Рэнкинги эффективности ipo российских компаний, проведенных в течение 2009 2010 г г icon

Рэнкинги эффективности ipo российских компаний, проведенных в течение 2009 2010 г г


Смотрите также:
Из книги «ipo: стратегия, перспективы и опыт российских компаний»...
Отчет о мероприятиях...
Отчет: Союз потребителей финансовых услуг "ФинПотребСоюз"...
Биржевые спекулянты на российском фондовом рынке: в чем различия между новичками и...
Лекция. Стратегии нефтяных компаний лектор корреспондент журнала «Эксперт»...
Антимонопольные дела против российских нефтяных компаний (2008-2009): новые цели и новые...
А. Ю. Лайков, к э. н., доцент...
Программа VIII всероссийского ipo конгресса включает: Пленарное заседание...
Выдержки из отчета "Российский бизнес и Глобальный договор ООН...
Новости российских страховых компаний...
Учебно-тематический план работы юпидд «автостоп»...
Самоанализ работы педагогического коллектива школы в 2009/2010 учебном год...



Загрузка...
страницы: 1   2   3   4   5   6
вернуться в начало
скачать
^

2. Рэнкинг эффективности IPO с точки зрения поведения акций после IPO

2.1. Методология расчета рэнкинга.


При расчете рэнкинга эффективности IPO с точки зрения поведения акций после IPO учитывались 2 критерия:

  1. Динамика капитализации после IPO (относительно динамики рынка);

  2. Ликвидность рынка акций после IPO.

По каждому критерию эмитенту присваивались балльные оценки, соответствующие определенному диапазону значений показателя, отражающего соответствующий критерий.

По первому критерию совокупная балльная оценка составлялась из 1 – 3 балльных оценок, начисленных за результаты, показанные курсами акций, прошедших IPO, в одной из «критических» точек (1 месяц после IPO; 3 месяца после IPO; 6 месяцев после IPO). Начисляемые балльные оценки могли составлять от 0 до 5 баллов (о присвоении конкретных значений в зависимости от замеренного результата см. пункт 2.2).

Совокупная бальная оценка по первому критерию составлялась как сумма балльных оценок за «прохождение критических точек», взвешенных со следующими весами:

- если имеется информация о прохождении всех трех «контрольных точек» (т.е. если после IPO прошло более 6 месяцев):

- вес балльной оценки за уровень курса акций через 1 месяц после IPO составляет 0,1;

- вес балльной оценки за уровень курса акций через 3 месяца после IPO составляет 0,3;

- вес балльной оценки за уровень курса акций через 6 месяцев после IPO составляет 0,7;

- если имеется информация о прохождении двух «контрольных точек» (т.е. если после IPO прошло более 3 месяцев, но менее 6 месяцев):

- вес балльной оценки за уровень курса акций через 1 месяц после IPO составляет 0,3;

- вес балльной оценки за уровень курса акций через 3 месяца после IPO составляет 0,7;

- если имеется информация о прохождении только одной «контрольной точки» (т.е. если после IPO прошло более 1 месяца, но менее 3 месяцев):

- вес балльной оценки за уровень курса акций через 1 месяц после IPO составляет 1,0.

Так как сумма весов в каждом из трех перечисленных выше случаев составляет 1, то совокупная балльная оценка по первому критерию также может колебаться в пределах от 0 до 5.

Однако по первому критерию предусматривались также корректирующие балльные оценки, в результате чего максимальная скорректированная балльная оценка по данному критерию могла достигать 6 баллов.

По второму критерию балльная оценка была непосредственно привязана к определенному диапазону значений показателя, отражающего данный критерий. Вместе с тем предусматривались корректирующие балльные оценки, в результате чего скорректированная балльная оценка по второму критерию могла колебаться в пределах от -2 до 6.

Для сведения балльных оценок по двум критериям к единой (интегральной) балльной оценке, которая легла в основу рэнкинга эффективности IPO с точки зрения поведения акций после IPO, применялись весы. Балльной оценке по первому критерию соответствует вес 0,6; балльной оценке по второму критерию - 0,4. Интегральная балльная оценка есть сумма взвешенных по соответствующим весам балльных оценок по двум критериям:


R = 0,6 * R1 + 0,4 * R2,


где R1 - балльная оценка по первому критерию (динамика капитализации после IPO);

R2 - балльная оценка по второму критерию (ликвидность рынка акций после IPO).

^

2.2. Описание использованных критериев.


1. Динамика капитализации после IPO (относительно динамики рынка).

Важнейшая характеристика развития рынка акций после IPO – динамика акций, прошедших IPO, в сравнении с общерыночной динамикой. Учитывая, что именно рост стоимости корпорации после IPO признается современной экономической теорией первым среди 4 главных целей проведения IPO (подробнее см. пункт 1.2 настоящего доклада), совершенно естественно считать именно динамику акций после IPO такой важнейшей характеристикой8.

Оценку этой характеристики мы даем посредством расчета показателя дополнительной (сверхрыночной) доходности инвестирования в акции в ходе IPO:


Pt / Po

ДДИ = ---------------------- – 1,

It / Io


где Pt – курс акций компании через определенный период времени после IPO (в момент времени t – через 1, 3 или 6 месяцев);

Po – цена размещения акций;

It – фондовый индекс в момент времени t;

Io – фондовый индекс в момент проведения IPO.


В наших расчетах мы использовали эннюализированные значения данного показателя (выражали в % годовых), т.е. умножали на 100% и на 12 месяцев, и делили на период времени t:


ДДИy = ДДИ * 100% * 12 / t


Экономический смысл данного показателя совершенно очевиден: он показывает, насколько инвестор получит более высокую доходность от инвестирования в акции в ходе их IPO, по сравнению с доходностью в среднем по рынку (измеренную по динамике фондового индекса), через 1, 3 и 6 месяцев после IPO.

Подробные расчеты показателя дополнительной доходности инвестирования в акции в ходе IPO приведены в приложении 1.

Характеристики динамики акций после IPO в определенном смысле уравновешиваются такими параметрами IPO, как объем привлеченного капитала и цена размещения, учитываемыми в качестве критериев при расчете рэнкинга эффективности IPO с точки зрения обеспечения наилучших условий привлечения капитала. Избыточное завышение объема привлеченного капитала, и/или цены размещения способствует относительно невысокой динамике курса акций после IPO, существенно сокращая круг инвесторов, готовых инвестировать в такие акции в ходе последующих размещений акций. Поэтому активный учет динамики курсов акций после IPO обеспечивает комплексность оценок эффективности IPO, в том числе осуществленных в ходе настоящего исследования.

В современной теоретической литературе признано, что важнейшим эффектом от проведения IPO выступает не объем привлеченных ресурсов, не их дешевизна, даже не новый имидж компании, или что-то иное, а именно ускоренный рост капитализации компании, так как именно ростом капитализации в современной рыночной экономике, в конечном счете, измеряются все достижения участников рынка. Стремясь к демонстрации более высокой динамики своих акций, многие корпорации искусственно занижают цену размещения9, что приводит (наряду с другими факторами, включая недобросовестность инвестиционных банков10) к аномально высокому росту курса акций в первые дни торговли на вторичном рынке11.

Вместе с тем в западной экономической литературе сложился устойчивый тезис о том, что в большинстве случаев (примерно в 70%) курсы акций после IPO демонстрируют динамику ниже среднерыночной12.

Однако нами ранее было показано, что при размещении на внутреннем российском рынке в большинстве случаев курсы акций, прошедших IPO, опережали среднерыночную динамику, особенно в средне- и долгосрочной перспективе13.

Поэтому при использовании такого критерия, как динамика капитализации корпорации после IPO мы, во-первых, использовали несколько «контрольных точек» (т.е. моментов времени, в которые происходит сравнение динамики акций, прошедших IPO, с динамикой рынка в целом), и, во-вторых, устанавливали соответствие между диапазонами показателя дополнительной (т.е. сверхрыночной) доходности и баллами в соответствии со сложившимися российскими закономерностями.

«Критические точки» были определены на расстоянии в 1, 3 и 6 месяцев после проведения IPO. Месячный период после проведения IPO связан, как правило, с процессом стабилизации цены, и его использование помогает оценить краткосрочную эффективность деятельности эмитента и андеррайтера в процессе стабилизации. В этот период динамика акций, прошедших IPO, в большинстве случаев отстает от среднерыночной динамики, поэтому мы считаем, что на данном периоде примерное соответствие динамике рынка – хороший результат, а превышение динамики рынка – отличный результат. Трехмесячный и полугодовой периоды после проведения IPO в большей степени показывают перспективы акций на вторичном рынке в будущем, поэтому при наличии таких данных мы придаем наибольший вес более длительному периоду. К концу первого полугодия в большинстве случаев уже становятся достаточно очевидными дальнейшие перспективы доходности инвестиций в акции, прошедшие IPO, поэтому на этом временном диапазоне трактовка балльных оценок в значительной мере совпадает с их трактовками в средней школе. Значительное превышение динамики рынка – «отлично»; заметное – «хорошо»; примерное соответствие и незначительное превышение – «удовлетворительно»; отставание от рынка – «неудовлетворительно» (см. таблицу 4).

В дополнение к этому мы принимаем в расчет фактор наличия на рынке рыночной цены на размещаемые акции до момента размещения, которая может служить наилучшим ориентиром при определении цены размещения14. Другими словами, мы устанавливаем различие для акций, проходящих IPO и для акций, проходящих SPO.


Таблица 4.

Динамика капитализации после IPO (относительно динамики рынка): присвоение баллов.

Через 1 месяц

Через 3 месяца

Через 6 месяцев

Доп. доходность, % годовых (ДДИy)

баллы

Доп. доходность, % годовых (ДДИy)

баллы

Доп. доходность, % годовых (ДДИy)

баллы

Хуже –200%

0

Хуже –100%

0

Хуже –50%

0

От –200% до -100%

1

От –99% до -25%

1

От -49% до –25%

1

От -99% до -50%

2

От -49% до –25%

2

От -24% до 0%

2

От -49% до –25%

3

От -24% до +24%

3

От +0% до +24%

3

От -24% до +25%

4

От +25% до +50%

4

От +25% до +50%

4

Лучше +25%

5

Лучше +50%

5

Лучше +50%

5


Мы считаем, что обеспечение положительной динамики курса акций после проведения публичного размещения значительно труднее для компаний, впервые проводящих такое размещение, так как на момент проведения размещения не существует рынка их акций и, соответственно, рыночных котировок их акций. Уровень неопределенности в данном случае существенно выше, чем при проведении SPO. Это создает дополнительные сложности и, следовательно, предъявляет дополнительные требования к эмитенту и особенно к инвестиционному банку, предоставляющему услуги в ходе публичного размещения. Поэтому баллы, полученные эмитентами, впервые проводящими публичное размещение своих акций (IPO), умножаются на повышающий коэффициент 1,2, учитывающий повышенную сложность ситуации15.

^ 2. Ликвидность рынка после IPO.

Другой характеристикой эффективности IPO с точки зрения состояния рынка акций после IPO, является ликвидность рынка этих акций. Ликвидность вторичного рынка акций важна для последующих после IPO действий корпораций на рынке, включая новые размещения, слияния и поглощения, а также для содействия устойчивости динамики акций в долгосрочной перспективе. Наиболее авторитетные мировые исследователи в области проблем IPO указывают недостаточную ликвидность рынков стран с развивающимися финансовыми рынками в качестве одного из важнейших факторов ухода корпораций этих стран на иностранные рынки, так как последние более эффективны как для привлечения инвестиций, так и для иных корпоративных действий16.

Основным показателем, на основании которого оценивалась ликвидность рынка после IPO, выступало соотношение объема торговли акциями, прошедшими IPO, в течение периода времени, прошедшего после IPO, и капитализации корпорации в момент проведения IPO. Объем торговли акциями после IPO приводился к годовому значению за счет вычисления среднемесячного объема торговли за период после IPO с последующим умножением на 12 (число месяцев в году).

В зависимости от значения соотношения объема торговли и капитализации присваивалась балльная оценка (см. таблицу 5).


Таблица 5.

Ликвидность рынка после IPO: присвоение баллов.

Баллы

Значения соотношения объема торгов после IPO и капитализации, эннюализированные

0 баллов

Менее 0,005

1 балл

0,005 – 0,025

2 балла

0,025 – 0,075

3 балла

0,075 – 0,25

4 балла

0,25 – 1,0

5 баллов

Свыше 1,0




Скачать 459.53 Kb.
оставить комментарий
страница3/6
Дата13.10.2011
Размер459.53 Kb.
ТипРеферат, Образовательные материалы
Добавить документ в свой блог или на сайт

страницы: 1   2   3   4   5   6
Ваша оценка этого документа будет первой.
Ваша оценка:
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rudocs.exdat.com

Загрузка...
База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2017
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Анализ
Справочники
Сценарии
Рефераты
Курсовые работы
Авторефераты
Программы
Методички
Документы
Понятия

опубликовать
Загрузка...
Документы

Рейтинг@Mail.ru
наверх