Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2010 icon

Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2010


Смотрите также:
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2007...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета томск- 2008...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета томск- 2008...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета Томск 2007...
Учебное пособие: лабораторный практикум Издательство Томского политехнического университета 2010...
Учебное пособие Издательство Томского политехнического университета 2009...
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательство Томского...
Учебное пособие подготовлено на кафедре философии Томского политехнического университета и...
М. В. Иванова Томск: Издательство Томского политехнического университета, 2008. 177 с...



Загрузка...
страницы: 1   2   3   4   5   6
вернуться в начало
скачать


Показатели деловой активности для рассматриваемого предприятия


Показатель

Начало

года

конец года

1. Коэф-нт общей оборачив-ти капитала

0,459

0,55

2. Коэф-нт оборачив-ти мобильных средств

3,35

3,42

3. Коэф-нт оборачив-ти материал. оборотных средств

16,47

18,85

4. Коэф-нт оборачив-ти дебит. задолженности

4,713

4,84

5. Срок оборота дебит. задолженности

77,45

75,37

6. Коэф-нт оборачив-ти денжных средств

46,874

30,76

7. Коэф-нт оборачив-ти денежных средств и краткосроч. вложений

39,48

30,695

8. Коэф-нт оборачив-ти кредит. задолженности

3,316

7,95

9. Срок оборота кредит. задолженности

110,07

45,9

10. Отдача основных средств

0,542

0,672

11. Коэф-нт оборачив-ти собственного капитала

0,54

0,64



На основании данных об оборачиваемости, можно получить два очень важных показателя:

  • Операционный цикл = срок оборота запасов + срок оборота готовой продукции + срок оборота дебиторской задолженности. Операционный цикл характеризует время, которое оборотные активы находятся в товарно-материальных запасах, затратах и дебиторской задолженности. Снижение продолжительности операционного цикла свидетельствует о повышении эффективности работы компании.

  • Финансовый цикл = операционный цикл – срок оборота кредиторской задолженности. Финансовый цикл характеризует время, на которое оборотные активы отвлечены из оборота. Снижение продолжительности финансового цикла за данный период времени свидетельствует о положительной тенденции в эффективности работы компании.

Рекомендации по ускорению оборачиваемости оборотного капитала:

  • Сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсивности производства;

  • Сокращение времени нахождения капитала в запасах

  • Ускорение времени отгрузки и времени оформления расчетных документов

  • Сокращение времени нахождения средств в дебиторской задолженности;


Расчет экономического эффекта за счет ускорения оборачиваемости оборотных активов

Ускорить оборачиваемость капитала можно путем интенсификации производства, более полного использования трудовых и материальных ресурсов, недопущения сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей, отвлечения средств в дебиторскую задолженность и т.д.

Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости капитала выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы выручки и суммы прибыли.

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с ускорением (– Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+ Э) при замедлении оборачиваемости капитала определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение продолжительности оборота:




Практическое задание:

Рассчитать экономический эффект для рассматриваемого предприятия. Сделать вывод.


Анализ рентабельности капитала

Показатели рентабельности являются относительными характеристиками финансовых результатов и эффективности деятельности предприятия. Они характеризуют относительную доходность предприятия, измеряемую в процентах к затратам средств или капитала с различных позиций.

Расчет показателей, характеризующих рентабельность предприятия, основан на определении среднегодовых величин, что необходимо для приведения числителя и знаменателя дроби в сопоставимый вид. Это обусловлено тем, что прибыль учитывается нарастающим итогом с начала года и за весь отчетный период.

Расчет рентабельности совокупного капитала

Показатель

Формула

Балансовая прибыль (БП)




Средний совокупный капитал (К)

(К1+К2)/2

Рентабельность совокупного капитала (ROA)

БП / К

Выручка (В)




Коэффициент оборачиваемости (Коб)

В / К

Рентабельность продаж (Rпр)

БП / В


Показатель рентабельности продаж связан с динамикой цен реализации продукции, уровнем затрат на производство, он также зависит от скорости оборота средств, то есть длительный оборот капитала приведет к тому, что предприятию потребуется больше прибыли, чтобы достичь удовлетворительных финансовых результатов.

Рентабельность совокупного капитала (ROA – return on assets) определяется как отношение балансовой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Данные показатели необходимо анализировать совместно с коэффициентом оборачиваемости производственных активов.

^ Факторный анализ рентабельности совокупного капитала:

∆ROA=∆ROA(Коб) + ∆ROA(Rпр)

∆ROA

1. ∆ROA(Коб)=∆Коб*Rпр0

2.∆ROA(Rпр)=∆Rпр*Коб1


Рентабельность собственного капитала (ROE – return on earnings) определяется как отношение чистой прибыли к среднегодовому собственному капиталу. Данный показатель необходимо анализировать совместно с коэффициентом оборачиваемости и рентабельностью продаж.

Расчет рентабельности собственного капитала

Показатель

Формула

Чистая прибыль (ЧП)




Средний собственный капитал (СК)

(СК1+СК2)/2

Рентабельность собственного капитала (ROЕ)

ЧП/СК

Выручка (В)




Коэффициент оборачиваемости (Коб)

В/СК

Рентабельность продаж (Rпр)

ЧП/В


^ Факторный анализ рентабельности собственного капитала

∆ROЕ=∆ROЕ(Коб) + ∆ROЕ(Rпр)

∆ROЕ

1. ∆ROЕ (Коб)=∆Коб*Rпр0

2. ∆ROЕ (Rпр)=∆Rпр*Коб1


Практические задания:

1. Провести факторный анализ рентабельности совокупного и собственного капитала рассматриваемого предприятия.


2. Предприятие предполагает увеличить цены на 10%, маркетинговые исследования показали, что объем продаж при этом снизится на 20%.

Стоит ли предприятию принимать это решение?

Исходные данные для задачи:

Себестоимость 1500

Накладные расходы 316,1

Выручка 1875

Стоимость капитала: нг 397,9 кг 1015.


Иногда рассматривают еще пятую группу показателей: коэффициенты рыночной активности предприятия (инвестиционные коэффициенты).

  • Прибыль на акцию = (Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям) / Число обыкновенных акций

  • Дивиденды на акцию = Дивиденды по обыкновенным акциям / число обыкновенных акций

Показывает сумму дивидендов в денежном измерении, распределяемых на каждую обыкновенную акцию

  • Коэффициент «Соотношение цены акции и прибыли» = Рыночная цена

одной акции / прибыль на акцию

Показывает сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли. Чем выше показатель, тем большим успехом пользуются акции данной компании.

  • Коэффициент покрытия дивидендов = Чистая прибыль в распоряжении акционеров / дивиденды к выплате

Данный коэффициент показывает сколько раз компания может выплатить дивиденды из чистой прибыли (если показатель меньше 1, это свидетельствует либо о нерациональной дивидендной политике компании, либо о ее финансовых затруднениях; никакого «хорошего» или «плохого» уровня этого коэффициента не существует).

  • Бухгалтерская (балансовая) стоимость одной акции = (Собственный капитал – привилегированные акции) / число обыкновенных акций.

Показывает стоимость чистых активов предприятия (собственного капитала в распоряжении акционеров), которая приходится на одну привилегированную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности.


Практическое задание:

Имеются следующие данные по предприятию:

Уставный капитал (обыкновенные акции номиналом 10 руб., привилегированных акций 800.000 руб.) – 1.800.000 руб.

Чистая прибыль – 630.000 руб.

Сумма выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям– 300.000 руб.

Дивиденды по привилегированным акциям – 200. 000 руб.

Нераспределенная прибыль – 130. 000 руб.

Стоимость покупки одной акции – 11 руб.

Стоимость продажи одной акции – 16 руб.

Рассчитать коэффициенты рыночной активности предприятия.


Основные выводы:

  1. Финансовая отчетность, составление которой отвечает принципу полезности для принятия решений внутренними и внешними пользователями, является важным инструментом финансового менеджмента. Некоторые данные, необходимые для финансового менеджмента, в финансовой отчетности российских предприятий отсутствуют, в связи с чем необходимо пользоваться также данными бухгалтерского учета.

  2. Основными формами финансовой отчетности служат: Баланс, Отчет о прибылях и убытках и Отчет о движении денежных средств, а также примечания к отчетности.

  1. Главными видами анализа для целей финансового менеджмента являются: чтение отчетности, горизонтальный, вертикальный и трендовый анализ, а также анализ финансовых коэффициентов.

  2. Важнейшими коэффициентами отчетности, используемыми в финансовом управлении, являются:

  • коэффициенты ликвидности (коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности и чистый оборотный капитал);

  • коэффициенты деловой активности или эффективности использования ресурсов (оборачиваемость активов, оборачиваемость дебиторской задолженности, оборачиваемость материально-производственных запасов и длительность операционного цикла);

  • коэффициенты рентабельности (рентабельность всех активов предприятия, рентабельность реализации, рентабельность собственного капитала);

  • коэффициенты структуры капитала (коэффициент собственности, коэффициент финансовой зависимости, коэффициент защищенности кредиторов);

  • коэффициенты рыночной активности (прибыль на одну акцию, соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию, балансовая стоимость одной акции, соотношение рыночной цены одной акции и ее балансовой стоимости, доходность одной акции и доля выплаченных дивидендов).

V. Важным инструментом финансового менеджмента является не только анализ уровня и динамики данных коэффициентов в сравнении с определенной базой, но и определение оптимальных пропорций между ними с целью разработки наиболее конкурентоспособной финансовой стратегии.

VI. Несмотря на простоту и оперативность финансовых коэффициентов, при принятии финансовых решений необходимо учитывать ограниченность этих показателей, связанную со следующими обстоятельствами:

  • финансовые коэффициенты в значительной степени зависят от учетной политики предприятия;

  • диверсифицированная деятельность предприятия затрудняет сравнительный анализ коэффициентов по отраслям;

  • коэффициенты, выбранные в качестве базы сравнения, могут не быть оптимальными;

  • коэффициенты не улавливают особенностей элементов, участвующих в расчетах коэффициентов.


Анализ финансового положения компании может быть эффективен только при соблюдении следующих условий:

  • Компания выбирает один и тот же набор коэффициентов и использует одну и туже методику вычисления коэффициентов в течение ряда лет;

  • Коэффициенты должны сравниваться за идентичные отчетные периоды (месяц, квартал, полугодие, год);

  • При расчете коэффициентов следует учитывать происшедшие изменения в учетной политике компании;

  • Коэффициенты не учитывают эффект инфляции;

  • Сравнение показателей коэффициентов производится по компаниям, работающим в аналогичных отраслях и имеющим одинаковый размер активов или выручки от реализации.


^ Тема 4. Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия


Тесно взаимосвязанные и взаимообусловленные задачи комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами предприятия сводятся:

  1. к превращению текущих финансовых потребностей (ТФП) предприятия в отрицательную величину;

  2. к ускорению оборачиваемости оборотных средств предприятия;

  3. к выбору наиболее подходящего для предприятия типа политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами, или, выражаясь языком «импортной» терминологии, управления «работающим капиталом».

Разница между текущими активами и текущими пассивами представляет собой чистый оборотный капитал предприятия. Его еще называют работающим, рабочим капиталом, а в традиционной терминологии — собственными оборотными средствами (СОС).

Оставшуюся часть оборотных активов, если она не покрыта денежными средствами, надо финансировать в долг – кредиторской задолженностью. Не хватает кредиторской задолженности – приходится брать краткосрочный кредит.

^ Текущие финансовые потребности (ТФП) – это:

  • разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью,

  • разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолженности, и суммой кредиторской задолженности,

  • не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью часть чистых оборотных активов,

  • недостаток собственных оборотных средств,

  • прореха в бюджете предприятия,

  • потребность в краткосрочном кредите.

ТФП можно исчислять в рублях и в процентах к обороту (объему продаж, выручке от реализации), а также во времени относительно оборота:



Например, если результат равен 50%, то это означает, что нехватка оборотных средств предприятия эквивалентна половине его годового оборота; 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои ТФП.

Величина ТФП неодинакова для различных отраслей и даже для предприятий одной и той же отрасли. На ТФП оказывают влияние:

во-первых, длительность эксплуатационного и сбытового циклов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция — в деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах сырья и готовой продукции;

во-вторых, темпы роста производства: поскольку текущие финансовые потребности вытекают непосредственно из величины оборота, постольку и величина их изменяется параллельно динамике оборота; больший объем выпуска требует и больших средств на сырье, материалы, энергоносители и прочее. Кроме того, в условиях инфляции предприятия предпочитают создавать солидные запасы сырья, чтобы не переплачивать за него после очередного взлета цен;

в-третьих, сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами. Расхождение сроков поступлений и платежей может довести предприятие до отсутствия средств для осуществления расчетов в выполнение своих обязательств – так называемой технической неплатежеспособности (разрыва ликвидности);

в-четвертых, состояние конъюнктуры: при «разогретом» и высококонкурентном рынке продавец может остаться без товара для скорейшей поставки покупателю. Чтобы опередить конкурентов, нужно поддерживать запасы готовой продукции на разумном уровне. Также наращивание оборота приводит обычно к разбуханию дебиторской задолженности предприятия, ибо конкуренция вынуждает продавца привлекать покупателей все более выгодными условиями коммерческого кредита;

Возможности по сокращению ТФП предприятия и сроков оборачиваемости оборотных средств:

  • Принцип дешевой закупки и дорогой продажи товара,

  • Скидки покупателям за сокращение сроков расчета (спонтанное финансирование).



Пример решения задачи:

Товар продается на условиях: скидка 1% при платеже в 15-дневный срок при максимальной длительности отсрочки 30 дней. Уровень банковского процента – 10% годовых. (В контрактах это принято обозначать так: 1/15, net 30)




Поскольку 24,2% > 10%, есть смысл воспользоваться предложением поставщика: отказ от скидки обойдется на 14,2 % (или более чем вдвое) дороже банковского кредита.

  • Учет векселей и факторинг.

Главное экономическое предназначение учета векселя: немедлен­ное превращение дебиторской задолженности поставщика в деньги на его счете.

Факторинг можно определить как деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или факторингового отдела банка) по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговыми требованиями.

В факторинговых операциях участвуют три стороны:

  1. факторинговая компания (или факторинговый отдел банка) – специализированное учреждение, покупающее счета-фактуры у своих клиентов;

  2. клиент (поставщик товара, кредитор) – промышленная или торговая фирма, заключившая соглашение с факторинговой компанией;

3) предприятие (заемщик) – фирма-покупатель товара.

Факторинговая компания может оплатить счет в момент наступления срока платежа или досрочно.

Факторинг и учет векселей, имеет смысл применять, когда выгода от немедленного поступления денег больше, чем от их получения в свой срок.


Выбор политики комплексного управления текущими активами и текущими пассивами

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны – в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен (финансовый цикл), – это признаки агрессивной политики управления текущими активами («жирный кот»). Агрессивная политика способна снять вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их – удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток – это признаки консервативной политики управления текущими активами («худо-бедно»). Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.


Практический пример: Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления текущими активами


Показатель

Агрессивная политика

Консервативная политика

Выручка от реализации, руб.

1000 000

1000 000

Чистая прибыль, руб.

200 000

200000

Текущие активы, руб.

600 000

400 000

Основные активы, руб.

500 000

500 000

Общая сумма активов, руб.

1 100 000

900 000

Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов, %

54,55

44,44

Экономическая рентабельность активов, %

200 000:1100000 = 18,18

200 000:900 000 = 22,22


Если предприятие придерживается «центристской позиции» — это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна соответствовать политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики управления текущими пассивами.

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия. И внеоборотные, и оборотные активы при этом финансируются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики управления текущими пассивами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и политики управления текущими пассивами отражена в матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

Матрица выбора политики комплексного оперативного управления

текущими активами и текущими пассивами

Политика управления текущими пассивами

Политика управления текущими активами

Консервативная

Умеренная

Агрессивная

Агрессивная

Не сочетается

Умеренная

Агрессивная

Умеренная

Умеренная

Умеренная

Умеренная

Консервативная

Консервативная

Умеренная

Не сочетается


Выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.


Практическое задание: Потребность в краткосрочном кредите.

Годовой баланс производственного предприятия, тыс. руб.:


АКТИВ

ПАССИВ

Основные активы 3 500

Запасы сырья 400

Незавершенное

производство 200

Запасы готовой

продукции 600

Дебиторская

задолженность 1 800

Денежные средства 200

Собственные средства 2 000

Резервы 1 000

Долгосрочная

задолженность 2 000

Краткосрочная банковская задолженность 1 000

Кредиторская

задолженность 1 200


Краткосрочные финан-

совые вложения 200

Другие текущие активы 300




^ БАЛАНС 7 200

7 200


Требуется:

  1. Рассчитать собственные оборотные средства.

  2. Вычислить текущие финансовые потребности.

  3. Определить потенциальный излишек/дефицит денежных средств.

  4. Рассчитать реальный излишек/дефицит денежных средств.

Если будет выявлен дефицит, рассчитать сумму необходимого краткосрочного кредита.


^ Тема 5. Эффект финансового рычага


Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Практический пример:

Расчет рентабельности собственных средств


Показатель

Предприятие



А

Б

Собственный капитал

Заемный капитал

Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб.

Финансовые издержки по заемным

средствам (15%), тыс. руб.

Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.

Налог на прибыль, тыс. руб.

Чистая прибыль, тыс. руб.

Экономическая рентабельность

Чистая рентабельность собственных средств, %

1000

0


200





200

40

160

20%


160 / 1000 * 100% = 16%

500

500


200


75


125

25

100

20%


100 / 500 * 100 %=

= 20 %

Выводы:

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность:

ROE = (1–Т) * ЭР.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

ROE = (1–Т) * ЭР + ЭФР.

Средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора.




Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства. Но есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Также проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного в 1,1 раза. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет использования прибыли, что, по существу, утяжеляет фактические финансовые издержки по заемным средствам. И все же отнесение хотя бы части процентов за кредит на себестоимость приносит относительную экономию по налогу на прибыль, а экономия это тоже доход. Поэтому та часть процентов за кредит, которая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, вычитается, а остальные проценты, к сожалению, включаются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением.

Первая составляющая эффекта финансового рычага: это дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остается только часть: (1 – Т).

Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СК).

Т.о. эффект финансового рычага:

(ЭФР) = (1–Т)*(ЭР – средняя ставка процента)*.

Выводы:

. 1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банки будут компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

3. Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

4. Дифференциал не должен быть отрицательным.

5. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

^ Критерии формирования рациональной структуры средств предприятия.

Количественные соотношения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов.

• Темпы наращивания оборота предприятия.

Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов;

• Стабильность динамики оборота.

Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

• Уровень и динамика рентабельности.

Наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами.

• Структура активов.

Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами;

• Тяжесть налогообложения.

Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более выгодно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем сильнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;

• Отношение кредиторов к предприятию.

Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов. От ответа на этот вопрос во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;

• Приемлемая степень риска для руководителей предприятия.

Руководители предприятия могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений.


^ Тема 6. Эффект операционного рычага


Самым эффективным методом решения задач финансового анализа с целью оперативного и стратегического планирования служит операционный анализ, называемый также анализом «Издержки – Объем – Прибыль», отслеживающий зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства/сбыта. То есть анализ «Издержки – Объем – Прибыль» служит для ответа на важнейшие вопросы, возникающие перед финансистами предприятия на всех основных этапах его денежного оборота

Ключевыми элементами операционного анализа служат: операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия. Операционный анализ – неотъемлемая часть управленческого учета. В отличие от внешнего финансового анализа, результаты операционного (внутреннего) анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель в экономической литературе обозначается тоже как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.



Последовательные преобразования этой формулы:




Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации. Изменяется выручка от реализации – изменяется и сила воздействия операционного рычага.

Эффект операционного рычага поддается контролю на основе учета зависимости силы воздействия рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот.

Отсюда

что и требовалось доказать.

Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший процент снижения прибыли. Так проявляет себя сила операционного рычага.

При возрастании же выручки от реализации, если порог рентабельности (точка самоокупаемости затрат) уже пройден, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Все это оказывается полезным для выработки деталей коммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если есть уверенность в долгосрочной перспективе повышения спроса, то можно позволить отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать больший прирост прибыли.

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

^ Порог рентабельности (пороговая выручка) – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие посто­янных затрат, и прибыль равна нулю.



^ Пороговое количество товара – ниже этого количества предприятию производить не выгодно.



или




Пройдя порог рентабельности, фирма имеет дополнительную сумму валовой маржи на каждую очередную единицу товара. Естественно, наращивается и масса прибыли.

Чтобы определить массу прибыли после прохождения порога рентабельности, достаточно умножить количество товара, проданного сверх порогового объема производства, на удельную величину валовой маржи, «сидящей» в каждой единице проданного товара:




Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности и составляет запас финансовой прочности предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:




Запас финансовой прочности в относительных единицах (по отношению к выручке) тем выше, чем ниже опасная сила операционного рычага:



или, в процентах,




Взаимодействие финансового и операционного рычагов


Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так связаны и операционный и финансовый рычаги.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят к все более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Это выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов



Эффект сопряженного рычага показывает на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Сочетание большого операционного рычага с большим финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиции и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.


Практическое задание:

По нижеприведенным данным определить:

  1. Сколько процентов прибыли удастся сохранить предприятию, если выручка от реализации сократится на 25%?

  2. Процент снижения выручки, при котором предприятие полностью лишится прибыли и вновь встанет на порог рентабельности,

  3. На сколько процентов необходимо снизить постоянные издержки, чтобы при сокращении выручки на 25% и при прежнем значении силы воздействии операционного рычага, предприятие сохранило 75% ожидаемой прибыли.

  4. Уровень эффекта финансового рычага.




Выручка от реализации

Переменные издержки

1500

1050

Валовая маржа

Постоянные издержки

Прибыль



300

….

Собственные средства

Долгосрочные кредиты

Краткосрочные кредиты

Средняя расчетная ставка процента

600

150

60

40%


^ Тема 7. Анализ движения денежных потоков


Для финансового менеджмента важно знать не только финансовые результаты, но и отдельно анализировать движение денежных средств, определять изменение основных источников получения денежных средств и направлений их использования. Различие показателей прибыли и денежного потока обусловлено тем, что в бухгалтерском учете статья отражаются не в момент поступления и выплаты денег, а в момент совершения операции.

Для анализа движения денежных средств может использоваться форма № 4 «Движение денежных средств». Отчет о движении денежных средств характеризует уровень достаточности денежных ресурсов предприятия, в нем содержится информация, дополняющая данные бухгалтерского баланса и Отчета о финансовых результатах в части определения притока денежных средств, необходимых для выполнения запланированного объема финансово-хозяйственных операций.

Главная цель анализа движения денежных потоков - оценить способность предприятия генерировать денежные средства в размере и в сроки, необходимые для осуществления планируемых расходов. Платежеспособность и ликвидность предприятия зачастую находятся в зависимости от реального денежного оборота компании в виде потока денежных платежей, проходящих через счета хозяйствующего субъекта. Анализ денежных потоков существенно дополняет методику оценки ликвидности и платежеспособности и дает возможность более объективно оценить финансовое благополучие предприятия. Отчет о движении денежных средств признан в мировой практике основным источником данных для анализа финансово-экономического состояния предприятия.

Анализ движения денежных средств дает возможность оценить:

  • В каком объеме и из каких источников были получены поступившие денежные средства, каковы направления их использования;

  • Достаточно ли собственных средств организации для инвестиционной деятельности;

  • В состоянии ли организация расплатиться по своим текущим обязательствам;

  • Потребность в дополнительном привлечении денежных средств со стороны;

  • Размер финансирования, необходимых для увеличения инвестиций в долгосрочные активы или поддержания производственно-хозяйственной деятельности на нынешнем уровне;

  • Достаточно ли полученной прибыли для обслуживания текущей деятельности;

  • Чем объясняются расхождения величины полученной прибыли и наличия денежных средств.

Для практической работы по анализу платежеспособности предприятия и его инвестиционного потенциала производится группировка всех формирующихся на предприятии денежных потоков по трем важнейшим сферам его деятельности, соответствующим и трем частям формы Отчета о движении денежных потоков:

1) денежные потоки от текущей основной (производственной) деятельности;

2) денежные потоки от инвестиционной деятельности;

3) денежные потоки от финансовой деятельности.

^ Основная текущая (производственно-хозяйственная) деятельность

Главным источником денежных средств от основной деятельности являются денежные средства, полученные от покупателей и заказчиков. Используются денежные средства на закупку товарно-материальных запасов, производство, реализацию готовой продукции, выплату денег поставщикам, выплату заработной платы и уплату налогов, штрафов, внебюджетные выплаты и т. д. Производственная деятельность, как правило, является основным источником прибыли организации, а положительные потоки денежных средств, возникающие в результате этой деятельности, могут использоваться для расширения производства, выплаты дивидендов или возвращения банковского кредита, т. е. в остальных двух сферах.

^ Инвестиционная деятельность

В этой сфере сосредоточены денежные потоки от приобретения и продажи основных средств, нематериальных активов, ценных бумаг и других долгосрочных финансовых вложений, поступления и уплаты процентов по займам, от повторной реализации собственных акций, получение процентов и дивидендов и т. п. Так как в нормальной экономической обстановке предприятия стремятся обычно к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность чаще всего приводит к оттоку денежных средств.

^ Финансовая деятельность

Источниками денежных средств здесь выступают: поступления от эмиссии акций, полученные кредиты, положительные курсовые разницы. Используются денежные средства на возвращение задолженности кредиторам, выплату дивидендов и т. п. Финансовая деятельность на предприятии ведется с целью увеличения его денежных средств и служит для финансового обеспечения производственно-хозяйственной деятельности.

Все три рассмотренных вида деятельности формируют единую сумму денежных ресурсов предприятия, нормальное функционирование которого невозможно без постоянного перелива денежных потоков из одной сферы в другую. Само существование трех областей деятельности организации направлено на обеспечение ее работоспособности. Даже прибыльная производственно-хозяйственная деятельность не всегда может приносить достаточную сумму денег для приобретения внеоборотных средств (недвижимости или оборудования). В подобной ситуации необходимы новые займы, стоимость которых должна компенсироваться будущими доходами от инвестиций. В условиях же кризиса неплатежей предприятия вынуждены изыскивать дополнительное краткосрочное финансирование оборотного капитала. Но расходы на подобные цели не могут компенсироваться будущими доходами, так как деньги не были использованы для инвестиций.

Различаются два метода расчета показателей денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод заключается в группировке и анализе данных бухгалтерского учета, отражающих движение денежных средств в разрезе указанных видов деятельности. Косвенный метод заключается в перегруппировке и корректировке данных баланса и отчета о финансовых результатах с целью пересчета финансовых потоков в денежные потоки за отчетный период. Все денежные потоки группируются по трем видам деятельности: операционная деятельность; инвестиционная деятельность; финансовая деятельность


Практическое задание:

Провести анализ денежного потока косвенным и прямым методом.


АКТИВ начало конец ПАССИВ начало конец

Осн.средства

15531

14450

-1081

Устав.капитал

30

30

0

Долгосроч.влож.

341

341

0

Добавочный капитал

33041

33041

0

Запасы материал.

32215

40050

+7835

Нераспред.прибыль

560

865

+305

Готовая продукция

12303

10342

-1961

Долгосроч.кред.

0

0

0

Налог НДС

387

635

+248

Краткосроч.кред.

2000

0

-2000

Дебиторская задолж.

6871

7709

+838

Кредиторс. задолж.

31643

39133

+7490

Краткосроч.вложения

3

40

+37

Задолжен. учред.

711

823

+112

Денежные средства

28

5

-23













Прочие обор.активы

306

320

+14













ИТОГО

67985

73892

+5907

ИТОГО

67985

73892

+5907



^ ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ

  • Выручка от реализации 34933

  • Общие затраты 28966

  • Амортизация 437

  • Прибыль от продаж 5530

  • Прочие доходы 341

  • Прочие расходы 4445

  • Проценты за кредит 193

  • Прибыль до налогообложения 1233

  • Налог на прибыль 628

  • Чистая прибыль 605




Источники

Использование

























Итого













оставить комментарий
страница2/6
Дата13.10.2011
Размер1,83 Mb.
ТипУчебное пособие, Образовательные материалы
Добавить документ в свой блог или на сайт

страницы: 1   2   3   4   5   6
отлично
  1
Ваша оценка:
Разместите кнопку на своём сайте или блоге:
rudocs.exdat.com

Загрузка...
База данных защищена авторским правом ©exdat 2000-2017
При копировании материала укажите ссылку
обратиться к администрации
Анализ
Справочники
Сценарии
Рефераты
Курсовые работы
Авторефераты
Программы
Методички
Документы
Понятия

опубликовать
Загрузка...
Документы

наверх