Оценка представляет собой методику определения текущей стоимости, включающую расчет будущих потоков денежных средств и дисконтирований их в соответствии с требуемой нормой прибыли. Стоимость об­лигации является, по существу, текущей стоимостью всех буду­щих выплат процентного дохода и основной стоимости акции;

стоимость акции является функцией ожидаемых будущих диви­дендов и требуемой нормы прибыли инвесторов (модель оцен­ки рыночных ценных бумаг Гордона). В данной главе также рас­сматривались вопросы, связанные с определением ожидаемой нормы прибыли от инвестирования в акции, и доходность об­лигаций.




Скачать 120,66 Kb.
оставить комментарий
Дата23.11.2011
Размер120,66 Kb.
ТипДокументы, Образовательные материалы
Добавить документ в свой блог или на сайт

отлично
  1
Ваша оценка:
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rudocs.exdat.com

Загрузка...
База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2017
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Анализ
Справочники
Сценарии
Рефераты
Курсовые работы
Авторефераты
Программы
Методички
Документы
Понятия

опубликовать
Документы

наверх