Учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград icon

Учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград


Смотрите также:
Учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград...
Учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград...
Учебное пособие рпк “Политехник” Волгоград...
Курс лекций Часть II учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград 2006...
Курс лекций Часть I учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград 2005...
Курс лекций Часть III учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград...
Список научных и учебно методических трудов учителя английского языка...
Учебное пособие рпк «Политехник» Волгоград...
Учебное пособие ркп «Политехник» Волгоград 2003 удк 621. 316 925 C69...
Методические указания к семинарским занятиям рпк «Политехник»...
Бюллетень новых поступлений 2008 год...
Бюллетень новых поступлений за июнь-август 2006 г...



Загрузка...
страницы:   1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   16
скачать




ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

КАМЫШИНСКИЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ФИЛИАЛ)

ВОЛГОГРАДСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА


А. Е. Гаврилов, В. А. Логинова, Ю.А. Баянова, Т. А. Смелова


РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

(ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ)


^ Учебное пособие


РПК «Политехник»

Волгоград

2006

ББК 65.264 я-73

Р 95

Авторы: А. Е. Гаврилов (введение, гл. 4); В. А. Логинова (гл. 1, 2, 7); Ю. А. Баянова (гл. 3); Т. А. Смелова (гл. 5)


Рецензенты: Т. М. Садыкова, С. В. Угроватов


Рынок ценных бумаг (технический анализ): Учеб. пособие / Гаврилов А. Е., Логинова В. А. Баянова Ю. А., Смелова Т. А. / ВолгГТУ, Волгоград, 2006. – 170 с.


ISBN 5-230-04862-Х


Рассматриваются фундаментальные понятия фондового рынка, излагаются основы организации биржевой торговли, представлены графические и количественные методы технического анализа. Предлагаются контрольные вопросы и тестовые задания.

Предназначено для студентов направлений 521600 (080100.62) «Экономика», 521500 (080500.62), «Менеджмент», специальностей 060500 (080109.65) «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», 061100 (080507.65) «Менеджмент организации», 0602 (080501) «Менеджмент (по отраслям)».


Ил. 31. Табл. 17. Библиогр.: 72 назв.


Печатается по решению редакционно-издательского совета

Волгоградского государственного технического университета



ISBN 5-230-04862-Х

 Волгоградский

государственный

технический

университет, 2006



Андрей Евгеньевич Гаврилов

Вера Александровна Логинова

Юлия Александровна Баянова

Татьяна Алексеевна Смелова


Рынок ценных бумаг (технический анализ)


Учебное пособие

Под редакцией авторов

Темплан 2006 г., поз. № 36.

Подписано в печать 27. 12. 2006 г. Формат 60×84 1/16.

Бумага листовая. Печать ризографическая.

Усл. печ. л. 10. 63 Усл. авт. л. 10,44

Тираж 100 экз. Заказ


Волгоградский государственный технический университет

400131 Волгоград, просп. Им. В.И. Ленина, 28.

РПК «Политехник»

Волгоградского государственного технического университета

400131 Волгоград, ул. Советская, 35.


Введение


В учебном пособии раскрыты основные понятия, связанные с рынком ценных бумаг, дана их классификация, рассмотрен механизм функционирования с учетом существующей законодательной базы.

Подробно изложены методы фундаментального и технического анализа ценных бумаг и исчисления доходности по ним. Особое значение уделено содержанию и организации брокерско-дилерской, расчетно-клиринговой, депозитарной деятельности по управлению ценными бумагами. Раскрыты также проблемы и методы управления инвестиционным портфелем.

Учебное пособие посвящено анализу основных тенденций развития рынка ценных бумаг России. Рассматривается широкий круг вопросов, связанных с выпуском и обращением различных видов ценных бумаг, а также с системой их государственного регулирования. В частности рассмотрена инфраструктура рынка ценных бумаг.

Пособие предназначено для студентов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, а также практических работников, занятых в сфере кредита, финансов и ценных бумаг.


^

1. Фондовая биржа

1.1. История бирж


Возникновение фондовых бирж относится к 16–17 вв., характеризующимися первоначальным накоплением капитала и появлением акционерных обществ. Этими обществами были морские торговые компании, которые работали на основе свободного сбора капитала для организации коммерческих экспедиций. Взносы вкладчиков возвращались после каждого плавания с процентами от прибыли, полученной в результате продажи привезенного товара.

Само название «биржа» произошло от имени купеческого семейства Ван дер Бурсе (Van der Burse). В городе Брюгге на площади перед домом именно этого семейства, украшенным фамильным гербом с изображением трех кожаных мешков-кошельков, и проходили одни из первых вексельных торгов.

Первая биржа, на которой осуществлялась торговля ценными бумагами, появилась в Антверпене в 1531 г. Здесь проводились и товарные операции. Однако данная биржа просуществовала недолго, закрывшись в конце 16 в.

Старейшей фондовой биржей мира, которая существует и в настоящее время, является Амстердамская фондовая биржа, созданная в 1611 г. Эта биржа была универсальной, т.е. на ней заключались сделки, связанные как с поставкой товара, так и с ценными бумагами. Регулярные торги длительное время обеспечивали лишь акции Объединенной Ост–Индской компании – первой акционерной компании в Нидерландах. Но к середине XVIII столетия на Амстердамской бирже обращалось уже 44 вида ценных бумаг.

Во второй половине 18 в. начали возникать фондовые биржи в Великобритании, что было обусловлено необходимостью привлечения капитала для крупных компаний, создаваемых в форме акционерных обществ. Первая специализированная фондовая биржа была основана в 1773 г. в Лондоне. Лондонские брокеры, осуществлявшие операции с различными финансовыми инструментами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (Royal Exchange) и улицы Треднидл, арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовой биржей – Stock Exchange.

В дальнейшем фондовые биржи получили бурное развитие в связи с возникновением промышленного производства и необходимостью аккумуляции значительных финансовых ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов. Но, несмотря на историческую роль Европы, наибольший вклад в развитие системы биржевых торгов до их сегодняшнего уровня, безусловно, внесла Нью-йоркская фондовая биржа. Возникшая в 1792 г. на Уолл-Стрит, она, как и сами Соединенные Штаты, развивалась фантастическими темпами и вошла в 20 век, диктуя всему миру финансовую моду. В последующие 100 лет центр мировых финансов уже прочно обосновался на Уолл-Стрит, где сейчас в один только день из рук в руки переходит более миллиарда акций.

Дореволюционная Россия в историческом развитии финансовых рынков традиционно отставала от Европы. Первая официальная биржа открылась лишь в 1703 г. в Санкт-Петербурге. Вслед за ней появилась биржа в Одессе, а после присоединения Царства Польского в 1816 году была открыта биржа в Варшаве. Первые торги оказались неэффективными, поскольку создание биржи произошло исключительно по воле и желанию Петра I. Торговый и промышленный капиталы еще не нуждались в такой форме перераспределения. Поэтому до XIX века биржи в России носили исключительно товарный характер. Первые сделки с ценными бумагами состоялись только в 1810 г. Как и в Европе, это были бумаги правительственных займов. Еще через двадцать лет началась торговля акциями. В 1835 году выходит в свет первый российский закон о фондовом рынке – “Правила о компаниях на акциях”. А в 1859 г. происходит первый биржевой крах, вызванный поражением России в Крымской войне. После 1859 года фондовая торговля существовала в виде сделок с векселями и государственными ценными бумагами. Основной причиной прекращения торговли акциями была их низкая ликвидность1.

В 60-х г.г. 19 века с появлением первых железнодорожных компаний активная биржевая торговля возобновилась. Российский рынок становился все более цивилизованным. Были введены строгие правила проведения торгов, утвержден Устав биржи, организовался институт маклерства. Фондовый отдел биржи напрямую подчинялся министру финансов. Биржа становилась центром концентрации капитала, центром вложения денег в промышленность, транспорт, торговлю, строительство и другие отрасли. Эти факторы способствовали бы процветанию крепчающего отечественного капитализма, но Первая мировая война, а затем и результаты революции 1917 г. привели к тому, что из ценных бумаг, доступных населению, на долгое время остались лишь облигации выигрышного займа.

Новейшая история фондового рынка России начинается с 1 августа 1990 г., когда были проведены первые организованные торги акциями предприятий на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ).

23 сентября 1990 г. – началась торговля корпоративными ценными бумагами на Ленинградской товарно-фондовой бирже “Санкт–Петербург”.

1 октября 1992 г. – на Российской товарно-сырьевой бирже проходят первые торги ваучерами.

15 мая 1994 г. – создана Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР).

8 ноября 1994 г. – опубликован Указ президента РФ, предусматривающий создание Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Декабрь 1994 г.– участники ПАУФОР принимают единые правила торговли; торги ведутся через информационную систему “Портал”, позволяющую видеть отдельные заявки, но не контролирующую цены прошедших сделок.

5 июля 1995 г. – проходят первые торги в Российской торговой системе (РТС), позволяющей профессиональным участникам видеть реальные цены прошедших сделок.

1 сентября 1995 г. – начат расчет индекса РТС.

30 ноября 1995 г. – организуется Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

Начало 1997 г. – первый инвестиционный бум на российском фондовом рынке – за первые два месяца года цены на акции выросли в 1,5 раза, а к концу лета почти на 300 процентов.

20 февраля 1997 г.– создана Московская фондовая биржа (МФБ).

25 марта 1997 г. – начались торги корпоративными ценными бумагами в фондовой секции Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).

27 октября 1997 г. – первый серьезный обвал на “новейшем” российском рынке ценных бумаг в связи с кризисом на мировом фондовом рынке; впервые в недолгой истории торги на российском рынке ценных бумаг приостановлены.

Октябрь 1998 г. – в обстановке дефолта цены на российские акции достигли исторического минимума, индекс РТС опустился до 38 пунктов.

Апрель 2000 г. – ММВБ объявляет о введении в эксплуатацию Интернет–шлюза, результатом чего стал приток на рынок частных инвесторов. Оборот фондовой секции ММВБ превысил оборот РТС.

Сейчас в России насчитывается 11 фондовых бирж.

Однако реальные торги ценными бумагами происходят только на пяти биржах:

  • Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ);

  • Российская Торговая Система (РТС);

  • Московская фондовая биржа (МФБ);

  • Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ);

  • Фондовая биржа “Санкт-Петербург” (ФБ СПб).

Причем ММВБ на сегодняшний день является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы (совокупный объем торгов в 2005 г. – 925 млрд. долларов, среднедневной объем сделок – 3,7 млрд. долларов).

Биржа организует торги валютой, валютными фьючерсами, ценными бумагами и срочными контрактами. ММВБ – единственная биржа в России, на которой обращаются государственные облигации РФ (ГКО-ОФЗ). В рамках Группы ММВБ действует ЗАО “Фондовая биржа ММВБ”– ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно идут торги по акциям около 170 российских эмитентов, включая “голубые фишки”– ОАО “Газпром”, ОАО “Лукойл”, ОАО “Сургутнефтегаз”, ОАО “Сбербанк России”, РАО “ЕЭС России”, ОАО “ГМК Норильский никель”, ОАО “МТС”, ОАО “Татнефть”, ОАО “Новатэк” и др. – с общей капитализацией более 500 млрд. долларов. В состав участников торгов ФБ ММВБ входят около 550 организаций – профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами которых являются более 130 тысяч инвесторов. Объем торгов фондовой секции биржи составляет более 80 процентов совокупного оборота ведущих биржевых площадок на российском рынке. Торги проводятся в электронной форме на базе современной торгово-депозитарной системы, к которой подключены региональные торговые площадки и удаленные терминалы.

Расчеты по биржевым сделкам осуществляются по принципу “поставка против платежа” через специализированные организации – Расчетную палату ММВБ и Национальный депозитарный центр (НДЦ).

К торгам на ММВБ предоставляют доступ региональные биржи:

  • Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ);

  • Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ);

  • Уральская региональная валютная биржа (УРВБ);

  • Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ);

  • Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ);

  • Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ);

  • Азиатско–Тихоокеансая межбанковская валютная биржа (АТМВБ).

Второй крупной биржевой площадкой после ММВБ является Фондовая биржа РТС (Российская Торговая Система). До кризиса 1998г. РТС была основной биржей, организующей торги акциями российских эмитентов. Сегодня торги акциями происходят на Классическом рынке РТС, в том числе за валюту, и на Биржевом рынке РТС. На биржу РТС возможен доступ через Интернет. Сейчас РТС – это главная срочная биржа (фондовые фьючерсы и опционы). Торговля срочными контрактами осуществляется в секции РТС FORTS.

Кроме торговли акциями и срочными контрактами РТС предоставляет частникам фондового рынка работу в секциях: РТС Board – индикативное котирование ценных бумаг, не допущенных к обращению в Торговой системе РТС и валютной секции RTS Money – торговля контрактами на доллар и евро.

РТС предоставляет доступ к торгам акциями “Газпрома” на фондовой бирже “Санкт-Петербург” С 2002 года на бирже обращаются российские еврооблигации.

^ Московская фондовая биржа (МФБ).

Отличительной особенностью МФБ является то, что на ней, в отличие от ММВБ и РТС, обращаются акции ОАО “Газпром”. Также биржа организует торги некоторыми наиболее ликвидными российскими акциями. В последнее время МФБ теряет свой потенциал как одной из основных фондовых бирж.

^ Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ).

Основные торги ведутся по субфедеральным облигациям г. Санкт–Петербург, которые являются наиболее ликвидными из облигаций, выпущенных субъектами Российской Федерации. Биржа организует торги несколькими относительно ликвидными российскими акциями и облигациями.

^ Фондовая биржа Санкт-Петребург (ФБ СПб).

На бирже обращаются акции ОАО “Газпром”. Как и СПВБ, организует торги облигациями г. Санкт–Петербург. Ведется торговля некоторыми относительно ликвидными российскими акциями. (доступ к торгам “Газпромом” на ФБ СПб осуществляет биржа РТС).

^ Екатеринбургская фондовая биржа (ЕФБ).

На бирже обращаются акции ОАО “Газпром”, ОАО “РАО ЕЭС”, ОАО “Лукойл”, ОАО “Сургутнефтегаз” и несколько ценных бумаг региональных эмитентов.Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ).

Биржа предоставляет доступ к торгам в секциях государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг ММВБ. Является разработчиком популярной системы Интернет–трейдинга QUIK.

^ Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ).

Предоставляет доступ к торгам государственными и корпоративными ценными бумагами на ММВБ. Является разработчиком популярной системы Интернет–трейдинга ИТС–Брокер.
^

1.2. Понятие, функции и организационные основы деятельности фондовой биржи


Пройдя первичное размещение, ценные бумаги попадают либо на фондовую биржу, либо на внебиржевой рынок, где происходит их вторичное обращение. Особенное значение в настоящее время приобретает биржевая торговля. Биржевые торговые площадки являются ценообразующим инструментом фондового рынка. Это обусловлено гласностью совершаемых сделок и доступностью информации об этих сделках. Всего в мире около 200 бирж более чем в 60 странах. В Северной Америке – 15, Европе – более 100, Центральной и Южной Америке – 20, Африка, Австралия, Азия – остальное. В Международную Федеральную Фондовую биржу (МФФБ) в Париже входит 31 биржа. Крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская биржа.

Биржевая торговля проводится в специально оборудованном помещении по строгому графику в течение биржевых (торговых) сессий и по жестким правилам, установленным биржей, которые обязательны для исполнения участниками торгов. Биржи централизуют торговлю по каждому виду ценных бумаг. На бирже определяется рыночный курс ценной бумаги в соответствии с текущим спросом и предложением. Каждая заявка на покупку сверяется с каждой заявкой на продажу ценных бумаг на предмет совпадения цены и других условий, чтобы максимальное число продавцов и покупателей смогли заключить сделки по желаемой цене.

Классификация бирж осуществляется по различным критериям. Основные критерии классификации приведены в табл. 1.

^ Таблица 1

Классификация бирж

Признак классификации

Виды бирж

Примечание

вид биржевого товара


товарные (товарно-сырьевые) биржи

формируют оптовый рынок продукции производственного или потребительского назначения (зерно, кофе, какао, сахар, нефть и т.д.). Могут иметь филиалы и другие обособленные подразделения.

фондовые биржи

организуют торговлю ценных бумаг (акции, облигации, варранты, производные ценные бумаги).

валютные биржи

создаются для организации и обслуживания рынка иностранной валюты. Жестко контролируются со стороны государства (в лице ЦБ). Торговля валютой обычно объединяется с торговлей ценными бумагами и проводится на фондовых биржах.

принцип организации (роль государства в создании бирж);


публично–правовые биржи

контролируются государством и создаются на основе Закона о биржах. Членом такой биржи может стать любой предприниматель данного района, занесенный в торговый реестр и имеющий определенный размер оборота. Такие биржи распространены в Европе (Франции, Бельгии, Голландии).

частно–правовые

на биржи открыт доступ только узкому кругу лиц, входящих в биржевую корпорацию. Число членов такой биржи ограничено (распространены в Англии и США).










Окончание табл. 1

Признак классификации

Виды бирж

Примечание




смешанные биржи

в руках государства находится часть акций биржи (если она создана в форме акционерного общества), что дает ему право контролировать деятельность Наибольшее распространение получили среди фондовых бирж. Характеры для континентальной Европы.

форма участия в торгах

открытые биржи

кроме постоянных членов и биржевых посредников могут принимать участие и посетители.




закрытые биржи

в торгах принимают участие только члены биржи, выполняющие роль посредников, поэтому доступ непосредственных покупателей и продавцов в биржевой зал закрыт.

в зависимости от места и роли в организации рынка

региональные биржи

действуют в пределах одного региона

национальные биржи

действуют в пределах одного отдельно взятого государства, учитывают особенности развития производства, обращения и потребления товаров, присущие данной стране.

международные биржи

обслуживают конкретные мировые товарные и фондовые рынки. В работе участвуют представители деловых кругов разных стран. Отличительные особенности: обеспечение свободного перевода прибыли, получаемой по биржевым операциям и заключение сделок, дающих возможность получения прибыли на разнице котировальных цен на биржах разных стран.

Фондовые биржи играют для рынка ценных бумаг важную системообразующую функцию, объединяя все виды организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на фондовом рынке. Фондовые биржи представляют собой место, где:

  • встречаются интересы покупателей и продавцов, представленные в виде заявок на покупку и продажу ценных бумаг;

  • эти интересы фиксируются посредством заключения сделок в торговой системе;

  • эти интересы реализуются путем определения (клиринговые центры) и выполнения (банки и депозитарии) взаимных обязательств контрагентов сделки с последующей фиксацией права собственности на ценные бумаги.

На рис. 1. представлена взаимосвязь профессиональных участников фондового рынка в процессе организации торговли ценными бумагами.




Рис. 1. Роль фондовой биржи для рынка ценных бумаг

Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу.

Фондовая биржа представляет собой организованный рынок, где в соответствии с полученной от ФСФР (для нашей страны) лицензией и установленными самой биржей правилами, осуществляется торговля ценными бумагами2.

Фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой (таблица 2). Также не допускается сочетание деятельности в качестве фондовой биржи с деятельностью в качестве организатора внебиржевой торговли.

Фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности не отличаются от последних.

“Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи”.3

^ Таблица 2

Совмещение профессиональных видов деятельности

на рынке ценных бумаг

Вид деятельности

Брокерская

Дилерская

Доверительное

управление

Клиринговая

Депозитарная

Регистраторская

Организация

торговли ценными

бумагами

Брокерская

+

+

+



+





Дилерская

+

+

+



+





Доверительное управление

+

+

+



+





Клиринговая







+

+



+

Депозитарная

+

+

+

+

+



+

Регистраторская











+



Организация торговли ценными бумагами







+

+



+

^ Признаки классической фондовой биржи:

  • это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;

  • на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса и т.д.);

  • существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

  • наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

  • централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

  • установление официальных (биржевых) котировок;

  • надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Образование фондовых бирж преследует достижение определенных целей:

    1. Создание специализированного места, оснащенного необходимыми техническими средствами для проведения регулярных торговых операций.

Для организации торгов биржа должна располагать хорошо оборудованным биржевым залом, который мог бы вмещать достаточно большое количество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг. В случае организации торгов через компьютерные терминалы биржа должна обеспечить высокоэффективную систему электронной торговли.

Материально-техническое обеспечение торгов включает оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компьютерное обеспечение всех процессов на бирже.

    1. Оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг.

Биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней, так как к обращению допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг, т.е. соответствуют предъявляемым требованиям.

    1. Ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной цены.

Реализация этой цели возможна в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению. Биржевая цена устанавливается в процессе ее котировки. Под котировкой понимают фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ее работы: регистрацию курса валюты или ценных бумаг, цены биржевых товаров.

    1. Создание организованного рынка ценных бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей. На бирже разрабатываются этические стандарты, кодекс поведения участников биржевой торговли, принимаются специальные соглашения, устанавливающие место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определённые квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса). Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

    2. Обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов. Достигается с помощью биржевых систем клиринга. Для этого биржа использует систему безналичных расчетов, зачет взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.

    3. Обеспечение информационной открытости и прозрачности фондового рынка для всех участников. Биржа представляет в средства массовой информации многочисленные данные о биржевых ценах, компаниях, торгующих на бирже, о рыночной конъюнктуре, прогнозам по различным рынкам и т.д. Информационная деятельность современной биржи настолько значительна, что до 30 процентов своих доходов в развитых странах биржи получают от продажи биржевой информации.

^ Организационный механизм фондовой биржи.

В международной практике организационно-правовые формы бирж варьируют от полугосударственного института (Франкфуртская биржа) – к товариществу и корпорации (Лондонская и Сиднейская биржи) – до некоммерческой организации (Токийская биржа).

В соответствии с российским законодательством фондовая биржа может быть создана в форме некоммерческого партнерства или акционерного общества. Фондовые биржи, выступающие в роли некоммерческого партнерства, могут преобразоваться в акционерные общества.

Фондовая биржа, являющаяся некоммерческой организацией, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от своей деятельности своим членам. В этом качестве биржа должна обеспечить равенство всех участников на рынке и равный доступ к нему, информационную прозрачность рынка, честность и справедливость ценообразования, отсутствие нечестных торговых практик, мониторинг и регулирование рынка и надзор за участниками с тем, чтобы уменьшить риски рынка и обеспечить его ликвидность. Соответственно, платежи, которые вносят участники (создатели биржи), должны только покрывать затраты на ее содержание и развитие, при этом издержки, которые несут участники рынка на его поддержание, должны быть минимальными (биржа не должна получать и распределять прибыль). Для участников рынка биржа – инструментарий, форма, дающая возможность выполнять свои функции по перераспределению денежных ресурсов.

Фондовая биржа, организованная в форме акционерного общества распределяет полученную прибыль в качестве дивидендов.

Источники доходов фондовой биржи представлены на рис. 2.

Размеры и порядок взимания всех платежей, вносимых членами биржи, фондовая биржа устанавливает самостоятельно. В то же время биржа не вправе устанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок.

И в международной и в российской практике биржи функционируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей:

  • организация отдельных торговых площадок (фьючерсные рынки и т.д.);

  • создание клирингово–расчетных и депозитарных организаций;

  • удаления “за рамки” биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих неприбыльному статусу фондовой биржи.




Рис. 2. Источники доходов фондовой биржи

К российской бирже предъявляют следующие требования:

  • минимальный уставный капитал – 3 млн. руб.;

  • членами могут быть только инвестиционные институты и государственные исполнительные органы, в основные задачи которых входят операции с ценными бумагами;

  • должна получить лицензию на деятельность в качестве фондовой биржи;

  • не может действовать в качестве инвестиционного института;

  • не вправе выпускать ценные бумаги за исключением собственных акций;

  • не допускается неравноправное членство, временное членство и сдача брокерских мест в аренду;

  • наделяется определенными регулирующими правами (требования к инвестиционным институтам, квалификационные права допуска).

Фондовые отделы товарных и валютных бирж являются самостоятельными структурными подразделениями с обособленным балансом. Все требования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключением ее статуса как акционерного общества, действительны и для фондовых отделов.

Выдача лицензии на осуществление деятельности фондовой биржи производится Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) в соответствии с требованиями, предъявляемыми к организаторам торговли ценными бумагами. За выдачу лицензии взимается единовременный сбор в размере 1000 размеров МРОТ. Минимальный собственный капитал организатора торговли должен составлять не менее 200 000 МРОТ.

^ Основаниями для отказа в выдаче лицензии являются4:

  • наличие в представленных документах недостоверной или искаженной информации;

  • несоответствие представленных документов требованиям законодательства Российской Федерации;

  • несоответствие представленных документов и содержащихся в них сведений лицензионным требованиям и условиям, предъявляемым к организаторам торговли.

Основаниями для аннулирования выданной лицензии являются:

  • ликвидация организатора торговли или признание его банкротом;

  • осуществление организатором торговли неразрешенных видов деятельности;

  • неоднократное и грубое нарушение требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, внутренних документов, регламентирующих деятельность организатора торговли, и сроков устранения нарушений, явившихся основанием для приостановления действия лицензии;

  • истечение срока действия выданной организатору торговли лицензии;

  • неосуществление профессиональной деятельности в течение шести месяцев;

  • заявление организатора торговли об аннулировании лицензии.

К должностным лицам организаторов торговли на рынке ценных бумаг устанавливаются определенные квалификационные требования. Обязательной аттестации подлежат следующие категории руководителей и служащих организаторов торговли:

  • исполнительные директора организатора торговли;

  • руководители комитетов и подразделений, непосредственно обеспечивающих соблюдение и контроль за соблюдением правил организатора торговли, правил листинга и делистинга ценных бумаг, правил раскрытия информации организатора торговли;

  • служащие организатора торговли, работающие в торговом зале или занятые поддержанием компьютерных систем.

Должностные лица и служащие организатора торговли не могут быть акционерами организаций – участников торговли. Не допускается участие должностных лиц и служащих организатора торговли в органах управления участников торговли.

Для выполнения поставленных перед биржей задач, она должна иметь эффективную организационную структуру, обеспечивающую доверие со стороны ее членов, т.е. биржа должна иметь демократически избранные органы управления. Организационная структура фондовой биржи подразделяется на общественную и стационарную структуры.

Общественная структура может быть представлена в виде следующей схемы, представленной на рис. 3.






Рис. 3. Общественная структура биржи

Высшим законодательным органом управления является общее собрание членов биржи. Собрания членов биржи проводятся один раз в год.

К компетенции общего собрания относятся:

  • осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

  • определение целей и задач биржи, стратегий ее развития;

  • формирование выборных органов;

  • прием новых членов биржи;

  • рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счетов прибылей и убытков, распределение прибыли;

  • утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

  • принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначении ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей является биржевой совет. Он решает все вопросы, связанные с деятельностью биржи, за исключением тех, которые могут решаться только на общем собрании. При наличии на фондовой бирже нескольких секций (торговых площадок, подразделений, отделов и т.п.) вместо биржевого совета биржа вправе создать совет для каждой секции. Количественный состав биржевого совета (совета секции) определяется общим собранием, но не может быть менее 5 членов. Биржевой совет (совет секции) формируется из числа должностных лиц (работников) фондовой биржи, участников торгов на фондовой бирже (участников торгов в данной секции), эмитентов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и иных заинтересованных организаций, а также независимых экспертов5.

К функциям биржевого совета относится:

  • заслушивание и оценка отчетов правления;

  • внесение изменений в правила торговли на бирже;

  • установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

  • подготовка решения о приеме и исключении членов биржи;

  • руководство биржевыми торгами;

  • наем и увольнение персонала биржи.

Из состава совета формируется правление, осуществляющее оперативное руководство биржей.

Контроль за финансово–хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов одновременно с биржевым советом. Ревизии проводятся не реже одного раза в год.

Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности (рис. 4).




^ Рис. 4. Стационарная структура фондовой биржи

Листинг ценных бумаг.

На бирже осуществляется торговля ценными бумагами компаний, которые прошли строгий процесс допуска (листинг6), т.е. соответствуют определенным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей. Принятие фондовой биржей правил листинга ценных бумаг должно обеспечивать решение следующих задач (рис. 5).

Лицо, заинтересованное в прохождении ценными бумагами листинга, должно подать письменное заявление на имя организатора торговли и документы, установленные организатором торговли. Допуск акций к биржевой торговле осуществляют специальные отделы биржи (отделы листинга), которые проверяют соответствие приведённых в заявке фирмы показателей критериям биржи и дают рекомендации на их включение в биржевой список. Окончательное решение принимают Комитет по допуску ценных бумаг и Биржевой совет.




Рис. 5. Задачи, решаемые процедурой допуска ценных бумаг к обращению

на торговой площадке

Компания стремится попасть в биржевой список, поскольку это дает следующие преимущества:

  • биржа гарантирует от злоупотреблений при торговле ценными бумагами;

  • инвесторы могут получить достоверную информацию об эмитентах ценных бумаг;

  • такие ценные бумаги высоколиквидны, компаниям легче получить кредиты а также реализовать новые выпуски ценных бумаг на первичном рынке;

  • покупателям таких ценных бумаг легче использовать их в качестве залога.

Кроме этого включение ценной бумаги в котировальные списки фондовой биржи позволяет существенно расширить круг инвесторов эмитента:

  1. ^ Российские институциональные инвесторы. Ценные бумаги, включенные в котировальные списки фондовой биржи, могут иметь признаваемую биржевую котировку, используемую для оценки стоимости чистых активов, налогообложения, расчета лимита кредитной организации на одного заемщика;

  2. ^ Российские пенсионные фонды. Управляющие компании могут инвестировать пенсионные накопления только в ценные бумаги, включенные в котировальные списки фондовой биржи;

  3. ^ Российские кредитные организации. При бухгалтерском учете вложений в ценные бумаги и операций с ценными бумагами банки могут относить к “котируемым”, только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга на фондовой бирже;

  4. ^ Участники срочного рынка. Запуск в обращение биржевых срочных контрактов (фьючерсов и опционов) на ценные бумаги, возможен только по ценным бумагам, включенным в котировальные списки фондовой биржи. Фьючерсы и опционы позволяют инвесторам реализовать стратегии по минимизации риска инвестирования;

  5. ^ Частные инвесторы. Осуществлять маржинальные сделки можно только с ценными бумагами, включенными в котировальный список А первого уровня;

  6. Иностранные инвесторы. Выпуск депозитарных расписок (ADR/GDR) возможен только на ценные бумаги, прошедшие листинг на российской бирже.

Таким образом, листинг представляет собой систему поддержки рынка ценных бумаг, которая создаёт благоприятные условия для его организации, позволяет выявлять наиболее надёжные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.

Условием включения ценных бумаг в листинг является их соответствие определенным требованиям, таким как: финансовые показатели и структура акционеров эмитента, уровень ликвидности ценных бумаг, объем эмиссии, качество раскрытия информации и т.д. Кроме этого могут учитываться такие неформальные моменты, как значимость компании для национальной экономики, ее положение в отрасли, стабильность и устойчивость хозяйствования и пр.

При прохождении процедуры листинга ценные бумаги включаются в котировальные списки “А” (первого и второго уровней) и “Б”. При этом они должны отвечать некоторым минимальным требованиям, приведенным в таблице 3. Фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки7.

Кроме ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к обращению на фондовой бирже могут допускаться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требования российского законодательства. Порядок обращения и исключения из обращения, а также предъявляемые при этом требования устанавливаются биржей самостоятельно.

^ Таблица 3

Минимальные требования к ценным бумагам,

допускаемым к обращению на бирже

^ Общие требования

– осуществлена государственная регистрация выпуска ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг

– эмитентом соблюдаются требования законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных правовых актов

^ Общие требования котировального листа “А”


Требования котировального листа “Б”

Требования к ценным бумагам, не включенным в котировальные списки

– эмитентом раскрывается информация о существенных событиях;


– в ведении одного лица находится не более 75% обыкновенных акций эмитента;


– отсутствие у эмитента убытков за последние 2 года;


– заявитель – эмитент.

– эмитентом раскрывается информация о существенных событиях;


– в ведении одного лица находится не более 90% обыкновенных акций эмитента;

– эмитент существует не менее 1 года;

– заявитель: эмитент, участник или организатор торгов.




Требования уровней листа “А”

1-го


2-го





Устанавливаются организаторами торгов самостоятельно

– срок деятельности эмитента (лет);

– количество акционеров;

– средний объем продаж за месяц по итогам отчетного полугодия (млн.руб.):

– для акций

– для облигаций

 3


>1000


50

25

 2


>500


5

2,5

При отказе во включении ценных бумаг в котировальный лист организатор торговли уведомляет заявителя об этом с обоснованием причин отказа. Отказ возможен исключительно в случае несоответствия представленных документов правилам листинга.

Если в какой-то момент ценные бумаги эмитента перестают соответ-

ствовать определенным требованиям – осуществляется процедура делистинга, т.е. исключения ценных бумаг из обращения на данной бирже (рис. 6)




^ Рис. 6. Причины исключения ценных бумаг из котировального списка

Биржевые индексы.

Биржевые индексы являются ключевыми показателями для статистического измерения, исследования и прогнозирования общего положения на рынке ценных бумаг. Отражая направление движения биржевых котировок, индексы показывают тенденцию, которую принимает биржевой рынок.

В зависимости от выбора ценных бумаг, информация о которых используется для вычисления индекса, он может характеризовать фондовый рынок в целом, рынок групп ценных бумаг (рынок государственных ценных бумаг, рынок акций, рынок облигаций), рынок ценных бумаг какой-либо отрасли (нефтегазового комплекса, телекоммуникации и т.д.)

^ Методы расчета индекса.

Все индексы рассчитываются как средняя величина из цен акций компаний, включенных в выборку. В качестве базы отсчета берут день, когда значение индекса было 100 или 1000. Разработчики индексов используют три основных метода составления индекса:

  • метод простой средней арифметической;

  • метод средней геометрической;

  • метод средней арифметической взвешенной.

При каждом методе расчета индекса в каждый последующий день используются текущие цены, и результат сравнивается со средней ценой предыдущего дня.

Простой средний арифметический индекс рассчитывается по формуле:

, (1)

где – индекс;

– цена одной акции i-той компании;

– общее число компаний, акции которых используются при расчете фондового индекса;

– делитель, равный в момент начала расчета индекса числу компаний.

Методом простой арифметической средней рассчитываются индексы группы Dow Jones, разработанные Чарлзом Доу и наиболее известный фондовый индекс Японии – Nikkei.

При расчете индекса данным методом не учитывается вес акций в зависимости от размера выпуска. В результате происходит неоправданный перекос в сторону “дорогих” акций, независимо от уровня капитализации фирмы.

^ Метод среднегеометрической величины основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. Очевидно, что на одну и ту же сумму можно приобрести больше дешевых акций. По этой причине индекс более чувствителен к колебаниям именно дешевых, а не относительно дорогих ценных бумаг.

Расчет индекса на основе метода средней геометрической производится по формуле:

(2)

где ^ J – сводный индекс;

J1, J2,…Jn – темп роста курсовой стоимости акций ком­паний (индивидуальные индексы);

n число компаний в выборке.

По данному методу рассчитываются индекс Value Line Composite Average в США, учитывающий котировки 1695 акций, и старейший индекс, рассчитываемый в Великобритании, – FT-30, который определяется на основании курсов акций 30 компаний.

Недостатком индексов, рассматриваемых по методу средней геометрической, является то, что они не учитывают масштабы компаний и объем торговли акциями тех или иных эмитентов.

^ Метод средневзвешенной арифметической – наиболее эффективный и широко используемый сейчас метод. При данном методе учитываются размер компании и масштабы совершения операций на фондовом рынке. Таким образом, любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса.

Расчет индекса по методу среднеарифметической взвешенной осуществляется по формуле:

, (3)

где и – цена акций i-той компании в базовом и отчетном периоде;

и – количество акций в обращении в базовом и отчетном периоде;

i=1, 2, 3, ..., n – количество компаний в выборке;

– базовое значение индекса

Индекс, исчисляемый по методу средней взвешенной, автоматически учитывает сплит акций, их дополнительный выпуск или частичное погашение, рост цен на акции и др. Поэтому подавляющее число индексов, рассчитываемых на фондовых рынках, определяется по данному методу.

^ Корректировка индексов.

Методика расчета индекса может изменяться. Это связано с различными корпоративными событиями компаний, ценные бумаги которых лежат в основе вычисления индекса. Наиболее важными из них являются эмиссия новых акций, дробление или консолидация акций и т.п. Изменение методики расчета индекса может быть также связано с изменением перечня компаний, данные, о стоимости акций которых привлекаются для вычисления индекса.

Корректировка на эмиссию (дробление акций).

Если индекс вычисляется как простое среднее по стоимости акций, знаменатель формулы выступает в роли согласующего коэффициента. При этом считается, что до и после дробления индекс измениться не должен. Согласно этому условию находится новое значение согласующего коэффициента:

, (4)

где – курсовая стоимость акций i-той компании после их дробления;

– новое значение согласующего коэффициента.

При замене компаний расчет индекса производится по следующей формуле:

, (5)

где Jtзначение индекса на дату t;

– сумма цен акций компаний, включенных в расчет индекса (без учета стоимости акций выбывшей и вновь введенной компании) на дату t + 1;

– цена акций компании, включенной в список на дату t+1;

– сумма цен акций, включенных в расчет индекса на дату t;

– цена акции выбывшей компании на дату t;

– цена акций компании, включенной в список на дату t.

Наиболее известные мировые фондовые индексы представлены в приложении 1.

^ Индексы российского фондового рынка.

Наиболее распространенными индексами российского фондового рынка являются: индекс РТС, S&P/RUX, S&P/RUIX, S&P/ RUIX–OIL, сводный фондовый индекс ММВБ и индекс ММВБ 10, индексы АК&М (сводный и отраслевые).

^ Индекс РТС (RTSI) – главный показатель российского фондового рынка, рассчитывается с 1 сентября 1995 г. В базу индекса РТС входит 50 наиболее капитализированных и ликвидных акций (приложение 2). Для ограничения величины влияния на индекс акций отдельных эмитентов установлено требование – доля ценных бумаг каждого эмитента в суммарной капитализации не должна превышать 15 процентов. Это сводный индекс, он отражает движение всего российского рынка акций и часто используется аналитиками для составления ежедневных и еженедельных рыночных обзоров. Индекс РТС рассчитывается один раз в 30 минут в течение всей торговой сессии в двух значениях – валютном и рублевом. На рис. 7 показана динамика индекса за все время его существования.



Рис. 7. Динамика индекса РТС с 01.09.1995 по 18.04.2006

Индекс RUX (RUssian index), до 2001 г. – сводный фондовый индекс “РТС-Интерфакс”) рассчитывается “Индексным агентством РТС-Интерфакс”, он также транслируется Российской торговой системой. Все значения индекса рассчитываются в двух вариантах – рублевом и валютном. Индекс пересчитывается с интервалом 1 минута. При расчете индекса “RUX” используется информация о ценах подтвержденных сделок в Российской торговой системе (РТС) и ценах сделок с акциями АО “Газпром”, заключенных на Московской фондовой бирже (МФБ). Особое место среди них занимают нефтегазовый сектор, энергетика, связь и машиностроение (таблица 4).

^ Таблица 4

Количественный состав индексов семейства S&P/RUX

(действует с 15.04.2004)

Индекс

Кол-во акций

Сводный индекс S&P/RUX

57

S&P/RUX-нефтегаз

16

S&P/RUX-энергетика

8

S&P/RUX-связь

16

S&P/RUX-машиностроение

6

^ Индекс S&P/RUIX.

В основе российского инвестиционного фондового индекса RUIX лежит метод взвешивания по рыночной стоимости наиболее ликвидных акций, обращающихся на Фондовой бирже РТС. Список акций, входящих в листинг индекса представлен в приложении 3.

Для расчета индекса S&P/RUIX–OIL используются цены акций пяти крупнейших нефтяных компаний: НК “ЛУКОЙЛ”, АО “Сургутнефтегаз”, АО “Татнефть”, НК “ЮКОС”, АО “Сибнефть”.

Московская межбанковская валютная биржа рассчитывает и предоставляет участникам фондового рынка свои индексы: сводный фондовый индекс ММВБ и индекс ММВБ 10.

^ Сводный фондовый индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября 1997 г., начальное значение индекса составляет 100 пунктов) представляет собой индекс капитализации обыкновенных акций, включенных в котировальные листы ММВБ. В соответствии с методикой расчета данного индекса значение индекса определяется один раз в день в 18:00 на основании средневзвешенных за день акций. Методика расчета индекса дает точечную интегральную оценку движения рынка между торговыми днями. Индекс может быть полезен для портфельных инвесторов, осуществляющим операции на рынке несколько раз в месяц. Значительное усреднение цены акций позволяет нивелировать внутридневные колебания цен, не существенные для данного типа инвесторов. Состав корзины индекса может меняться не чаще одного раза в квартал (приложение 4).

Индекс ММВБ 10 (публикуется с 19 марта 2001 г. начальное значение индекса, рассчитанное на – 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 года составляет 100 пунктов) представляет собой ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению на ММВБ вне зависимости от их принадлежности к котировальным спискам ЗАО “ФБ ММВБ”. Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:30 до 19:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, в том числе “ЛУКОЙЛ НК”, “Мосэнерго”, “Норильский никель” ГМК, “РАО ЕЭС”, “Ростелеком”, “Сургутнефтегаз”. Индекс ориентирован в первую очередь на day-трейдеров, и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов.Индекс ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании четырех показателей ликвидности. Расчет нового значения индекса производится при совершении каждой сделки с одной из этих ценных бумаг. Данный индикатор позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов.

^ Фондовые индексы АК&М включают:

  1. Cводный индекс АК&М – призван характеризовать весь рынок ценных бумаг. На 1 марта 2001 г. в листинге этого индекса было представлено 50 акций. Дата начала расчета сводного индекс АК&М – 1 сентября 1993 г., начальное значение равно 1000;

  2. ^ Индекс акций второго эшелона (АК&М-2) – листинг включает в себя акции “второго эшелона”. В листинге представлено 40 акций российских эмитентов. Дата начала расчета индекса акций “второго эшелона” – 15 октября 1997 г. Начальное значение равно 1000;

  3. ^ Индекс акций промышленных предприятий – на 1 марта 2001 г. в листинге этого индекса было представлено 35 акций. Дата начала расчета промышленного индекса АК&М – 1 сентября 1993 г, начальное значение равно 1000;

  4. ^ Отраслевые фондовые индексы (нефтегазодобывающая, энергетика, машиностроение, химическая и нефтехимическая, металлургия);

  5. Индекс АДР АК&М – листинг включает в себя акции компаний, выпустивших депозитарные расписки. На 1 марта 2001 г. в листинге было представлено 10 акций. Дата начала расчета индекса АДР – 17 ноября 1997 г. Начальное значение равно 1000.

Все фондовые индексы АК&М рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет индекс АДР, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.
^

1.3. Виды членства и требования, предъявляемые к членам

фондовой биржи


Членами биржи считаются лица, которые участвуют в формировании уставного капитала биржи, либо вносят членские взносы или иные целевые взносы в имущество биржи в порядке, предусмотренном Законом и уставом биржи.

В РФ членом биржи может быть любое юридическое лицо – профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющее лицензию на осуществление брокерской и (или) дилерской деятельности и (или) деятельности по управлению ценными бумагами, а также лицензию на осуществление банковских операций (для кредитных организаций).

^ Брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

^ Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли –продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

^ Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу:

  • ценными бумагами;

  • денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

  • денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как государственным законодательством, так и самими биржами. В законах отражаются общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования.

Порядок приема новых членов биржи, права, обязанности, размеры вступительных взносов и комиссионных вознаграждений, а также и порядок прекращения членства определяется уставом биржи.

Для приема, как правило, требуются 2-3 рекомендации членов биржи, представления учредительных документов, подтверждения устойчивого финансового положения, определенной практики работы с тем или иным биржевым товаром.

Для фондовой биржи все члены равны. Не может быть временного членства, сдачи места члена биржи в аренду или залог тем лицам, которые не являются членами данной биржи или фондового отдела.

Биржа дает возможность своим членам:

  • участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

  • избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

  • участвовать в торгах на бирже как от своего имени и за свой счет, так и от имени за счет клиента;

  • пользоваться биржевой информацией, а также получать иные услуги, которые предоставляет биржа.

Кроме этого биржа определяет обязанности своих членов:

  • соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые документы;

  • своевременно вносить сборы, взносы и платежи, взимаемые биржей за оказываемые ею услуги;

  • предоставлять бирже по ее требованию информацию, необходимую для осуществления контроля в соответствии с внутренними документами биржи;

  • оказывать бирже содействие в реализации целей и задач биржи и дальнейшем развитии.
^

1.4. Виды торговых аукционов, используемых на фондовых биржах


В зависимости от степени развития фондового рынка, количества обращающихся ценных бумаг, поступающих заказов на покупку и продажу, числа участников торговых операций, динамики изменения цен применяются различные способы проведения торговли ценными бумагами.

Существует два основных способа организации торговли ценными бумагами: простой и двойной аукцион, каждый из которых имеет свои разновидности (рис. 8).



^ Рис. 8. Методы организации торговли

При небольшом объеме спроса и предложения торговля организуется в форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

^ Простой аукцион продавца (английский аукцион) предполагает наличие на рынке ограниченного количества продавцов, которые предлагают для продажи ценные бумаги, и относительно большой спрос со стороны покупателей, которые конкурируют между собой. Продавцы до начала торгов подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене, ниже которой они не продадут свои бумаги. Цены сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. При наличии большого числа покупателей уровень стартовой цены не имеет принципиального значения, так как реальная цена определится в ходе конкурентных торгов. В процессе проведения аукциона цена повышается шаг за шагом, пока не останется один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения. То есть предлагается невысокая стартовая цена, которая повышается пока не останется одна встречная заявка. Именно по такой системе осуществлялась продажа пакетов акций предприятий в процессе приватизации в России.

^ Простой аукцион покупателя (голландский аукцион) предполагает, что на рынке существует достаточно много продавцов при ограниченном числе покупателей. В этом случае покупатель выбирает наилучшее предложение со стороны продавцов, которые вынуждены снижать цены, чтобы реализовать финансовый актив. В данном случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

На аукционе втемную, или так называемом заочном, продавец объявляет о продаже определенного числа ценных бумаг в течение ограниченного периода времени. Покупатели подают заявки на приобретение данного актива, предлагая соответствующие цены. Инвесторы не имеют информации об общем числе подаваемых заявок, предлагаемом другими покупателями уровне цен и количестве ценных бумаг, которые желают приобрести другие участники аукциона. В период проведения аукциона осуществляется накопление заявок, после чего информация о количестве ценных бумаг, на которые поданы заявки, и уровне цен обрабатывается и сообщается продавцу, который принимает решение о приемлемом уровне цены. Ценные бумаги приобретают инвесторы, чьи предложения по цене были выше или равны цене, устраивающей продавца.

^ Двойной аукцион.

При достаточной ширине и глубине рынка наиболее эффективным является проведение двойного аукциона – он предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями. В странах с развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля ценным бумагами идет в форме двойного аукциона. Организация торговли в этом случае предусматривает одновременное поступление заявок на покупку и продажу финансовых активов определенным ценам. Перед организаторами торговли стоит задача максимального удовлетворения поступающих заказов.

^ Залповый аукцион предполагает, что сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, называемый в биржевой котировке “спрэдом”, колебания цен от сделки к сделке велики и носят нерегулярный характер. Поступающие заявки в течение определенного периода времени накапливаются, обрабатываются, а затем удовлетворяются.

Периодичность удовлетворения заявок (“проведения залпов”) определяется ликвидностью рынка. При ликвидном рынке залпы производятся достаточно часто, при менее ликвидном – реже.

Особенностью проведения залпового аукциона является определение цены аукциона, которая является единой для всех участников сделки.

Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка и позволяют перейти к непрерывному аукциону который предполагает, что одновременно осуществляется регистрация цен на покупку и продажу ценных бумаг. Различают три вида непрерывных аукционов:

  • использование книги заказов, в которую вносятся устно передаваемые брокерами заявки, затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, сличая объемы и цены по мере их поступления. Таким образом, осуществляется подбор заказов;

  • использование электронного табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке, наименьшая при продаже);

  • толпа. Трейдеры собираются вокруг клерка, объявляющего лишь поступающий в торговлю выпуск, а затем сами выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в толпе заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с различными продавцами.
^

1.5. Биржевые приказы и их использование в торговых стратегиях


Приказом или ордером называется распоряжение брокеру на проведение какой–либо операции с ценными бумагами на рынке.

Приказ оформляется в виде торгового поручения. Обязанность брокера – выполнить все указания, содержащиеся в торговом поручении, и как можно лучше исполнить его в процессе биржевого торга. Торговое поручение может оформить любое физическое или юридическое лицо, имеющее договор с брокером, который может выполнить данный заказ на бирже.

С целью успешной реализации приказа заявка должна содержать пять групп указаний:

  • вид торгового поручения, указывающий на положение клиента в сделке как покупателя или продавца;

  • номер договора, код брокера, вид ценной бумаги¸ ее точное наименование;

  • количество ценных бумаг;

  • срок исполнения заявки;

  • уровень цены.

Использование различных типов приказов отражает конкретную стратегию клиента на фондовом рынке:

  1. Рыночный приказ, или приказ по рынку (Market order)– клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество акций по текущему рыночному курсу. Цена не оговаривается. Клиент хочет купить акции по самой лучшей цене продажи, которая существует в данный момент на рынке ил продать бумаги по самой лучшей цене покупки. Но если цена меняется очень быстро, то приказ может быть исполнен по цене, значительно отличающейся от цены, которая была на экране в момент отдачи приказа. Рыночный приказ самый быстро исполняемый тип приказов – обычно исполняется в течение одной секунды.

  2. ^ Приказ с ограничением цены или лимитный приказ (Limit order) – устанавливает ценовой предел (лимит), вне которого клиент не хочет осуществлять сделку. Клиент устанавливает верхний предел цены, выше которой не хочет платить за акции (покупка) или нижний предел цены, ниже которой не хочет продавать акции. Используя лимитный приказ клиент избегает риска, что сделка будет выполнена по нежелательной цене, но вместе с этим уменьшается и вероятность исполнения самой сделки, так как на рынке может не оказаться покупателей или продавцов, желающих купить или продать акции по определенной цене.

  3. Стоп–приказ (Stop market order) – приказ на покупку или продажу по рыночной цене, когда рынок достигнет указанной цены. Т.е. стоп–приказ на покупку содержит цену выше текущей биржевой котировки, а стоп–приказ на продажу содержит цену ниже текущей биржевой котировки.

  4. ^ Стоп–лимитный приказ (Stop limit order) – это приказ, содержащий как стоп–цену (цену активации), так и лимитную цену. Стоп–цена – цена, при достижении которой приказ активируется, то есть становится действующим. Лимитная цена устанавливает, в каком диапазоне приказ может быть выполнен. Брокеру запрещено покупать выше или продавать ниже лимитной цены, как только стоп–цена была достигнута.

Иногда брокеры, могут вводить дополнительные параметры для приказа, которые называются “Свойства-квалификаторы”. Эти параметры уточняют инструкции, которые даёт брокеру инвестор, и могут относиться к любому из вышеописанных приказов:

^ AON – AH-or-None (Всё или ничего) – Пометка, таким образом, приказа на покупку или продажу означает, что клиент не желает частичного исполнения ордера. Например, если на рынке нет той акции, которую приказал купить инвестор в достаточном количестве, а в ордере нет параметра “AON”, то брокер может исполнять приказ частями, т.е. покупать те количества акций, которые есть, с тем, чтобы набрать требуемое клиенту количество. И может так случится, что полностью, в течение срока действия, приказ выполнен не будет и вместо заказанных, к примеру, 1000 акций инвестор получит 300 или 800. Если подобная ситуация нежелательна, то следует использовать в ордере этот параметр.

Другие квалификаторы ордера не столь распространены в российской практике, но, теоретически, могут встречаться.

^ OPG – At-the-Opening (При открытии) – приказ должен быть исполнен по цене открытия. Если ордер с таким параметром не исполнен при открытии - он отменяется.

CLO – At-the-CIose (При закрытии) – приказ должен быть исполнен по цене, возможно более близкой к цене закрытия. Очевидно, что не существует никаких гарантий, что цена исполнения этого приказа будет действительно ценой закрытия.

^ FOK – Fill-or-Kill (Исполнить или Отменить) – немедленное исполнение всего приказа, при этом возможно, что не все сделки будут проведены по одинаковой цене. Основным заданием в этом случае является немедленное исполнение всего приказа. Если ордер с таким параметром не может быть исполнен немедленно – он отменяется.

^ IOС – Immediate-or-Cancel (Немедленно или Отменить) – немедленное исполнение всего или части приказа по одной цене. Любая часть приказа, которая не была выполнена немедленно – отменяется.

Контрольные вопросы:

  1. Дайте определение понятия “фондовая биржа”.

  2. Перечислите основные функции биржи. Признаки классической фондовой биржи и цели образования бирж.

  3. Какие требования предъявляются к организаторам биржевой торговли в соответствии с действующим законодательством РФ?

  4. Какую организационно-правовую форму могут иметь фондовые биржи в России?

  5. Что представляет собой общественная структура фондовой биржи?

  6. Из каких элементов состоит стационарная структура фондовой биржи?

  7. В чем заключаются процедуры листинга и делистинга? Какими преимуществами обладают копании, прошедшие листинг на фондовой бирже?

  8. Охарактеризуйте основные способы расчетов фондовых индексов. В чем преимущества и недостатки каждой модели расчета?

  9. Назовите наиболее известные фондовые индексы. Какие индексы рассчитываются на российском фондовом рынке?

  10. Опишите модели установления цен при проведении простого и двойного аукционов.

  11. В чем отличия стоп-приказов и лимитных приказов?

Рекомендуемая тематика докладов и дискуссий:

    1. Проблемы развития инфраструктуры фондовых бирж в России.

    2. Организация торгов на Московской Межбанковской Валютной бирже.

    3. Российская Торговая Система: основы организационного устройства, техническая, технологическая и информационная инфраструктура.

    4. Фондовые индексы в российской и зарубежной практике.
^

2. Основы организации внебиржевого оборота по ценным бумагам

2.1. Внебиржевые рынки: понятие, классификация и организационные основы


Внебиржевой рынок представляет собой широко разветвленную телекоммуникационную сеть, объединяющую участников торговых операций и обеспечивающую предоставление им необходимой информации для заключения сделок.

На внебиржевом рынке обращается огромное количество выпусков ценных бумаг, которые по различным причинам не могут обращаться на фондовых биржах:

  • небольшие по объему выпуски ценных бумаг;

  • выпуски акций с целевой ориентацией, т.е. предназначенные для ограниченного круга инвесторов;

  • выпуски акций нередко вполне солидных компаний, которые не дотягивают до критериев, являющихся обязательными для допуска к торгам на фондовой бирже.

Внебиржевой рынок в зависимости от наличия установленных правил может быть организованным и неорганизованным (рис. 9).




^ Рис. 9. Классификация внебиржевых рынков

Организованный рынок является рынком аукционного типа. Он характеризуется публичными гласными торгами, открытыми соревнованиями покупателя и продавца, наличием механизма составления заявок и предложений о продаже, что может служить основанием для заключения сделок. Это обращение ценных бумаг на основе устойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками.

Организованный внебиржевой рынок развивался под влиянием двух противоположных факторов. С одной стороны, его возникновению способствовало стремление участников фондового рынка создать систему торговли, являющейся альтернативой биржевой торговле, так как многие компании были неудовлетворены правилами работы биржи: высокие комиссионные платежи, жесткие ограничения к допуску на биржу ценных бумаг, монопольное положение членов биржи и т.д. Поэтому, параллельно биржевому рынку начали создаваться внебиржевые организованные рынки ценных бумаг. С другой стороны, формированию внебиржевого рынка способствовали сами фондовые биржи. Создание параллельных рынков фондовыми биржами, как правило, обусловлено:

  • стремлением фондовых бирж расширить свой рынок;

  • желанием создать упорядоченный, “регулируемый” рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

^ Организованный внебиржевой рынок России представлен:

  • Информационно-торговыми системами. Старейшей и наиболее известной из них является “АК&М-лист”. Такая система представляет собой специализированный терминал, на который любые входящие в систему участники могут выставлять любые котировки (цены покупки и/или цены продажи) ценных бумаг. Данные системы главным образом информационные. Их основное достоинство в сборе информации о ценах продавцов и покупателей, с которыми они выходят на внебиржевые торги. В информационных системах все выставленные котировки являются индикативными, т.е. заключение сделок по ним необязательно; не ведется учет совершенных сделок; не осуществляется котировка ценных бумаг самой информационно-торговой системой.

  • ^ Телекоммуникационными торговыми системами. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников. Наиболее известной из них является Российская Торговая Система (РТС).

^ Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения для всех участников рынка правил. Торговля происходит стихийно. Информация о совершенных сделках не фиксируется.

На компьютеризированном внебиржевом рынке торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников. Данный тип рынка характеризуется:

  • отсутствием физического места, где встречаются продавцы и покупатели;

  • полной автоматизацией процесса торговли.

Вместе с тем существуют так называемые “прибиржевые” рынки, которые размывают четкую границу между биржевым и внебиржевым рынками. Это “третьи” и “четвертые” рынки, где организуется торговля ценными бумагами, имеющими биржевые котировки8.

^ Третий” рынок – внебиржевой рынок, на котором через сторонних посредников осуществляется купля–продажа ценных бумаг, прошедших биржевой листинг. Этот рынок возник в начале 60-х г.г., когда институциональные инвесторы начали проводить операции с крупными пакетами акций, стремясь обойти высокие фиксированными ставки комиссионных, которые устанавливались на фондовой бирже.

Брокерские фирмы, работающие на данном рынке, устанавливают гибкие комиссионные ставки, которые, как правило, уменьшаются при увеличении масштабов операций. В результате институциональные инвесторы через брокерские компании приобретают котирующиеся на бирже ценные бумаги при значительно меньших затратах на оплату посреднических услуг.

Значительным преимуществом “третьего” рынка является также то, что торговля на нем может осуществляться в любое время, т.е. за пределами временных рамок проведения биржевой сессии. Сделки по акциям продолжают проводиться даже тогда, когда на бирже по каким-либо причинам торговля этими бумагами приостановлена.

^ Четвертый” рынок – внебиржевой рынок, ориентированный исключительно на институциональных инвесторов. На таком рынке осуществляется торговля ценными бумагами ценными бумагами, как имеющими листинг на фондовой бирже, так и не включенными в котировальный лист. Его особенность заключается в том, что участники сделок осуществляют операции, минуя посредников, через компьютеризованную систему.

Параллельные рынки в настоящее развиваются более высокими темпами, чем биржевые рынки. В ряде стран объемы торгов на внебиржевом рынке близки к обороту крупных фондовых бирж, а в ряде случаев даже превосходят. Все большее развитие получают новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи9. Чем выше уровень технологий, используемых участниками рынка для обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним, тем ближе внебиржевой рынок к биржевому.
^

2.2. Зарубежный и отечественный опыт организации внебиржевых компьютерных рынков


Наиболее известным организованным компьютерным рынком внебиржевой торговли в мире является Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (Nasdaq – National Associatiin of Securities Dealers Automated Security), созданная в 1971 г. С момента своего создания электронный рынок Nasdaq по темпам своего развития стабильно превосходил другие рынки ценных бумаг, и сегодня он является самой быстрорастущей торговой площадкой США. В отличие от традиционных биржевых рынков Nasdaq не предполагает существование конкретного специалиста, через которого осуществляются сделки.

Структура рынка Nasdaq позволяет осуществлять торговые операции многочисленным участникам рынка через сложную компьютерную сеть, связывающую покупателей и продавцов во всем мире. Участники рынка помогают обеспечивать прозрачность и ликвидность торговли ценными бумагами в условиях поддержании систематизированной работы рынка под строгим контролем регулирующих органов.

В число членов Nasdaq входят фирмы, занимающиеся торговлей на внебиржевом рынке, инвестиционные банки, брокерские фирмы с пониженными комиссионными, взаимные фонды. Членство в Nasdaq и членство на биржах не исключает друг друга. Члены Nasdaq должны удовлетворять требованиям, установленным Nasdaq по:

– финансовым позициям;

– операционной деятельности;

– опыту, компетенции и образованности персонала;

В состав Nasdaq Stock Market входят два рынка10:

  1. ^ The Nasdaq National Market (Национальная Рыночная Система Nasdaq). В листинг Nasdaq National Market, рынка для наиболее активно торгуемых на Nasdaq ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов, входит более чем 4000 ценных бумаг. Для получения котировки на National Market компания должна соответствовать строгим критериям в отношении финансового положения, капитализации и корпоративного управления.

  2. ^ The Nasdaq SmallCap Market (Рынок Nasdaq для акций компаний малой капитализации). В листинг Nasdaq SmallCap Market, рынка для молодых и быстрорастущих компаний, входит около 1040 ценных бумаг. Так как на этом сегменте Nasdaq торгуются акции компаний с меньшей капитализацией, требования для получения котировки здесь несколько мягче, чем на Nasdaq National Market, это относится и к финансовому состоянию компании-эмитента, и к корпоративному управлению. С наращиванием "веса" компании с малой капитализацией часто переходят на Nasdaq National Market.

Компании, торгующие акциями через систему Nasdaq, должны пройти листинг NYSE.

В США помимо Системы автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров Nasdaq существует еще две крупные внебиржевые площадки. Это “Розовые листки” (Pink Sheets) и система ОТС Bulletin Board (электронное информационное табло внебиржевого рынка). Здесь котируются компании, не отвечающие минимальным листинговым требованиям национальной фондовой биржи или Nasdaq. И если компании из секции ОТСВВ еще могут предоставлять в SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам) регулярную отчетность, то акции, котирующиеся в “розовых листках”, этого не делают. Как следствие, такие ценные бумаги относят к наиболее рискованным и подверженным манипуляциям инструментам.

^ Pink Sheets LLC является частной компанией и представляет собой внебиржевую электронную систему котировок ценных бумаг. Название “Розовые листки” возникло из-за того, что список акций и их цен на этом внебиржевом рынке ежедневно публикуется Национальным бюро котировок на бумаге розового цвета. Компаниям, которые хотели бы котировать свои акции в системе “Розовые листки”, не должны соответствовать каким-либо требованиям к листингу.

The ОТС Bulletin Board (ОТСВВ) также представляет собой внебиржевую электронную систему котировок ценных бумаг. Эта система начала действовать как пилотный проект Комиссии по ценным бумагам и биржам США в июне 1990 года, а с апреля 1997 года – на постоянной основе.

Помимо американской системы внебиржевой торговли Nasdaq среди наиболее перспективных внебиржевых площадок мира можно выделить площадку альтернативных инвестиций Лондонской биржи ценных бумаг (AIM – Alternative Investment Market), Венчурную биржу Торонто (TSX Venture Exchange), “Рынок растущих компаний” (GEM – Growth Enterprise Market) Гонконгской фондовой биржи, единую компьютерную систему JASDAQ (Japanese Association of Securities Dealers Automated Quotation System) в Японии (таблица 5).

В России первое появление внебиржевых торговых систем приходится на период с 1992 г. по 1995 г. За это время было предпринято несколько попыток создать торговые системы внебиржевого рынка: созданная компанией “Брок-Инвест–Сервис” в 1992 г. первая в России телекоммуникационная система внебиржевой торговли ELBIS, а также многочисленные проекты 1994 г. – НТБС, Elm-Net, PicoNet, ExNet и другие. Также, производились попытки реализовать проекты корпорации “ACT”, проекты с участием “КПМГ Пит Марвик”. Большинство из этих попыток не имели успеха в своей работе по причинам отсутствия деловой активности на рынках, проблем расчётов по сделкам, отсутствия средств. В этих системах не предусматривалось саморегулирование, что приводило к отсутствию доверия между различными участниками рынка.

^ Таблица 5

Наиболее перспективные внебиржевые площадки мира

Торговая площадка

Характеристика

Площадка альтернативных инвестиций Лондонской биржи ценных бумаг (AIM)

(www.londonstockexchange.com)

Позиционирует себя как площадку для привлечения инвестиций средними игроками и создает для этого все условия. Преимущества размещения на AIM включают:

  • разумные минимальные требования к эмитенту, т.е. отсутствие требований основной площадки, включая требование об обязательном предшествующем обороте каких-либо ценных бумаг эмитента и требование о минимальном количестве котирующихся акций;

  • оптимальная стоимость привлеченных средств. Расходы и затраты составляют обычно 4 – 6 % от инвестиций;

– сроки подготовки и проведения размещения и услуги консультантов. В зависимости от объема работ и сектора экономики, в котором работает эмитент, срок подготовки может занимать от шести до трех месяцев;

  • менее жесткие в отличие от основной площадки требования к эмитенту и акциям после размещения;

  • в случае заинтересованности AIM является способом закрепления на лондонском рынке капитала, что открывает путь к размещению и котировке.

Операции на AIM регулируются Лондонской биржей ценных бумаг. В системе AIM котируется 1000 компаний.

Венчурная биржа Торонто (TSX Venture Exchange)

(www.tsx.com)


До 2002 г. - Канадская Дилинговая Сеть. Целью биржи является «обеспечение венчурных компаний доступом к капиталу наряду с защитой интересов инвесторов». Компании, которые котируются на Венчурной бирже, классифицируются на 3 группы. Каждой группе присущи свои минимальные листинговые требования.

Группа 1: крупные компании с наибольшим потенциалом.

Группа 2: формирующиеся компании.

Группа 3: компании, которые ранее котировались в Канадской дилинговой сети.

Компьютерная система JASDAQ

(www.tse.or.jp)

Система создана в 1991 г. по образцу американской системы NASDAQ.

По сути, это огромная торговая площадка, принять участие в работе которой может клиент из любой точки мира, так как доступ к площадке виртуальный. Задача владельцев такой площадки двояка: во-первых, привлечь крупные бизнесы, которые пожелали бы использовать её для начальной распродажи и дальнейшего обращения своих акций. Во-вторых, привлечь рядовых инвесторов, которые пожелали бы приобрести выпущенные акции и торговать ими здесь в дальнейшем.

“Рынок растущих компаний” (GEM - Growth Enterprise Market) Гонконгской фондовой биржи

(www.hkgem.com)


Площадка была создана для привлечения ценных бумаг новых и быстрорастущих компьютерных компаний (это своеобразный гонконгский вариант американской площадки Nasdaq). Условием листинга на площадке GEM не является достижение какого-либо конкретного уровня прибыли растущей компанией-кандидатом. GEM опирается в своей философии на принцип «пусть решает рынок» и “покупатель осведомлен”, следовательно “рынок растущих компаний” предназначен, в первую очередь, для информированных инвесторов-профессионалов

Среди основных проблем, которые были характерны для начального этапа развития внебиржевых торговых систем, необходимо выделить следующие:

  • отсутствие эффективных механизмов клиринга и расчётов, в особенности длительность оформления номинального владения, а также другие проблемы, связанные с перерегистрацией;

  • неэффективность работы учетно-оперативных отделов (back offices) российских брокерских фирм, что может помешать росту оборота и ликвидности;

  • несовершенство законодательства, что мешает потоку крупных инвестиций в Россию.

После нескольких лет стихийного развития российского рынка ценных бумаг его участники пришли к выводу, что дальнейшая работа без принятия единых правил поведения на фондовом рынке невозможна. Но это могло стать реальностью только после объединения брокеров в профессиональную ассоциацию, которая установила бы правила и следила за их выполнением.

15 мая 1994 года в Москве представителями 15-ти ведущих компаний была официально учреждена Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), которая стала прообразом будущей саморегулируемой организации – НАУФОР (Национальная ассоцияция участников фондового рынка). Первоначальными задачами ПАУФОР были разработка стандартов торговли ценными бумагами и комплекса мер дисциплинарного воздействия на их нарушителей, а также создание для участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы.

Единственной возможностью создать торговую систему оказалась организация внебиржевой торговли между членами ассоциации, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. Для обслуживания внебиржевого рынка акций была выбрана американская система ПОРТАЛ. В конце 1994 года систему установили в брокерских фирмах - членах ПАУФОР и были проведены пробные торги. Летом 1995 года на смену ПОРТАЛ пришла Российская торговая система (РТС). Тогда участники торгов, обладавшие терминалами РТС, могли выставлять котировки и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. РТС исполняла роль индикатора котировок, а переход прав собственности на бумаги происходил вне системы.

На сегодняшний день РТС получила статус фондовой биржи, проводит торги по ценным бумагам, срочным инструментам и иностранной валюте. РТС включает в себя как биржевой, так и внебиржевой рынок. Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки. Сделки могут заключаться по телефону или собственно через торговую систему.

В настоящее время Группа РТС объединяет рынки, различающиеся как по обращающимся инструментам, так и по системе организации торговли и расчетов. В их числе:

  • Классический рынок РТС;

  • Биржевой рынок РТС, в том числе рынок акций ОАО “Газпром”

  • FORTS – фьючерсы и опционы в РТС с расчетами в рублях;

  • RTS Board – система индикативного котирования акций, не допущенных к обращению в РТС.

В рамках внебиржевой торговли можно рассматривать классический рынок РТС и RTS Board.

^ Классический рынок акций РТС.

Классический рынок начал работу 5 июля 1995 году.

С самого начала торгов Российская Торговая Система была построена на базе неанонимных котировок без предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств, что позволяет организовать торги по максимально широкому спектру ценных бумаг.

Главным преимуществом неанонимной торговли является возможность "улучшить цену", позвонив выставившему котировку участнику и договорившись с ним о заключении сделки в спрэде. Знать контрагента важно еще и для того, чтобы управлять рисками торговли без предварительного депонирования. Кроме того, возможность договориться с контрагентом о нестандартных условиях расчетов увеличивает вероятность заключения сделки.

Расчеты по сделкам, заключенным в режиме неанонимной торговли производятся на условиях “поставка против платежа” с постдепонированием активов, либо возможна торговля на условиях свободной поставки (предоплаты или предпоставки).

Торговля на условиях “поставка против платежа” с постдепонированием активов подразумевает, что на момент исполнения сделки стороны переводят активы (деньги и ценные бумаги) в Расчетный банк и Расчетный депозитарий на специальные счета. Биржа, проверив наличие активов на счетах, осуществляет их одновременный перевод контрагентам. Стандартный срок исполнения обязательств составляет 3 дня с момента заключения сделки. Расчеты по заключенным сделкам производятся в российских рублях и в иностранной валюте. Информацию об исполнении сделок на условиях “поставка против платежа” РТС получает из расчетной системы.

При условиях свободной поставки стороны, заключив сделку, могут самостоятельно договариваться о месте, дате, способе и валюте расчетов.

Параметры расчетов сделки фиксируются в договоре купли – продажи, оформляемом в Центре электронных договоров (ЦЭД) согласно условиям Торгового соглашения РТС.

Участники обязаны направлять в РТС отчеты об исполнении сделок, заключенных на условиях свободной поставки.

Выставление котировок производится через Рабочую станцию RTS Plaza. Торговый день режима неанонимной торговли совпадает со временем торгов всех рынков акций РТС и длится с 10:30 до 18:45 московского времени.

Список бумаг, допущенных к торгам в режиме неанонимной торговли Классического рынка РТС, – самый широкий среди всех организованных рынков России – более 300 акций и облигаций, за исключением торгуемых в анонимном режиме.

Анонимная торговля на Классическом рынке РТС осуществляется с 15 ноября 2005г. по наиболее ликвидным акциям (АО “Татнефть”, АО “ГМК Норильский никель”, ОАО НК “ЛУКойл”, ОАО МТС, РАО “Ростелеком”, АО “Сургутнефтегаз”, РАО “Единая энергетическая система”).

По данным ценным бумагам не раскрывается информация о коде участника, выставившего безадресную заявку. Котировки принимаются только на условиях “поставка против платежа” с расчетами в долларах США, а заключение сделок происходит в режиме двойного аукциона встречных заявок. Подавать безадресные заявки могут только участники, прошедшие процедуру допуска к торгам в анонимном режиме. Торговый день режима анонимной торговли совпадает со временем торгов всех рынков акций РТС и длится с 10:30 до 18:45 московского времени.

Цены, формирующиеся на Классическом рынке РТС, являются общепризнанным ориентиром для инвесторов, совершающих операции с российскими акциями и депозитарными расписками на них как через РТС, так и на внебиржевом рынке и на биржевых площадках России, Европы и США. Информация о торгах в РТС транслируется огромному числу потребителей в России и за рубежом и является базой расчета главного индикатора фондового рынка России - индекса РТС.

^ RTS Board.

RTS Board – это информационная система, предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг (акций, облигаций), не допущенных к торгам в НП "Фондовая биржа “Российская Торговая Система”. В настоящее время в RTS Board обращается более 780 ценных бумаг 623 эмитентов. Задача системы обратить внимание инвесторов на перспективные ценные бумаги. Некоторые из них уже переведены из RTS Board в список ценных бумаг, допущенных к торгам на рынках Группы РТС.

Участниками RTS Board являются более 250 крупнейших банков и инвестиционных компаний. Подключиться к системе может любая организация, обладающая лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг. Участники торгов НП "Фондовая биржа "Российская Торговая Система" получают доступ к системе RTS Board автоматически.

Пользователю RTS Board предоставляются следующие возможности:

  • ввод и просмотр индикативных котировок по ценным бумагам, включенным в RTS Board;

  • возможность оформления договоров в Центре электронных договоров (ЦЭД);

  • заключение сделок на условиях: свободная поставка, свободная поставка с оформлением в ЦЭД и “поставка против платежа” (ППП);

  • информация о ценных бумагах и компаниях-участниках RTS Board;

  • оперативное общение on–line с представителями участников RTS Board;

  • доступ в режиме просмотра к биржевым рынкам РТС.

Торговля в системе RTS Board проводится на условиях “поставка против платежа” или свободной поставки с расчетами в рублях или долларах США.

Основанием рассмотрения вопроса о включении ценных бумаг в листинг RTS Board является заявление на включение ценных бумаг в Перечень, направленное членом партнерства или пользователем системы RTS Board в Департамент листинга. В соответствии с утвержденным Советом директоров НП РТС "Порядком допуска ценных бумаг к системе RTS Board" в систему могут быть включены ценные бумаги, выпущенные эмитентами (управляющими компаниями), в соответствии с требованиями действующего законодательства Российской Федерации.

Система RTS Board является эффективным инструментом первоначального повышения ликвидности ценных бумаг.

В нынешнем своем виде РТС уже вышла за статус внебиржевого рынка. Для внебиржевого рынка характерно отсутствие единого центра организации торгов, разновременное заключение сделок в разных местах, отсутствие единого курса по обращающимся на нем ценным бумагам. Для РТС же характерна организационная целостность самой системы и жесткая организация торгов в ней, единое место и время проведения торгов, выставление котировок по обращающимся в РТС ценным бумагам и выпуск биржевых бюллетеней. По своему содержанию РТС ближе к фондовой бирже, но бирже не в традиционном понимании, а бирже телекоммуникационной – возможно, бирже будущего.

Кроме классического рынка РТС и системы RTS Board являются примерами внебиржевой торговли в Российская Внебиржевая Сеть и Внебиржевая Вексельная Система.

В рамках Российской Внебиржевой Сети11 (РВС) существует несколько направлений – РВС Векселя, Металлторг, Зерно Он–Лайн. Наибольший интерес представляет направление РВС–Векселя, так как остальные направления связаны с товарами, а не с ценными бумагами.

Система РВС–Векселя является глобальной распределенной информационной системой, которая обеспечивает свободный и оперативный обмен актуальной коммерческой информацией на долговом рынке России.

Доступ в систему РВС–Векселя производится с помощью терминала, который может быть установлен в любом удобном для пользователя месте (при наличии телефонной линии) или одновременно в нескольких местах. Терминал представляет из себя программу, которая устанавливается на обычный компьютер с операционной системой Windows, имеющий выход в Интернет. Данная программа позволяет «входить» в систему РВС–Векселя и выполнять все необходимые операции.

Информация, введенная в терминал, после сеанса связи с сервером распространяется по всем терминалам, т.е. фактически немедленно становится общедоступной. Во время этого же сеанса связи пользователь получает информацию, размещенную с других терминалов.

Систему РВС–Векселя можно рассматривать как один глобальный банк информации, доступ к которому осуществляется через терминал. На каждом из терминалов хранится копия этого банка информации, которая обновляется при каждом сеансе связи с сервером системы. Эта особенность позволяет терминалу и системе в целом работать быстро, надежно и экономно.

Для конечного пользователя терминала все технологические особенности реализации системы РВС–Векселя скрыты и защищены от некорректного (либо сознательно недобросовестного) использования. Вся работа с терминалом, помимо выполнения непосредственных функций (размещение, модификация, просмотр, анализ и поиск заявок), сводится к нажатию одной кнопки связи с сервером РВС (в режиме автоматической связи не нужно даже этого) и не требует никакой дополнительной квалификации.

С технической точки зрения система РВС–Векселя реализована в архитектуре клиент-сервер, роль клиентов выполняют терминалы, устанавливаемые в любом удобном для пользователей системы месте, а роль серверов выполняют специализированные сервера РВС, оптимальным образом территориально распределенные для равномерного, гарантированного и максимально быстрого обслуживания терминалов. Для связи терминалов с серверами РВС используются широко распространенные каналы сети Интернет, что обеспечивает высокую надежность и низкую стоимость коммуникаций.

Терминал системы РВС–Векселя позволяет просматривать, вносить, изменять и удалять заявки в общей базе данных системы, а также предоставляет необходимые сервисные функции по обработке, анализу и поиску информации. Кроме того, терминал осуществляет сеанс связи с сервером системы РВС–Векселя для обновления базы данных.

С помощью терминала системы РВС–Векселя возможно проведение переговоров и почтовой переписки по вопросам заключения сделок через Интернет, что позволяет частично отказаться от международных и междугородних звонков по телефону.

Каждый участник системы РВС может выполнять следующие операции:

  • просмотр заявок, выставленных остальными участниками системы РВС. Существует возможность просмотра всех заявок, либо заявок только определенного типа, например, на покупку или продажу векселей определенного эмитента, выставленных с определенных терминалов и т.д.;

  • внесение своих заявок на покупку или продажу векселей. Допускается вносить заявки на срок от 1 до 7 дней;

  • изменение и удаление своих заявок;

  • поиск заявок в базе данных по таким параметрам, как дата
    внесения заявки, эмитент и примечание к ней;

  • просмотр справочника, содержащего подробную информацию по эмитентам и организациям, которым принадлежат терминалы;

  • размещение объявления на публичной доске объявлений, что позволяет оперативно информировать участников рынка о существенных событиях на рынке. Кроме того, доска объявлений используется в качестве средства неформального общения участников системы РВС;

  • отправление сообщения – на терминал любого участника можно отправлять сообщения и таким образом вести деловую переписку;

  • экспорт списка заявок в формат таблиц Microsoft Excel;

  • расчет доходности векселей. В терминал встроен финансовый калькулятор, позволяющий по трем известным параметрам из следующих четырех: цена, дата внесения, дата погашения и доходность векселя, вычислять четвертый.

Внебиржевая Вексельная Система12 предназначена для обмена в режиме реального времени информацией на внебиржевом рынке векселей, зачетов, тарифов и других долговых обязательств. Система позволяет осуществлять on-line доступ к базе данных внебиржевой информации: предложений на покупку/продажу векселей, текстовых сообщений, справочных сведениях о векселях, векселедателях и участниках системы.

На сегодняшний день ВВС – это огромный массив оперативных данных по векселям, долгам и зачетам в режиме on–line (более 13 000 котировок от более 300 операторов), а также самые последние новости по вексельному рынку, доступ к записям текущего дня и самой большой в России архивной базе ИА “Финмаркет” по внебиржевому рынку векселей, долгов, зачетов, котировки банковских долгов на организованных площадках (МФК-Ренессанс, МФК, РТС, МФД, ИК Регион), процентные банковские векселя, средняя и лучшая доходность внебиржевого рынка векселей, аналитика, нормативные документы, информация по похищенным и утраченным векселям, арбитражная практика и др. На сегодняшний момент в системе ВВС зарегистрированы более 1,5 тысяч компаний.

Контрольные вопросы:

  1. Дайте характеристику внебиржевого рынка ценных бумаг.

  2. Что представляют собой третьи и четвертые рынки ценных бумаг?

  3. Какими причинами обусловлено создание параллельных рынков?

  4. Из каких элементов состоит система внебиржевой торговли в России?

  5. Технология заключения сделок на Классическом рынке РТС

  6. Приведите примеры зарубежных внебиржевых торговых систем.

Рекомендуемая тематика докладов и дискуссий:

    1. Международные тенденции развития фондовых бирж и внебиржевых торговых систем.

    2. Техника брокерских операций на внебиржевом рынке.
^




3. Виды сделок и операций с ценными бумагами

3.1. Сделки и операции с ценными бумагами: классификация, перечень видов и экономическое содержание


Биржевая сделка – взаимное соглашение о передаче прав и обязанностей в отношении ценных бумаг, которое достигается участниками торгов в ходе биржевого торга, регистрируется на бирже в установленном порядке и отражается в биржевом договоре.

Сделки с ценными бумагами заключаются на биржевом и внебиржевом рынках. При этом покупатели и продавцы, заключая сделку, могут взаимодействовать напрямую или действовать через посредников.

Сделки без участия посредников имеют место на стихийном (“уличном”) рынке, на организованном биржевом рынке при заключении сделок между дилерами, а также при использовании внебиржевых электронных торговых систем.

Посредниками между покупателями и продавцами могут являться профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую, дилерскую деятельность или деятельность по доверительному управлению ценными бумагами.

В зависимости от срока исполнения биржевые сделки делят на кассовые и срочные.

^ Кассовые сделки – это сделки, полный расчет по которым происходит в течение определенного срока, равного Т + n дней, где Т – день совершения сделки (от англ. trade – сделка). Кассовые сделки могут быть простые и с маржой.

Простая кассовая сделка характеризуется тем, что она заключается на имеющиеся у клиента в наличии ценные бумаги (при продаже) или денежные средства (при покупке).

^ Маржинальная торговля (сделки с “плечом”) заключается в приобретении клиентом ценных бумаг на денежные средства, предоставленные брокером, или продаже ценных бумаг, предоставленных брокером. Кредитование клиента брокером осуществляется под залог денежных средств и/или ценных бумаг, находящихся на счете клиента у брокера. При этом клиент может проводить операции с ценными бумагами и денежными средствами, которые находятся в залоге.

При покупке ценных бумаг “с плечом” клиент оплачивает только часть стоимости акций собственными денежными средствами, а остальная сумма предоставляется брокером в заем. Такие сделки целесообразны при росте курсовой стоимости, а их цель – извлечение дополнительной прибыли в случае превышения прироста курсовой стоимости над стоимостью кредита.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы (продажа “без покрытия”, или “короткая” продажа) используется, когда участник фондового рынка ожидает падения цены на данные ценные бумаги. Клиент продает акции, которыми фактически не владеет, а занимает их у брокера. Если ожидание продавца оправдывается, и курс одолженных акций падает, он погашает заем такими же ценными бумагами, приобретенными по более низкой стоимости.

Маржинальная торговля связана с повышенным риском как для покупателей и продавцов, так и для брокеров. Поэтому существуют строгие правила регулирования таких сделок. К примеру, исключаются сделки с акциями тех компаний, которые испытывают особо резкие колебания. Кроме этого, для ограничения риска брокер устанавливает так называемые нормативные уровни маржи и рассчитывает для каждого клиента текущий уровень маржи.

В настоящее время максимально возможное плечо, разрешенное ФСФР при маржинальном кредитовании, составляет 1:1. На 1 рубль собственных средств клиента предоставляется 1 рубль заемных.

Если клиент не использует заемные средства, то уровень маржи равен 100 процентов. При падении этой величины ниже ограничительного уровня 50 процентов брокер уже не даст возможности для открытия новых позиций. При неблагоприятном для клиента движении цены акции текущий уровень маржи будет уменьшаться.

При падении уровня маржи до нормативного уровня 35%, брокер направляет клиенту требование поднять уровень маржи до ограничительного. Клиент должен сделать дополнительный взнос в виде денежных средств или ценных бумаг, либо закрыть часть позиций.

Критический уровень маржи составляет 25 процентов. Это уровень маржи, при котором брокер осуществляет принудительное закрытие позиции (принудительно фиксируется убыток).

Уровень маржи рассчитывается по формуле:

, (6)

где – уровень маржи;

– сумма денежных средств клиента;

– рыночная стоимость ценных бумаг клиента;

– задолженность клиента перед брокером по займу.

В отношении клиентов, имеющих в наличии и предоставляющих в обеспечение займа средства на сумму не менее 600 тыс. рублей, являющихся пользователями брокерских услуг в течение периода не менее шести месяцев и совершающим маржинальные сделки в течение не менее трех месяцев применяется иной порядок совершения маржинальных сделок. Данная категория клиентов имеет возможность проводить маржинальные операции с увеличенным плечом “один к трем”, а брокеры в договоре с ними вправе установить ограничительный уровень маржи не менее 25% и уровень маржи для направления требования – не менее 20%13.

Список акций, с которыми клиенты могут совершать маржинальные сделки и которые принимаются в качестве обеспечения сделок при маржинальной торговле, формируется брокером самостоятельно. В список могут быть включены любые ценные бумаги, допущенные к торгам одного из организаторов торгов, и удовлетворяющие критериям ликвидности, установленными ФСФР России.

^ Срочные сделки – это сделки, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель принять их и оплатить по условиям сделки.

В зависимости от способа установления цены срочные сделки можно дифференцировать на несколько видов:

  • цены фиксируются на уровне курса биржевого дня заключения сделки. Это фактически обычная сделка на фондовый товар с отсрочкой поставки и платежа;

  • цена при заключении сделки не оговаривается, а расчеты производиться по курсу дня исполнения сделки;

  • в качестве цены бумаги принимается ее курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня, в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов.

В зависимости от механизма заключения срочные сделки могут быть простыми (твердыми), условными (на разнице), пролонгационными.

Простые (твердые) сделки – это сделки, полный расчет по которым производится в установленный срок в будущем (цена финансового инструмента определяется в момент заключения сделки). В этом случае сделки предоставляют возможность приобретения и реализации ценных бумаг по твердой цене.

^ Срочные сделки “на разницу” – это сделки, по истечении которых один из контрагентов должен уплатить сумму разности между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, факти­чески сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят скорее игровой (спекулятивный) характер. Контрагенты в этом случае не будут выполнять условия сделки: продавец передавать в установленный срок проданные ценные бумаги, а покупатель принимать эти бумаги. Продавец, как правило, не располагает ценными бумагами в течение всего срока “исполнения” сделки, целью которой является получение разности между курсами.

^ Пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты, когда изменение стоимости акций к моменту завершения контракта не отвечает их планам, и ликвидация этой сделки не принесет ожидаемой прибыли. Поэтому спекулянт продлевает срок исполнения сделки, т.е. пролонгирует ее.

Существует два вида пролонгационных сделок, определяющих положение биржевого игрока на рынке: репорт и депорт (“быки” – репортируют, “медведи” – депортируют).

Репорт – пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги “промежуточному” владельцу на заранее указанный срок в договоре по цене ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока.

Спекулянт прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся. Если же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить риск, тот он заключает пролонгационную сделку или репортирует.

Когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится занять позицию продавца. Причем банк, в отличие от биржевика, уже вложил средства в сделку, расплатившись ими с контрагентом биржевика, поэтому его процент не может быть ниже среднерыночного.

Пример. Спекулянт заключает форвардную сделку на покупку ценных бумаг по цене 150 долл. США со сроком исполнения 01.03. Сложившаяся к моменту исполнения сделки цена стала 160 долл. США. По расчетам спекулянта в течение месяца цены повысятся, и он заключает сделку репорт на 1 месяц под 12 процентов годовых. К моменту осуществления сделки цена стала 162 долл. США Оправдана ли пролонгация?

Определяем по какой цене покупатель должен будет выкупить у банка ценные бумаги: 150+(0,12/12×1)=151,5 долл. США

Таким образом, покупатель выкупает ценные бумаги по 151,5 долл. США и продает на бирже по 162 долл. США

Прибыль от пролонгации составила 162-151,5=10,9 долл. США

Прибыль без пролонгации составила бы 160-150=10 долл. США

Вывод: пролонгация была выгодна.




Рис. 10. Сделка репорт

  1. Заключение срочного контракта на поставку ценных бумаг.

  2. Заключение сделки репорт.

  3. Покупка ценных бумаг кредитором.

  4. Обратный выкуп ценных бумаг покупателем по форвардной сделке у кредитора.

  5. Продажа этих ценных бумаг на бирже по более высокому курсу.

Депорт – операция, обратная репорту. К этой сделке прибегает спекулянт, играющий на понижение – “медведь”, когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт – сделка, связанная с привлечением кредита в виде ценных бумаг с обязательством их последующего возврата.

Пример. Спекулянт заключил форвардную сделку на продажу ценных бумаг 01.08. по 100 долл. США. К моменту исполнения сделки цена составила 97 долл. США, но он надеется, что через 2 месяца цена еще снизится. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив сделку депорт на 2 месяца под 12 процентов годовых с кредитором, который готов предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций спекулянтом. К моменту осуществления сделки цена составила 90 долл. США.

Определяем по какой цене продавец по форвардной сделке будет обязан 01.10. продать ценные бумаги кредитору: 100-(100×0,12/12×2)=98 долл. США

Таким образом, спекулянт покупает ценные бумаги 01.10. на бирже по сложившемуся курсу 90 долл. США и продает кредитору по цене 98 долл. США

Прибыль составила 8 долл. США

Прибыль без пролонгации составила бы 100-97=3 долл. США

Вывод: пролонгация оправдана.




Рис. 11. Сделка депорт

  1. Заключение форвардного контракта на продажу ценных бумаг.

  2. Заключение сделки депорт.

  3. Продажа ценных бумаг кредитором по условиям форвардной сделки.

  4. Покупка ценных бумаг на бирже по более низкому курсу.

  5. Исполнение обязательств по сделке депорт.

Существуют определенные разновидности срочных сделок, которые обязывают заключающие стороны выполнять различные условия контрактов. К ним, прежде всего, относятся сделки с залогом, сделки с премией, опционные и фьючерсные.

^ Сделки с залогом – это сделки, в которых контрагент выплачивает другому заинтересованному в сделке лицу определенную договором между ними сумму денег. Эта сумма денег является гарантией исполнения своих обязательств.

^ Сделки с премией могут быть с правом выбора времени, простые, твердые, стеллажные.

Сделки с правом выбора времени исполнения договора – это сделки с премией, при которых плательщику премии предоставляется право исполнить принятые на себя обязательства по своему усмотрению в тот или иной срок в течение известного периода времени. Отказаться же от исполнения договора он не может.

^ Сделки с премией простые – это сделки, при которых контрагент, заплативший премию, имеет право либо совершить сделку, либо отказаться от нее, потеряв при этом уплаченную премию.

^ Сделки с премией твердые – сделки, согласно которым ее участники берут на себя обязательство по поставке и покупке ценных бумаг в определенный срок, причем условия сделки не подлежат изменению.

^ Сделки с премией свободные – это сделки, при которых плательщик премии имеет право отказаться от приема (поставки) определенной части установленного количества ценных бумаг.

^ Стеллажные сделки – это сделки, при которых плательщик премии получает право выбора между покупкой или продажей и может в день ликвидации или купить оговоренные в договоре ценные бумаги по условленному высшему курсу или самому их поставить по условленному низшему курсу. Разница между курсами определяет размер премии.

Особое место в срочных сделках занимают опционные и фьючерсные сделки.
^

3.2. Фьючерсные и опционные сделки


Опционы и фьючерсы относятся к так называемым производным финансовым инструментам (derivatives). Финансовый инструмент называется производным, если его стоимость зависит от цены некоторого базисного актива (товара, валюты, акции, облигации), процентной ставки, фондового индекса, температуры или иного количественного показателя.

Фьючерсная сделка осуществляется на основе фьючерсных контрактов. ^ Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи финансового актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Цель фьючерсной торговли заключается не в купле-продаже первичного актива, а в получении положительной разницы в ценах от операций по купле-продаже фьючерсных контрактов. Фьючерсная торговля имеет преимущественно спекулятивный характер.

Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты – это те же форвардные контракты, обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей. Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других не биржевых видов контрактов приведены в таблице 6.

^ Таблица 6

Сравнение фьючерсного контракта с форвардным контрактом

^ Характеристики контракта

Фьючерсный контракт

Форвардный контракт

Сфера обращения

Фондовая биржа

Внебиржевой рынок

Стороны договора

Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены

Два конкретных хозяйственных агента

Эмитент и гарант

Расчетная палата

Отсутствуют

Количество актива по контракту

Устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом контрактов

Меняется в зависимости от потребностей покупателя (продавца)

Качество, база, время поставки

Определяется биржевой спецификацией

Устанавливается сторонами сделки в договорах

Частота поставки базового актива

<2 %

100%

Ликвидность

Зависит от биржевого актива. Обычно очень высокая.

Часто ограничена. Рынок может иметь место только для одного покупателя.

Риск

Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту

Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит от кредитного рейтинга клиента

Маржа (гарантийный залог)

Определяется правилами торгов

Обычно отсутствует. Зависит от степени доверия сторон

Регулирование

Регулируется биржей и соответствующими государственными органами

Слаборегулируемый

Итак, отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

  1. Биржевой характер. Фьючерсный контракт – это биржевой договор, который разработан на данной бирже, и обращаться может только на ней. Внебиржевой срочный контракт с признаками фьючерса называется форвардным контрактом.

  2. Стандартизация договора по всем параметрам (наименование фондового актива, объем, срок исполнения и т.д.), кроме цены. Цена контракта устанавливается участниками сделки на момент ее заключения.

  3. Биржа является гарантом выполнения обязательств по контракту для участников сделки, т.е. в случае невыполнения обязательств по сделке кем-то из ее участников, его обязательства выполнит биржа.

  4. Особый механизм заключения, обращения и исполнения сделок. Следствием этого являлась специализация некоторых фондовых бирж исключительно по работе с фьючерсными контрактами, поэтому такие биржи получили название фьючерсных бирж.

Фьючерсные контракты можно разделить на две основные группы: товарные и нетоварные фьючерсы. В группу товарных фьючерсов входят: сельскохозяйственная продукция, промышленное сырье, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы и т.п. Базовым активом нетоварных фьючерсов являются ценные бумаги, валюта индексы биржевых курсов акций, процентные ставки и т.д.

На сегодняшний день в России существуют фьючерсы только на ценные бумаги, валюты и индексы.

Основная торговля фьючерсными контрактами ведется на крупнейших торговых площадках России:

  • секция срочного рынка ММВБ;

  • срочный рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS).

В Секции срочного рынка ММВБ организованы торги фьючерсами на доллар США и евро, и на акции (ОАО “Лукойл”, ОАО “Сургутнефтегаз”, РАО “ЕЭС России”).

Рынок FORTS в системе РТС предлагает участникам торгов самый широкий спектр фьючерсных контрактов, базисными активами которых являются акции российских эмитентов (РАО “ЕЭС России”, ОАО “Газпром”, ОАО “Лукойл”, ОАО “Ростелеком”, ОАО “Сургутнефтегаз”, ОАО “ГМК Норильский никель”, ОАО “Сбербанк России” ), индекс РТС, облигации и иностранная валюта.

Стандартизация объема базового актива, на который заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки знать заранее, какое количество актива подлежит купле–продаже (например, фьючерсный контракт на курс доллара США в РТС составляет 1000 долларов). В результате фьючерсная торговля является торговлей целым числом контрактов, и купля–продажа активов, объем которых не кратен установленной стандартной партии, невозможна.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования (большинство фьючерсов – это ежеквартальные контракты, которые истекают в месяцах: март, июнь, сентябрь, декабрь).

В течение этого срока может осуществляться купля–продажа фьючерса. С наступлением даты, указанной в контракте, должна быть произведена поставка лежащего в его основе актива и окончательные денежные расчеты по нему. Биржевые торги прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. Поскольку на бирже ежедневно ведется торговля фьючерсами с разным сроком исполнения, создается специальный биржевой календарь, где отражаются даты исполнения всех торгуемых фьючерсных контрактов.

Существует общепринятый стиль обозначения фьючерсных контрактов. На срочном рынке РТС используются 4–х символьные тикеры, состоящие из кода базового актива (2 символа), месяца исполнения (1 символ), год исполнения (1 символ). Например, тикер ESU5 означает “контракт на акции РАО “ЕЭС России” с котировками в рублях и исполнением 1614 сентября 2005 года”.

Первоначальная покупка или продажа фьючерса называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции (длинный фьючерс), а продажа контракта – открытием короткой позиции (короткий фьючерс).

^ Купить фьючерсный контракт – значит, взять на себя обязательство в заранее оговоренный срок принять от биржи первичный актив, уплатив за него цену, установленную в момент заключения контракта.

Продать фьючерсный контракт, значит, взять на себя обязательство поставить бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него денежные средства, соответствующие цене продажи этого контракта.

Продавец или покупатель имеют право в любой момент времени до истечения срока действия фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки15. При проведении офсетной сделки необходимость в поставке базового актива отпадает, так как позиция по контракту зарывается. Поэтому по истечении срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой, по которой был заключен контракт, и текущей ценой в момент наступления срока поставки). В итоге фьючерсные контракты редко исполнятся – реальной поставкой актива заканчивается менее 2 процентов всех заключенных сделок.

Фьючерсы обычно торгуются с премией к цене акции.

Цена фьючерсного контракта в общем случае будет рассчитываться по следующей формуле:

, (7)

где – стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив;

– рыночная цена базового актива на физическом рынке;

– банковский процент по депозитам;

– число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Ситуация, когда цены по срочным сделкам превышают цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних позиций называется “контанго” (от анг. contango или нормальный рынок), обратное соотношение цен на рынке называется “бэквордэйшн” (от анг. backwardation или перевернутый рынок).

Поскольку держатели фьючерсов не имеют права собирать дивиденды, цена фьючерса должна быть скорректирована на существующее значение платежей дивиденда, ожидаемых до экспирации16. То есть, если биржевой актив приносит определенный доход, например дивиденд по акции, то этот доход вычитают из банковской процентной ставки и формула принимает следующий вид:

, (8)

где – средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Когда приближается выплата больших дивидендов или если трудно заимствовать базовый актив, то цена фьючерса может быть меньше фактической наличной цены.

Каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и продавцом и между биржей и покупателем. Расчетная палата выступает как третья сторона во всех фьючерсных сделках, является базой всех расчетов по контрактам, призвана обеспечивать финансовую устойчивость рынка фьючерсов, защиту интересов клиентов, контроль над биржевыми операциями.

Расчетная палата для обеспечения всех расчетов по контрактам взимает с участников сделки гарантированный залог (маржу), размер которого определяется, исходя из рыночных характеристик актива, на который заключен контракт. На фьючерсном рынке существует три вида маржи.

^ Первоначальная маржа – залог, вносимый покупателем и продавцом контракта за каждую отрытую позицию. Она составляет от нескольких до десятков процентов от стоимости базового актива. Расчет первоначальной маржи осуществляется по формуле:

М = Цк × Пм / 100, (9)

где М – сумма первоначальной маржи;

Цк – цена фьючерсного контракта на биржевом рынке;

Пм – процентная става первоначальной маржи.

^ Вариационная маржа – сумма, исчисляемая ежедневно по итогам торгов по каждой отрытой позиции, которую вносит покупатель или продавец в клиринговую палату. Маржа списывается со счета или зачисляется на счет участника торгов.

Расчет вариационной маржи в день открытия позиции осуществляется по формуле:

Мп = а × (Цк – Цо), (10)

где Мп – сумма вариационной маржи;

а =  1, если контракт был продан,

+1, если контракт был куплен;

Цк – котировочная цена контракта данной торговой сессии;

Цо – стоимость контракта по цене открытия.

Если Мп > 0, то владелец отрытой позиции имеет потенциальную прибыль, если Мп < 0 – убыток.

Расчет вариационной маржи по ранее отрытым позициям, не закрытым в данный день:

Мп = а × (Цк1 – Цк0), (11)

где а =  1, если контракт был продан,

+1, если контракт был куплен;

Цк1 – котировочная цена контракта данной торговой сессии;

Цк0 – котировочная цена контракта в предыдущий торговый

день.

Расчет прибыли (убытка) по позиции, зарытой через определенный срок или при исполнении контракта:

Д = а × (Цк - Цо) + Мн, (12)

где а =  1, если контракт был продан,

+1, если контракт был куплен;

Цк – котировочная цена биржи в день закрытия контракта или его исполнения;

Цо – цена закрытия позиция по контракту или котировочная цена биржи предыдущего дня в случае наступления срока исполнения контракта;

Мн – накопленная переменная маржа по данной открытой позиции до дня ее закрытия или исполнения.

^ Маржа для поддержания позиции – минимальный депозит, необходимый для поддержания позиции. Если в случае неблагоприятного изменения цен маржа опустится до этого уровня, позиция автоматически закрывается.

Кроме особенностей работы с маржей, торговля фьючерсными контрактами аналогична торговле акциями. Для профессиональных игроков спекуляции с фьючерсами значительно более привлекательны, по сравнению с торговлей другими инструментами. Объясняется это тем, что использование фьючерсных контрактов позволяет проводить операции с высокой доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств: маржа на фьючерсах в 15% означает по сути 5-6 кратный кредитный рычаг, отсутствуют депозитарные издержки, низкий размер биржевого сбора.

Тем не менее, фьючерсная торговля является рискованным видом бизнеса. Риски связаны с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. Биржа может потребовать внесения дополнительных средств в относительно короткий промежуток времени в следующих случаях:

  • при движении рыночной цены фьючерса в противоположном желаемому направлении – со счета спекулянта будет ежедневно списываться вариационная маржа;

  • при увеличении волатильности на рынке биржа в установленном порядке может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов.

Спекулировать можно на динамике цены одного и того же фьючерсного контракта, а также на разнице цен контрактов, которые отличаются между собой стандартными параметрами: сроками исполнения, видами лежащих в их основе активов. Можно спекулировать на разнице цен одинаковых контрактов на разных биржах, на разнице цен физического и фьючерсного рынка.

Успешность спекулятивных операций зависит от правильно разработанной стратегии спекуляции, точности анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять капиталом. До начала операции следует установить приемлемое сочетание прибыли и риска.

Наиболее типичными стратегиями на рынке фьючерсных контрактов являются следующие:

  1. Открытие длинной или короткой позиции в расчете на последующее изменение фьючерсной цены – это обычная спекулятивная стратегия: купить дешевле, продать дороже, или наоборот, сначала продать фьючерсный контракт, а затем выкупить его по более низкой цене.

Например, спекулянт считает, что акции компании АВС переоценены и принимает решение продать в “шорт” 20 фьючерсов на курс акций компании АВС по цене 4550 руб. за контракт (1 контракт = 1000 акций).

Пример 1.

Цена одной акции

4.550 руб.

Количество контрактов

20

Сумма сделки

91000 руб.

Комиссия (0,2 %)

182 руб.

Гарантийное обеспечение (10 %)

9100 руб.

Таким образом, для проведения операции понадобилось денежных средств на сумму 9282 руб.

Семь дней спустя акции копании АВС котировались по цене 4. 050 руб. за акцию, и спекулянт принял решение зарыть позицию, покупая фьючерсные контракты на курс акций компании АВС с той же датой исполнения.

Пример 2.

Цена одной акции

4.050 руб.

Количество контрактов

20

Сумма сделки

81000 руб.

Прибыль со сделки

10000 руб.

Комиссия (на закрытии отсутсвует)



Расчеты по кредиту (7 дней, 15 % годовых)

33,37 руб.

Прибыль с учетом расходов на комиссию и кредит

10000 – 182 – 33,37 = 9784,63 руб.

Доходность по сделке составляет 105 процентов от первоначального вложения.

  1. Покупка (продажа) фьючерсного контракта с одним сроком поставки и одновременная продажа (покупка) этого же контракта с другим сроком поставки.

Основа этой стратегии в том, что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения не будут изменяться в одном и том же темпе. Например, если цена контракта с ближним месяцем поставки в силу каких-либо причин увеличивается быстрее, чем цена контракта с дальним месяцем поставки, то стратегия состоит в том, чтобы купить контракт на ближний срок и продать его на дальний срок, и затем, когда цена на ближний месяц увеличится больше, чем на дальний, продать контракт на ближний месяц и купить на дальний. В результате прирост выручки по контракту с ближним месяцем поставки перекроет убыток по контракту с дальним месяцем поставки.

Пример 3.

01.01.

Покупка валютного фьючерса за 31,70 рублей за доллар с исполнением в марте

Продажа валютного фьючерса за 31,80 рублей за доллар с исполнением в июне

01.02.

Продажа валютного фьючерса за 32 рубля за доллар с исполнением в марте

Покупка валютного фьючерса за 31,90 рублей за доллар с исполнением в июне

Результат

Прибыль 32-31,70=0,30

Убыток 31,90-31,80=0,10




Чистая прибыль 0,30-0,10=0,20




Обратная стратегия имеет место, если цена фьючерса с дальним сроком поставки возрастет быстрее, чем с ближним. В этом случае необходимо одновременно: купить контракт с дальним сроком поставки и продать этот же контракт с ближним сроком поставки.

  1. Покупка (продажа) фьючерсного контракта на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерсного контракта (то есть на тот же актив с тем же сроком исполнения) на другой бирже. Данная стратегия основывается на различиях в динамике цен на разных биржах.

Пример 4.

01.01.

Покупка валютного фьючерса на бирже А за 31,50 рублей за доллар


Продажа валютного фьючерса на бирже Б за 31,55 рублей за доллар

01.02.

Продажа валютного фьючерса на бирже А за 31,80 рублей за доллар


Покупка валютного фьючерса на бирже Б за 31,70 рублей за доллар

Результат

31,80-31,50=0,30

31,55-31,70 = – 0,15




Чистая прибыль 0,30 – 0,15 = 0,15 руб. за доллар





Глядя на данный пример, можно было бы сказать, что не нужно было проводить такую стратегию – проще было бы купить фьючерсный контракт на бирже А и, подождав месяц, продать его на этой же бирже, получив прибыль в размере 0,30 рублей за доллар. Но в данном случае все дело в риске. На самом деле нет никаких гарантий относительно того, что динамика цен будет именно такой.

Если бы цена на фьючерсный контракт снизилась и на бирже А и на бирже Б, то на бирже А инвестор получил бы убыток. А так как при такой стратегии он играет сразу на двух биржах, то его убыток на бирже А полностью или частично компенсировался бы прибылью от контракта на бирже Б.

  1. Покупка (продажа) фьючерсного контракта на актив А и одновременная продажа (покупка) контракта на актив Б, при этом известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив Б. Обычно этот относится к фьючерсным контрактам на разные виды облигаций (государственные, муниципальные облигации, краткосрочные и долгосрочные облигации). Направленность изменения цен на взаимосвязанные активы обычно одна и та же, однако степень влияния разная, а, следовательно, и изменения их цен будут отличаться.

Пример 5.

01.01.

Покупка ФК на индекс государственных облигаций по цене 85%

Продажа ФК на индекс муниципальных облигаций по цене 90%

01.02.

Продажа такого же контракта по цене 85,10%


Покупка этого же контракта по цене 90,05%




Прибыль 0,10%


Убыток 0,05%




Чистая прибыль 0,05% от стоимости контракта







оставить комментарий
страница1/16
Дата15.10.2011
Размер2,45 Mb.
ТипУчебное пособие, Образовательные материалы
Добавить документ в свой блог или на сайт

страницы:   1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   16
отлично
  1
Ваша оценка:
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rudocs.exdat.com

Загрузка...
База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2017
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Анализ
Справочники
Сценарии
Рефераты
Курсовые работы
Авторефераты
Программы
Методички
Документы
Понятия

опубликовать
Загрузка...
Документы

Рейтинг@Mail.ru
наверх