Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане: генезис, состояние и стратегические альтернативы развития 08. 00. 10. Финансы, денежное обращение и кредит icon

Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане: генезис, состояние и стратегические альтернативы развития 08. 00. 10. Финансы, денежное обращение и кредит


Смотрите также:
Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в России по курсу «Финансы...
Программа вступительных экзаменов по специальности 08. 00. 10. «Финансы...
Рабочая программа по дисциплине «Учет, анализ и аудит операций с ценными бумагами»...
“Рынок ценных бумаг и его состояние в России”...
Учебное пособие по дисциплине...
Программа вступительного экзамена в аспирантуру по специальности 08. 00. 10. «Финансы...
Программа для подготовки к сдаче кандидатского минимума аспирантами и соискателями по...
Рабочая учебная программа по дисциплине рынок ценных бумаг для студентов специальности...
Программа вступительного экзамена в аспирантуру по специальности 08. 00. 10. «Финансы...
Программа экзамена кандидатского минимума по специальности 08. 00. 10. «Финансы...
Денежное обращение и его влияние на теневую экономику в российской федерации...
После изучения дисциплины «Финансы, денежное обращение и кредит» студенты должны...



страницы: 1   2   3
вернуться в начало

^ М – поддерживается маркет-мейкером; Н – маркет-мейкером не поддерживается.

Рисунок 4 – Структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций (по состоянию на конец 2009 г.)

Примечание: разработано автором.


«формальные нейронные сети»; показывают математические, теоретико-множественные или логические отношения между множествами или событиями. Собственно «диаграмма Венна» показывает всевозможные отношения между множествами или событиями из некоторого семейства; разновидностями диаграмм Венна служат: диаграммы Эйлера и Джонстона, карты Карно, диаграммы Перси, «зубчатые колеса» Эдвардса.



Рисунок 5 – Диаграмма Венна. Множественная модель активизации
казахстанского рынка акций

Примечание: разработано автором.


Процесс оценки стоимости корпоративных ценных бумаг базируется на теориях оценки, разнообразных видах анализа, а также определенных подходах и методах.

В отечественной практике наиболее часто встречаются следующие подходы: первый – доходный; второй – затратный; третий – сравнительный. Каждый из этих подходов имеет множество методик.

В зарубежной практике при применении моделей дисконтирования дивидендов институциональные инвесторы исходят, как правило, из предположения, что компании в процессе своего развития проходят через три основные стадии:

1) стадия роста, которая характеризуется высокими объемами продаж и прибылями, сочетающимися с высоким ростом доходов на одну акцию, но низкой доли выплат дивидендов в силу возможности высоко прибыльных инвестиций, рост дивидендных выплат также незначителен;

  1. переходный период, характеризующийся сокращением роста прибыли и доходов в условиях высокой, конкуренции, сочетающийся с высоким ростом выплаты дивидендов на акции в силу сократившихся инвестиционных возможностей;

  2. стадия зрелости, когда компания достигает пика своего развития и получает лишь небольшую доходность на вложенный капитал; рост доходов, доля дивидендных выплат и доходность капитала стабилизируются на постоянном уровне до конца существования компании.

Основным недостатком модели дисконтирования дивидендов является невозможность ее использования в случаях, когда отсутствуют исторические данные о выплате дивидендов, на основе которых можно было бы строить прогноз относительно дивидендов. Примерами служат случай перво-начального публичного размещения акций фирмы (IPO), оценка акций фирмы, где они находятся в руках ограниченного круга лиц, либо фирмы, которая в последнее время не выплачивала дивидендов.

Аргументами против применения модели дисконтирования дивидендов и ее вариаций в казахстанских условиях на данном этапе развития фондового рынка являются:

а) отсутствие регулярных выплат дивидендов по многим корпоративным ценным бумагам казахстанских эмитентов;

б) низкий размер доли дивидендных платежей в прибыли компании по сравнению с зарубежной практикой (в отечественной практике на дивиденды направляется, как правило, не более 20% полученной чистой прибыли, за рубежом – около 50-60%) и невозможность ее повышении многими казахстанскими компаниями в силу направления основной части прибыли на развитие и модернизацию производства;

в) невозможность прогнозирования дивидендов не только на длительный период времени, но и на относительно короткий срок, например, на ближайшие 3–5 лет.

В таблице 6 представлены компании, по ценным бумагам которых проводились расчеты, согласно модели дисконтирования дивидендов нулевого и постоянного роста.

В модели нулевого роста предполагалось, что в будущем размер дивидендов будет постоянен и равен средневзвешенному дивиденду, причем при расчете средневзвешенного дивиденда учитывалась дивидендная история данного эмитента, а в качестве весов использовались коэффициенты, отражающие срок выплаты данного дивиденда: чем дальше срок от настоящего момента, тем меньший коэффициент. Расчеты для модели

Таблица 6 – Казахстанские эмитенты корпоративных ценных бумаг (по состоянию на 15.05.2009 г.)

№ пп.

Тиккер

Эмитент (наименование ценной бумаги)

Рыночная стоимость, тенге

1.

GB_ENRC

Евразийская корпорация природных ресурсов (простые акции)

1463

2.

GB_KZMS

Корпорация «Казахмыс» (простые акции)

1500

3.

RDGZ

АО «Разведка Добыча КазМунайгаз» (простые акции)

15663,38

4.

BTAS

АО «БТА-Банк» (простые акции)

3199,94

5.

KKGB

АО «КазКоммерцБанк» (простые акции)

331,84

6

KKGBp

АО» КазКоммерцБанк» (привилегированные акции)

110

7.

CCBN

АО «БанкЦентрКредит» (простые акции)

367,57

8.

KZTK

АО «Казактелеком» (простые акции)

13804,83

9.

KZTKp

АО «Казактелеком» (привилегированные акции)

6214,66

10.

HSBK

АО «Народный Банк Казахстана» (простые акции)

155,63

11.

TEBN

АО «Темирбанк» (простые акции)

955

Примечание: составлено автором по данным Казахстанской фондовой биржи


нулевого роста показали, что при данной рыночной цене акции, определяемой рынком на данный момент и при средневзвешенном размере дивиденда, ставка дисконтирования в 8 из 10 случаев была крайне низкой и не превышала 7%, а в большинстве случаев была менее 1%. Учитывая, что доходность по ГКО с максимальным сроком погашения на эту же дату превышала 8 % (по 3-х годичным МЕОКАМ – 8,68 % годовых), а доходность краткосрочных нот Национального банка РК с минимальным сроком погашения составляла 6,57% (в августе 2008 г.), по рисковым инструментам требуемая норма доходности оказалась ниже безрисковой нормы доходности, что противоречит теории финансов (по данным АФН РК).

Таким образом, проведенные расчеты показали, что методы дисконтирования дивидендов на данном этапе развитии казахстанской экономики не применимы для оценки стоимости акций.

Для определения цены собственного капитала используются различные подходы. Наиболее универсальными являются подходы с применением следующих моделей:

– оценки капитальных активов (CAPM-CapitalAssetPricingModel),

– дивидендная доходность плюс темпы роста (Dividend-Yield-plus-Growth-Rate Approach),

– доходность облигаций плюс премия за риск (Bond-Yield-plus-Risk-Premium Approach).

Основные выводы о недостатках, применяемых в казахстанской прак-тике подходов к оценке стоимости корпоративных ценных бумаг и возможности их преодоления при использовании опционных методов, обобщены в таблице 7.

Следует отметить, что перечисленные методы оценки стоимости корпо-ративных ценных бумаг в рамках рассмотренных подходов не являются единственно применяемыми на практике. Особыми методами оценки стоимости корпоративных ценных бумаг применяемыми инвесторами и профессиональными участниками казахстанского рынка ценных бумаг, являют-ся прогнозирование и моделирование. С учетом вышеизложенного, мы сочли необходимым разработать собственную модель, которую назвали моделью дискриминантного ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг, основанную на реальных сделках на отечественном рынке ценных бумаг.

^ Дискриминантный анализ – метод классификации, относящийся к группе граничных методов. Дискриминантный анализ используется для принятия решения о том, какие переменные различают (дискриминируют) две или более возникающие совокупности (группы). Его алгоритм предполагает, что границы между группами аппроксимируются с помощью линейных функций, где данные подчиняются закону нормального распределения. С вычислительной точки зрения дискриминантный анализ очень похож на дисперсионный.

Основная идея дискриминантного анализа заключается в том, чтобы определить, отличаются ли совокупности по среднему какой-либо переменной (или линейной комбинации переменных), и затем использовать эту переменную, чтобы предсказать для новых членов их принадлежность к той или иной группе.

Таблица 7 – Основные недостатки применяемых подходов к оценке стоимости корпоративных ценных бумаг в Казахстане

Наименование подхода

Недостатки в практическом применении

Доходный

– Сложность в получении внешней и внутренней информации о
финансово-экономической деятельности эмитента оцениваемых
инструментов.

– Невозможность применения к оценке предприятий, имеющих
систематические убытки.

– Сложность составления прогнозов на длительный срок, отсутствием
репрезентативной статистической информации, проблемами при
определении ставки дисконтирования.

– Высокая зависимость результатов оценки от точности прогноза,
который составляется субъектом оценки.

– Невозможность моделирования стоимости различных долговых ценных бумаг.

Затратный


– Сложность в оценке имущественного комплекса предприятия,
связанная со сбором и обработкой информации.

– Требование знаний о текущей рыночной стоимости имущества
предприятия.

– Не учитывается значимость управленческих решений.

– Невозможность моделирования стоимости различных долговых
инструментов.

Сравнительный

– Сложность в подборе аналогичной по финансовым показателям
рыночной компании, а также в доступности к финансовой
информации её деятельности.

– Требование наличия активно развитого финансового рынка с целью
получения информации о фактических сделках.

– Не учитывает тот факт, что сопоставимость финансовых
результатов в прошлом не может быть гарантирована в будущем.

Примечание: составлено автором.


При его применении обычно имеются несколько переменных и задача состоит в том, чтобы установить, какие из переменных вносят свой вклад в дискриминацию между совокупностями. В этом случае вы имеете матрицу общих дисперсий и ковариаций, а также матрицы внутригрупповых дисперсий и ковариаций. Вы можете сравнить эти две матрицы с помощью многомерного F-критерия для того, чтобы определить, имеются ли значимые различия между группами (с точки зрения всех переменных). Эта процедура идентична процедуре Многомерного дисперсионного анализа (MANOVA). Так же как в MANOVA, вначале можно выполнить многомерный критерий, и затем, в случае статистической значимости, посмотреть, какие из переменных имеют значимо различные средние для каждой из совокупностей. Поэтому, несмотря на то, что вычисления для нескольких переменных более сложны, применимо основное правило, заключающееся в том, что если вы производите дискриминацию между совокупностями, то должно быть заметно различие между средними. Вероятно, наиболее общим применением дискриминантного анализа является включение в исследование многих переменных с целью определения тех из них, которые наилучшим образом разделяют совокупности между собой.

В пошаговом анализе дискриминантных функций модель дискриминации строится по шагам. Точнее, на каждом шаге просматриваются все переменные, и находится та из них, которая вносит наибольший вклад в различие между совокупностями. Эта переменная должна быть включена в модель на данном шаге и происходит переход к следующему шагу.

Для двух групп дискриминантный анализ может рассматриваться также как процедура множественной регрессии. С вычислительной точки зрения все эти подходы идентичны. Если вы кодируете две группы как 1 и 2, и затем используете эти переменные в качестве зависимых переменных в множественной регрессии, то получите результаты, аналогичные тем, которые получили бы с помощью дискриминантного анализа. В общем, в случае двух совокупностей вы получаете линейное уравнение следующего типа:

Группа = a + b1*x1 + b2*x2 + ... + bm*xm,

где a является константой, и b1...bm являются коэффициентами регрессии. Интерпретация результатов задачи с двумя совокупностями тесно следует логике применения множественной регрессии: переменные с наибольшими регрессионными коэффициентами вносят наибольший вклад в дискриминацию.

Если имеется больше двух групп, то можно оценить более, чем одну дискриминантную функцию подобно тому, как это было сделано ранее. Например, когда имеются три совокупности, вы можете оценить: (1) – функцию для дискриминации между совокупностью 1 и совокупностями 2 и 3, взятыми вместе, и (2) – другую функцию для дискриминации между совокупностью 2 и совокупности 3. Например, вы можете иметь одну функцию, дискриминирующую между теми выпускниками средней школы, которые идут в колледж, против тех, кто этого не делает (но хочет получить работу или пойти в училище), и вторую функцию для дискриминации между теми выпускниками, которые хотят получить работу против тех, кто хочет пойти в училище. Коэффициенты b в этих дискриминирующих функциях могут быть проинтерпретированы тем же способом, что и ранее.

^ Функции классификации. Функции классификации не следует путать с дискриминирующими функциями. Они предназначены для определения того, к какой группе наиболее вероятно может быть отнесен каждый объект. Имеется столько же функций классификаций, сколько групп. Каждая функция позволяет для каждого образца и для каждой совокупности вычислить веса классификации по формуле:

Si = ci + wi1*x1 + wi2*x2 + ... + wim*xm.

В этой формуле индекс i обозначает соответствующую совокупность, а индексы 1, 2, ..., m обозначают m переменных; ci являются константами для i-ой совокупности, wij – веса для j-ой переменной при вычислении показателя классификации для i-ой совокупности; xj – наблюдаемое значение для соответствующего образца j-ой переменной. Величина Si является результатом показателя классификации.

Поэтому вы можете использовать функции классификации для прямого вычисления показателя классификации для некоторых новых значений.

^ Итог классификации. Общим результатом, на который следует обратить внимание при оценке качества текущей функции классификации, является матрица классификации. Матрица содержит число образцов, корректно классифицированных (на диагонали матрицы) и тех, которые попали не в свои совокупности (группы). На рисунке 6 представлена модель дискриминантного ценообразования, которая ранжирует дискриминантные переменные на две группы: ликвидные и неликвидные.




Рисунок 6 – Модель дискриминантного ценообразования

Примечание: разработано автором.


Результаты моделирования состоят в следующем. Если подходить мате-матически строго, то лямбда Уилкса (WilksLambda) равна 1 минус квадрат канонической корреляции и используется в качестве статистики критерия значимости. Для нематематиков, наверное, понятнее другое толкование. Так, на значение лямбды Уилкса наложена мера, поэтому она находится в интервале [0;1] и она является аналогом вероятности ошибки дискриминации. В нашем случае вероятность ошибки дискриминации составляет 0,0706323. Приближенное значение F-статистики равно 3,759380, p-уровень значимости F-критерия меньше 0,2262.

Таким образом, можно говорить о том, что предложенный нами подход классификации долевых инструментов с методологической точки зрения является оправданным, а полученные результаты достаточно значимыми. Поскольку нами априори были классифицированы две группы акций, то в результате моделирования получены две дискриминационные функции для вычисления типа группы.

Аналитическая форма дискриминационных функций выглядит следующим образом:

Продавались = -375,625*ROA -443,496 * ROE + 380,711 * ROS -172,77*E/P -35,183*S/P -2,219*M/B + 310,788*TAT -69,087.


Не продавались = -750,28*ROA -685,654*ROE + 580,704*ROS -291,825*E/P -57,836*S/P -3,765*M/B +499,047*TAT -143,036.


Полученные результаты толкуются следующим образом. Конкретная акция относится к той группе, у которой классификационное значение максимально. Например, акции АО «Казактелеком» относятся к группе «Продавалась», т. к. по этой группе у них классификационное значение – 61,33123599 больше, чем по группе «Не продавалась» – 46,86542005 и т.д. Если произвести сортировку по возрастающей значений функции «Прода-вались», то мы получим следующий порядок расположения акций (табл. 8).


Таблица 8Классификационное значение акций (после сортировки)


№ пп.

Наименование ценной бумаги

Продавались

Не продавались

1

KZTK (АО «Казактелеком»)

61,33123599

46,86542005

2

RDGZ (АО «Разведка добыча КМГ»)

67,49960574

35,42816033

3

ORDB (АО «Корпорация Ордабасы»)

71,20597406

45,09753318

4

ASAV

92,67741107

106,7856683

5

UTMK

106,9949913

131,5616241

6

ASSA

118,3274041

146,5437491

7

RAHT

119,2667379

146,5248235

8

SATC

120,1115861

146,874276

9

CHFM

123,5577932

148,5709011

10

AZNO

133,9557385

169,3994284

Примечание: составлено автором.


Анализируя данную таблицу, можно прийти к следующим выводам. Во-первых, акции, которые продавались – KZTK, RDGZ, ORDB; имеют меньшее классификационное значение функции «Продавались» по сравнению с акциями, которые не были проданы. Можно предположить – чем меньше это значение, тем больше вероятность быть проданным.

Во-вторых, при распределении на две группы (не более) и при ослаблении требований, можно для классификации использовать не две, а одну функцию. Если использовать функцию «Продавались», то:

  • акции со значениями ≤ 71,20597406, будут ликвидными;

  • акции со значениями ≥ 92,67741107 не будут продаваться;

  • 71,20597406 < интервал < 92,67741107 по аналогии с Альтманом можно назвать «зоной неведения».

Аналогичным образом для классификации можно использовать функцию «Не продавались». Зону неведения можно уменьшить до приемлемых для пользователя величин, проведя обучение модели на большей выборке.

Модель адекватна реальным результатам торгов, не выдала ошибки на учебном массиве акций, и, по нашему мнению, может получить практическое применение в следующих направлениях:

– в деятельности Казахстанской фондовой биржи;

– на практике хозяйствования отечественных брокерско-дилерских компаний, с получением акта внедрения;

– в учебном процессе при проведении практических занятий по дисциплинам: «Бизнес-моделирование», «Рынок ценных бумаг», «Информа-ционные системы в экономике».

На практике для оценки стоимости корпоративных ценных бумаг следует использовать различные подходы, методы и виды анализа в зависимости oт цели оценки, а итоговая оценка стоимости определяется как средневзве-шенная величина оценок, полученных в ходе применения различных методов.

На основе изложенного выше можно констатировать следующее. Во-первых, многообразие институтов (участников) рынка корпоративных ценных бумаг формирует его сложную, многоуровневую структуру с множеством внутренних взаимосвязей. Основным детерминирующим фактором здесь выступает разнообразие и объемы обращающегося инструментария – фондовых ценностей. Достаточность инструментария стимулирует расширение спектра институциональных и неинституциональных инвесторов, обеспечивает привлечение ресурсов из новых источников. Во-вторых, формирование институциональной структуры фондового рынка находится в прямой зависимости от степени развития национальной рыночной инфраструктуры. Вместе с тем, в условиях проявления кризисных явлений на глобальном уровне возникает риск гипертрофированного либо недостаточного развития отдельных институтов, что ограничивает выполнение своих функций инфраструктурой в целом.

В этой связи в качестве альтернативных направлений развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг необходимо выделить следующее. С одной стороны, это организационное совершенствование деятельности элементов инфраструктуры – организованных рынков, торговых и расчетных систем, депозитариев и т.д., учитывающее глобализацию экономических процессов и повышение требований участников рынка к снижению транзакционных издержек. С другой – совершенствование технического сопровождения обращения ценных бумаг, обеспечивающее необходимый уровень информированности, скорости и безопасности сделок.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ


Выводы и предложения, сформулированные по результатам диссертационного исследования, сводятся к следующему.

1. Сущностный анализ ценных бумаг демонстрирует сложность и многоаспектность этого финансового и социального феномена, органично включенного в современную мировую экономическую систему хозяйствования. Рассмотрение ценных бумаг с позиций системного анализа дает возможность определить функционирование рынка ценных бумаг как процесс взаимодействия институциональных и неинституциональных субъектов по поводу поддержания, воспроизводства и развития денежно-финансовых отношений и механизмов.

С другой стороны, в ценных бумагах воплощены значимые социальные отношения, детерминированные формированием причинно-следственных связей взаимодействий экономических субъектов рынка, влиянием на него внеэкономических компонентов (политических, правовых, нравственных, социально-психологических и др.).

2. Системные характеристики рынка корпоративных ценных бумаг на уровне макроэкономики, уровень развития его институтов и инфраструктуры, способность эффективно выполнять основную функцию по перераспределению денежных ресурсов являются производной от воздействия совокупности ряда фундаментальных факторов: конъюнктуры мирового хозяйства, состояния национальной экономики, государственно-правового воздействия и других. В качестве критерия их выделения необходимо рассматривать способность содействовать или препятствовать аккумулированию временно свободных денежных средств и направлению этих средств на цели национального экономического развития.

3. К базовым функциям, по нашему убеждению, необходимо отнести: подтверждение прав собственности на стоимость, находящуюся в различных вещественных формах; аккумулирование капитала и сбережений институциональных и частных инвесторов; макроэкономическое регулирование на отраслевом, региональном и государственном уровне за счет перераспределения инвестиционных потоков и перелива капитала в реальные сектора экономики. Эти функции выступают как исходное начало, придающее смысл существованию самой системе обращения ценных бумаг.

Одновременно мы предлагаем рассматривать степень их реализации как основной критерий эффективности функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, в первую очередь – способность обеспечивать направление в достаточном объеме аккумулированных временно свободных денежных средств на цели развития реального сектора экономики.

4. Казахстанское нор­мотворчество в области регулирования рынка ценных бумаг носит не универсальный, а сег­ментарный характер в отличие, например, от законодательства Герма­нии и Великобритании.. Такая ситуация приводит и тому, что на различных сегментах фондового рынка возникают конфликты интересов (речь идет о множестве регуляторов рынка ценных бумаг Казахстана, таких, как АФН, НБРК, АРД «РФЦА») и «регулятивный арбитраж» (на­пример, при осуществлении банком профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг), что значительно повышает издержки всех участников фондового рынка. В связи с этим описанный опыт ЕС по универсализации финансового законодательства может быть полезным и для Республики Казахстан.

5. Функции инфраструктуры рынка ценных бумаг проявляются в виде четкой и слаженной работы элементов, входящих в ее состав: торговых систем (биржевых и внебиржевых), клиринговых организаций, депозитариев, расчетных палат. Исследование институциональной структуры фондового рынка позволяет сделать вывод о ее прямой зависимости от степени развития национальной рыночной инфраструктуры. Одновременно происходит относительное обособление институтов рынка ценных бумаг, обусловленное необходимостью обеспечения специфических условий для совершения сделок и выполнения достигнутых соглашений.

6. Нами установлено, что основные глобализационные тенденции движения и эволюции финансовых ресурсов в современной финансовой системе заключаются в следующем:

– появлении глобального финансового рынка (с единым информационным пространством и технологиями, со своими участниками и финансовыми инструментами);

– свободном движении капитала между странами и регионами;

– формировании системы наднационального регулирования международных финансов.

Следовательно, противоречивые тенденции в отношении риска и неопределенности, будут сохраняться, по нашему мнению, и в ближайшее время. В этой связи, с целью наиболее полного выявления угроз и возможных направлений стратегического развития финансовой деятельности корпоративных предприятий, необходимо учитывать эти тенденции в процессе исследования факторов внешней финансовой среды.

7. В перспективе будет расти вклад казахстанских АО в функционирование рынка корпоративных ценных бумаг. Но в настоящее время на рынке мало акций, вложения в которые можно было бы считать перспективными. Свободное обращение акций на открытом рынке ограниченно, так как акции перспективных предприятий остаются в руках крупных инвесторов. Фондовый рынок Казахстана находится в депрессивном состоянии, так как он не решает поставленных перед ним задач, в той мере, насколько позволяют его возможности.

8. Проведенное исследование показало, что многие проблемы казахстанского фондового рынка обусловлены недостаточным государственным регулированием рынка корпоративных ценных бумаг, отсутствием необходимых законодательных актов, наличием в действующих законодательных актах норм, имеющих декларативный характер, а также наличием положений в различных законодательных и подзаконных актах, противоречащих друг другу.

9. Препятствием для инвестирования в корпоративные ценные бумаги страхо­вых средств является современное состояние и качество страховых услуг, а также и действующее законодательство. Инвестиционные ресурсы на длительный срок на рынке страхования связаны в основном со страхованием жизни. В Казахстане в на­стоящее время этот сегмент не развит, распространение его связано со стремление соответствия обязательным нормам страхования, предусмотренных в казахстанском законодательстве.

10. Несмотря на современные проблемы с финансовой обстановкой на всех без исключения фондовых рынках, связанными с продолжающимся глобальным финансовым кризисом, по нашему мнению, по мере постепенной стабилизации экономики Казахстана и дальнейшего развития его корпоративного сегмента ценных бумаг, необходимо обобщить имеющийся отечественный и зарубежный опыт использования облигационных займов в качестве альтернативного источника привлечения финансовых ресурсов, в том числе внутренних и внешних.

11. На практике для оценки стоимости корпоративных ценных бумаг, как правило, используются различные подходы, методы и виды анализа в зависимости от цели оценки, а итоговая оценка стоимости определяется как средневзвешенная величина оценок, полученных в ходе применения различных методов. Однако данные подходы были нами критически оценены и предложены новые. В частности, в разделе 4.2 настоящей диссертации представлены разработанные нами структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций, множественная модель активизации казахстанского рынка акций и модель дискриминантного ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг.

12. Проведенное исследование позволяет дать оценку регулятивной системе отечественного фондового рынка на современном этапе и обосновать возможные тенденции ее развития:

– стратегическим направлением институциональной трансформации
казахстанского фондового рынка является приобретение им нового качества –реального и действенного инструмента реализации полномасштабной
инвестиционной государственной политики. Анализ практики
функционирования рынка ценных бумаг и административно-правового
воздействия на него, отражающего многообразие форм государственного
регулирования экономических процессов и финансовых рынков, позволяют
утверждать, что в среднесрочной перспективе эффективность
функционирования отечественного фондового рынка будет определяться
содержанием государственной макроэкономической доктрины и состоянием
институциональной инфраструктуры рынка ценных бумаг;

– готовность профессионального сообщества в целом к активному
участию в регулировании деятельности фондового рынка подтверждается
анализом тенденций развития его институтов. Среди них – смещение
приоритетов профессиональных участников рынка в сторону укрупнения,
разветвления и диверсификации бизнеса; организация новых направлений
инвестиционной деятельности; расширение институциональной инфра-структуры; развитие страхования и ряд других;

– весьма значимой, с точки зрения композиции регулятивных
факторов, представляется выявленная тенденция к расширению спектра
используемых на рынке финансовых инструментов. Активное обращение
профессиональных участников рынка и институциональных инвесторов к
корпоративным ценным бумагам свидетельствует о готовности рынка к
полноценному участию в инвестиционных процессах. Это, в свою очередь,
обусловливает возможность фондового рынка исполнить свою основную
функцию по удовлетворению инвестиционных потребностей реального
сектора экономики.

Завершение формирования современной доктрины государственного присутствия в экономике определяет базовые характеристики сложившейся конфигурации регулятивного механизма фондового рынка. В ее основе - реализация стабильной государственной макроэкономической политики, обеспечивающей согласованность государственной денежной и финансовой политики, действий институциональных субъектов рынка, инвесторов и эмитентов ценных бумаг.





оставить комментарий
страница2/3
Дата15.10.2011
Размер0.74 Mb.
ТипАвтореферат, Образовательные материалы
Добавить документ в свой блог или на сайт

страницы: 1   2   3
отлично
  1
Ваша оценка:
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rudocs.exdat.com

База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2015
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Анализ
Справочники
Сценарии
Рефераты
Курсовые работы
Авторефераты
Программы
Методички
Документы
Понятия

опубликовать
Документы

Рейтинг@Mail.ru
наверх
Разработка сайта — Веб студия Адаманов